公司发布 2023 年三季报：2023 年 Q1-Q3，公司实现营收 61.54 亿元，同比增长 29.3%；归母净利润 11.08 亿元，同比增长 26.3%；扣非归母净 利 8.8 亿元，同比增长 0.9%。2023Q3，公司实现营收 23.9 亿元，同比增长 34.8%、环比增长 14.6%；归母净利润 3.96 亿元，同比增长 6.5%、环比减少 17.5%；扣非归母净利 3.93 亿元，同比增长 1.7%、环比增长 46.2%。 

点评：

主营业务毛利提升，投资收益同环比下滑 ① 2023Q3 vs 2023Q2：2023Q3 归母净利润环比减少 0.84 亿元，主要减利 点为其他/投资收益（-2.88 亿元）、费用和税金（-0.54 亿元）；增利点为毛利 （+1.96 亿元）、公允价值变动（+0.35 亿元）、所得税（+0.18 亿元）、减值 损失等（+0.08 亿元）。 ② 2023Q3 vs 2022Q3：2023Q3 归母净利润同比增加 0.24 亿元，主要增利 点为毛利（+2.17 亿元）、公允价值变动（+0.15 亿元）、少数股东损益（+0.04 亿元）；主要减利点为费用和税金（-0.73 亿元）、所得税（-0.44 亿元）、其他 /投资收益（-0.85 亿元）、减值损失等（-0.08 亿元）、营业外收支（-0.01 亿 元）。 

未来核心看点：

产品结构持续优化，公司龙头地位稳固 ① 持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产 15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、 蒸发器 U 型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 ② 把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产 5500km 精密管材项目”以及“1000 万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到 100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产 5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产 15000 吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为 60%、100%、100%、85%和 25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 

投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 16.91、13.56 和 15.35 亿元，对应 10 月 30 日收盘价，PE 分别为 11、14 和 12 倍，维持“推荐”评级。 

风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。