金融强国基调下，证券行业两大发展趋势已确立，一是支持头部证券公司并购重组，培育一流投资银行；二是中小金融机构特色化经营。同时，期待已久的杠杆提升利好落地，释放优质券商的风险覆盖率、资本杠杆率等指标，证券行业杠杆率有望提升，带动ROE提高。重点推荐“并购+杠杆”双重逻辑的方正证券和中国银河。

1⃣方正证券——困境反转，平安赋能：公司优势在经纪业务，2022年证券经纪业务收入46%，排名14位。与之形成鲜明对比的是，2020年公司ROE2.81%，落后行业均5.45pct，原因正是受股东影响融资受限，2019-2021年公司三年融资性现金流分别为-194亿、-50亿、-19.7亿，流动性覆盖率139%逼近预警线，公司被迫在两融和买入返售的债券业务上降杠杆，此为困境。2022年底，平安集团成为实控人，社保基金和中国信达为第二、三大股东，助力融资约200亿元，同时平安证券开始与方正证券进行业务整合。主要加杠杆方向为两融和债券自营。我们预测2023年公司净利润27亿（yoy+25.7%）、ROE6.09%（+1pct），考虑到公司有自己加杠杆的能力和ROE提升的趋势，当前PB1.4X仍有进一步提升空间。

2⃣中国银河——同属汇金旗下，小中金再度起航，22年报即提出“打造国内航母券商和国际顶级投资银行”。银河以营业部数量第一为市场熟知，原中金分管投行的执委王晟任总裁（最新任董事长）后，以投行为核心战略，机构业务被新增为“五位一体”重要方向，面向机构客户推出一站式金融服务平台“银河天弓”。投行人员由原300人猛增至近800人，公司致力于为企业客户提供全生命周期的融资金融服务。23Q3归母净利49.4亿元，yoy+14%，ROE6.7%，同比+0.47pct。我们预计公司有望受益于投行业务开拓以及相关高净值人群和企业财富管理业务及机构业务增长，23-25年净利润分别为98亿/131亿/158亿，同比+26%/+34%/+20%，具备ROE持续提升能力。当前PB1.33X与对标的中金公司1.77X仍有较大差距。