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纪要｜电解铝行业专题报告解读电话会纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-08-28 23:15:30

团队建议：
铝行业现状：从2020年3月到2021年8月，整个行业的利润翻转，电解铝价格上涨接近一倍，而氧化铝价格上涨仅为20%左右，电解铝的高利润是由2017年的供给侧改革带来的。电解铝在2017、2018年期间长期、巨额亏损：在2017年只有两个月盈利为正；氧化铝在2018年利润的大涨导致电解铝的利润持续恶化。供给侧改革从2019年7月开始体现出影响，电解铝价格迎来拐点，并达到历史最高、维持时间最长的盈利。目前电解铝行业盈利状况非常好；电解铝行业平均盈利高达4400元，并且盈利持续处于高位。除了高利润，供给侧改革还明确了电解铝行业供给端的产能天花板约为4553.8万吨。截止2021年5月，电解铝产能约为4300万吨，因此2021年及以后预计理论上可新增产能212.5万吨，实际或低于110.5万吨，未来基本不再有新增产能。2019年后，氧化铝价格上涨导致总体供应过剩，产能利用率约为84%，并持续下滑，在未来三年内看不到供需格局翻转，氧化铝过剩格局持续。
电解铝行业的碳排放占比高：会有三个影响。一是严控新增产能和能耗，贵州、山东、新疆等地明确出台禁止电解铝等行业违规新增产能项目，置换但未建成产能或将搁置；能耗双控仍需强约束。二是控制非清洁能源所在地的扩产，未来新增产能的上线大概率会收紧，不合规的禁止扩产，新增产能落地存疑。长期来说，对于高成本的电解铝产能是有影响的。截止7月底，国内电解铝平均完全成本为14300元/吨，高成本产能（14000元/吨以上）占比达22.78%。不考虑碳税的情况下，高成本产能需要在现货价处于15820元/吨的情况下才能盈利。碳交易或将抬升电解铝生产成本，高成本产能或将出清。三是如果政府加大对高耗能产业的转移，水、电、清洁能源将会成为稀缺品，价格也会随之改变。由于大家对于优质稀缺能源的抢占，导致的云南电价波动。根据4月在云南的调研，按照云南省政府的目标规划，十五五期间电力一定会紧张。所以电解铝产能搬迁本质上就是抢占稀缺的水、电资源。

当下铝供需：缺电持续，需求强劲。主要从需求、供给和库存三个方面来看。在供给端：整个云南的限电是属于升级状态，包括贵州、广西、青海、内蒙和新疆也是这种情形。按照发改委的检测，整个上半年能耗控制在60000吨左右，这意味着下半年只有可能是加大产能。年初到现在。不包括广西整个行业减产的产能有193万吨；目前，青海的限能是因为黄河水资源紧张。未来云南、青海这些地方的产能很难运行，以云南为例，到今年10月份又将进入季节性枯水期，整个枯水期都面临着减能30%的水平。在需求端：型材和板带箔的开工率创历史新高。同时，在进口和抛储的补充下，电解铝库存还是处在下行状态。如果8月份不再抛储，9月份下行趋势会更加强劲。因此，我们预测今年9月份电解铝库存接近2016年的低值。基于此，展望下半年铝价，团队认为20000元的铝价还未反映未来的紧缺。这是因为一方面受“双控“、云南枯水期等多重因素叠加的影响，下半年的供给很难恢复到上半年的水平；另一方面，在8月份不抛储的情况下，9、10月份的需求释放，整个电解铝的价格会上涨。
标的方面：团队首推神火股份、云铝股份，建议关注中铝的中报；再生铝方面关注怡球资源和顺博合金。

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Q：怎么看待立中？是国内目前最大的再生铝吗？
A：目前来看，立中的产能算是比较大的。在原材料方面，来源主要是新废铝，这部分在盈利方面略差。在再生铝方面，怡球的净利润率超过顺博的毛利率；这是因为国内的再生铝缺乏渠道和税收，目前，消费习惯尚未养成，供给不稳定；税收方面，再生铝的发票很难出具。

Q：下游建筑行业的需求怎么看？
A：下游建筑主要是地产的厚镀金，主要是在装修环节。电解铝可以衍生出新兴的铝需求，比如光伏的支架和边框、电动车等都开始大规模的使用电解铝，所以它没有受房地产周期的影响。但是地产仍然是使用量最多的行业。

Q：对南山怎么看？
A：南山是我们的重要推荐，建议看我们的深度报告。南山最为核心的东西是制造业。南山在加工材方面属于国内独一无二的企业，在加工技术、设备和能源方面都在行业最前端。

Q：未来电解铝行业中唯一存在的风险是什么？
A：我认为是出口政策的风险。如果国家取消铝材质增值税的返还，会导致海外铝材短缺，所以海外M1铝材价格会暴涨。同时，国内大宗商品价格也会上涨。

Q：铝箔的情况？
A：铝材的加工一定会好于铜材的加工。铜材的加工需求的爆发性比较小，铝箔的新兴需求增长更快。新兴铝的需求在产能整体扩张不足的情况下，也会挤占传统的加工产能。这使得传统加工在产能紧张的情况下，加工品上涨，使得整个铝箔的加工费上涨。

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