事件：2021年9月16日，云铝股份发布公告，公司自5月以来，因电力供应紧张，公司陆续减产，截止目前受限电影响，公司减少电解铝产能约 77 万吨；且接到通知， 9-12 月份月均产量不高于8 月份产量。   

点评：受限电影响，我们预计云铝股份下半年产量约为108万吨，较上半年减少24万吨，全年累计产量为240万吨，相较2020年242万吨产量基本持平。2021年1-6月公司销售均价为17377元/吨（含税），我们预计7-12月销售均价有望达到21000元吨（含税），价格弹性远高于产量损失，全年归母净利润约为47亿，同比增长420%。   

投资建议：长期来看，“碳中和”背景下，电解铝供给干扰率持续上升，叠加4500万吨产能天花板，电解铝将持续维持低速增长。目前，高铝价并未影响政策执行的力度和强度，铝行业“减碳”为方向；4500万吨产能天花板确保未来2-3年供给格局不会发生改变。需求端，新能源汽车、光伏、新基建等新兴需求为电解铝带来稳定增量，供需错配叠加低库存将支撑铝价。我们预计未来2-3年，20000元/吨电解铝将为常态。云铝股份合规产能325万吨，权益产能268万吨，上市公司仅次于中国宏桥和中国铝业，产能确保其充分受益铝板块的价值重估，另一方面，价格上涨赋予其更高业绩弹性，预计2021-2023年EPS分别为1.5/1.8/2.07，对应当前PE为14x、11.5x、10x。持续推荐。   

风险提示：需求不及预期；美联储流动性收紧【联系人】耿浩然 /王保庆