智能电表更新需求向上。第一阶段：2009 年至 2014 年，智能电网规划 开始实施，国家电网智能电表招标金额逐年上升，智能电表行业进入快 速发展期。第二阶段：2015 年至 2017 年，由于国家电网用户覆盖率的 全面提升，智能电表招标金额逐年下降，至 2017 年跌入谷底，行业进 入调整期。第三阶段：2018 年起，行业电表轮换需求增加。根据国家质 量监督检验检疫总局颁布的《中华人民共和国国家计量检定规程》，智能 电表属于强制检定设备，到期需要撤回校验或更换，1 级和 2 级智能电 表的更换周期为 8 年。2019 年开始，智能电表开始逐渐进入轮换周期 的高峰。 

 炬华科技扎根主业，经营稳健。炬华科技成立于 2006 年，公司 2014 年在深交所上市，上市以来历年股利支付率较为稳定。公司资产负债表 扎实，有息负债极低。公司深耕主业，积极加强信息化产品研发投入， 符合产业发展趋势。与公司可比公司相比，上市至今，由于智能电表行 业的周期波动较为明显，很多公司已通过外延方式切换行业，但炬华科 技仍深耕智能电表行业，稳扎稳打。公司管理团队整体较为年轻，核心 管理人员科班出身，对技术认知深，多位高管是浙江大学校友，核心高 管与公司利益绑定，持有公司股权。  估值探讨及投资建议。

我们参考炬华科技历史 PE（TTM）走势，历史最 低估值约 16X，当前估值约 20X。公司历史平均 PE 为 27 倍，由于公司 周期属性较强，参考历史估值波动中枢更合适，由于判断智能电表更新 需求向上，我们认为公司估值具备修复空间。