天风证券：预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺，前期涨幅较小的地区价格将补涨
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①能耗双控叠加电煤供应短缺，将导致水泥供给面临大幅收缩，预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺。
②对标2010年，限产导致水泥价格大幅飙升，今年9月份限电限产以来，水泥价格同样开始大幅上涨，Q4需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。

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天风证券认为，能耗双控叠加电煤供应短缺，将导致水泥供给面临大幅收缩，预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺。对标2010年，限产导致水泥价格大幅飙升，今年9月份限电限产以来，水泥价格同样开始大幅上涨，Q4需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。

（1）能耗双控叠加电煤供应短缺，水泥供给面临大幅收缩
上半年国内需求旺盛叠加出口高涨导致用能激增，广东、江苏等近九个省份受到一级预警，9月份广西率先对包含水泥在内的高耗能行业实施限产，广东、云南、江苏、宁夏等地陆续跟进，而近期贵州、山东、浙江、湖南、安徽等省份由于电源供应不足，水泥企业生产同样受限，当前已有11个省份出现限电限产情况，省内水泥产能占全国比重达50%，各省限产力度在20%-80%不等，当前限产范围仍在持续扩散，预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺。

（2）海螺/华新受限产影响最大，上峰/塔牌较低，万年青未受影响
根据各省已经公布的限产政策，天风证券对各水泥企业的减产情况进行测算，结果显示：

华新水泥、海螺水泥受限产影响较大，9月减产幅度分别为19%/12%，华新主要受云南限产影响（云南产能占比23%，限产80%），海螺水泥因全国性布局，当前产能所在的17个省份中，限产省份高达9个；
上峰水泥、塔牌集团受限产影响较小，预计9月减产量分别为9.4%/7%，万年青所在江西省未限产，公司产销影响最低。

（3）两广地区价格涨幅最高，预计未来其他地区价格或将继续补涨
对标2010年，限产导致水泥价格大幅飙升，2010年三季度至2010年底，华东地区水泥价格涨幅高达206元。今年9月份限电限产以来，水泥价格同样开始大幅上涨，截至9月24日，两广地区时点价较7月底已上涨340元/吨，长三角、川渝、两湖、云贵地区水泥价格自7月底以来的涨幅均超过200元，
另一方面，煤炭涨价抵消掉大部分利润，水煤价差角度，两广地区水煤价格同比涨幅达184元/吨，但长三角仅29元/吨，反映公司盈利改善力度远低于价格涨幅。Q4需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。
风险提示：需求大幅下滑、煤炭成本大幅上涨、限产力度大幅放松等