Q4或受成本&减值拖累，长协提价利好业绩释放。维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润约503亿元，同比增长约28%；扣非后归母净利润约500亿元，同比增长约31%。
    全年来看，受益煤炭销里与价格双双提高，业绩实现稳健增长。单季来看，Q4业绩表现低于预期，主因煤炭及发电成本增长以及计提减值损失影响，以及投资收益减少。根据业绩预告，我们下调2021年盈利预测，维持2022-2023年预测，预计2021-2023年归母净利润503（前值560）/586/608亿元，同比增长28.4%/16.4%/3.8%；EPS为2.53（前值2.82）/2.95/3.06元，对应当前股价，PE为92/79/7.6倍。
    在煤炭年度长协基准价上调背景下，公司煤价中枢或将实现上移，有望持续高盈利，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值，看好龙头估值修复。维持“买入”评级。
    里价齐升利好全年业绩释放，Q4保供促进产里增长产销量全年同比增长，Q4产量释放增量。2021年累计煤炭产/销量分别为30700/48230万吨，同比增长5.39%/8%；其中Q4单季产量8300万吨，环比增长15.3%，或主要受保供发力驱动，Q4销量为121百万吨，环比持平，考虑到自产煤环比增长，外购煤销量或有所下滑。煤价全年同比大增，Q4延续环比张势。根据CCTD数据，2021年Q5500动力煤年度长协价均价为648元/吨，同比上涨19%，创下历史年度均价的高点；其中Q4均价为744元/吨，环比上张123%，尽管港口现货媒价受限价影响出现高位回落，但长协价表现则相对稳健。成本方面，自产煤吨煤成本或同比增长，对吨煤毛利或有所影响。
    发电及运输业务实现里增，发电成本或承压发电业务：售电量同比大增。2021年全年累计售电里1561亿千瓦时，同比大增22.3%，2021年内火电负荷高增，利用小时数明显提升；Q4售电量410亿千瓦时，环比下降5.6%。考虑到Q4燃煤价格环比仍上涨，发电成本方面或持续承压。运输业务：周转里同比增长。铁路周转里全年实现3034亿吨公里，同比增长62%，同时港口装船里及航运周转率均同比增长。
    长协基准价上调利好业绩释放，高分红高股息率凸显投资价值2021年12月发改委上调年度长协基准价至700元，较此前长期执行的535元基准增长31%，公司由于高比例长协销售模式将率先受益。根据CCTD，2022年1月年度长协价仍维持725元相对高位，持续利好公司业绩释放。分红方面，不考虑特殊分红情况下，若按50%的最低承诺分红率分配股利，2021年预计分红252亿元，每股分红1.27元，以最新收盘价计算，AH股股息率分别为5.4%/7.7%。股息率仍具吸引力，龙头长期投资价值凸显。
风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升