硅宝科技一季报点评:超预期高增,被低估的建筑胶和提速的工业胶

硅宝科技发布2022年一季报,实现营收6.7亿元,同增86.68% ,实现归母净利4266万元,同增50.89% ,实现扣非归母净利润4023亿元,同增61.27% ,超预期,点评如下:

公司整体营收增速保持强劲动能, 22Q2伴随着原材料DMC投产预计成本压力将得到有效缓解,盈利弹性凸显。展望2022年,公司扩产提速,加上光伏/电子胶/硅烷偶联剂等领域持续放量突破,预计迎来量利齐增的一年。维持22-23年4.13、 5.47亿盈利预测,同比+ 54%/33% ,对应PE16倍，继续 重点推荐。

Q1下游提货强劲,建筑/工业胶均迎高增。21Q1公司营收实现87%增速,环比Q4仍在持续提速。其中预计建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂收入分别为4.2/1.3/1.0亿元,分别同增76%、90%、120%。 收入高增长- -方面来自于上游原材料价格快速向上波动后下游备货提速(硅胶类产品遇空气会发生反应因此下游即便囤货库存也不会过高,无须担心透支二季度需求) , 另-方面由于公司从去年年中开始大规模落地募投产能,在此之前产能一直处于高度紧张状态 ,截至21年底公司有机硅产能增至12.6万吨,同增47% ,随着产能瓶颈解除,公司展现出真正的增收能力。2022年公司仍有2.5万吨建筑胶 +0.5万吨MS胶+ 2万吨电子胶产能落地,年营收增速目标30%。

预计Q2开始原材料压力缓解。-季度公司毛利率15.7% ,同比-6.6pct ,主要来源于上游DMC价格高增，根据百川统计, 22Q1华东DMC均价在3.2万/吨左右,去年同期均价在2.3万/吨,但随着云南能投和内蒙恒星的产能陆续开始形成实质性投放, 3月底后DMC价格已经回落至2.8万/吨。近期上游金属硅421价格也有一定松动, DMC成本支撑位下降,预计Q2开始原材料压力将有较为明显的缓解。

被低估的建筑胶竞争力, 新品类扩张带来内生盈利能力提升。公司目前在建筑胶市场市占率仅10% ,从一季度建筑胶增速中可看出,市场仍低估了公司在建筑胶领域集中度提升的确定性。另外, Q1工业胶+硅烷.偶联剂收入占比已提升至35% ,通过增加工业胶和硅烷偶联剂的收入比,可以较好的对冲原材料波动带来的影响,增强内生盈利能力。