$永和股份(SH605020)$ $东岳集团(00189)$
一、制冷剂行业配额调整引发涨价
制冷剂价格上涨：近期由于明年配额方案限制，制冷剂产品如143a 等连续上涨，特别是内 销配额占比低至25%,严重不足推高价格。
配额制度影响：中国自2021年底实行HFC 许可证登记制度，影响出口配额分配，未出口企 业认为不公平。
不同产品影响不均：高全球暖化潜值 (GWP) 产品如143a 供不应求，其他如125和134a
因配额限制也出现囤货现象，价格上涨。
2.制冷剂出口与产能分析
制冷剂产量和出口：不同种类制冷剂平均产能和出口量各异，如134a 三年平均产能为20.8 万吨，出口量为12.7万吨，占比60.8%;152a 出口占比偏高，尤其是 ODS 用途的152
价格趋势与潜在炒作：152a 和其他小品种的价格炒作意图明显，预计短期价格上涨，如152a ODS 明年工厂目标价格为2万元/吨，目前已由13,500涨至15,000多；143a、236 等小品 种配额紧缺，价格上涨，236 曾达到77,000/吨
配额影响和市场情绪：国内外配额政策导致市场紧张，配额紧缺期与下游备货意向强烈，明 年开春外贸可出货，价格可能高开高走，近期主要品种如134a、125 已停止销售或供应紧 张，年底可能会炒作
3.分析制冷剂市场策略变迁
配额政策影响：去年底因配额政策为配额基础年的最后一年，导致国内外经销商大量囤货，认为今年价格将上涨。
市场价格波动今年上半年受市场影响价格先跌后涨，大部分经销商期待价格下跌而拖延采 购，结果随工厂检修和配额消耗，价格反而上升。
经销商采购策略转变将来经销商不会等待工厂降价时采购，而是每月稳定采购，保持库存 平衡，以规避价格波动风险。以后经销商的模式也会改变，可能就是不管价格高低，每个月 都会吃一些货，始终把库位保持在一定程度，在平均自己的成本再来决定销售政策。
4.冷媒市场调整与投资机会
经销商库容量及行业库容情况：经销商库容灵活可增减，正常储能量为几百吨到3000吨。行情好时会增加库容，行情差时则维持正常水平。
库存情况预判及价格波动行业整体库存较多，用以应对明年内销配额不足。涨价步调将按 需求调整，1-2月份涨价应稳步、有序，避免过猛以免影响市场接受度。
替代品及市场需求：目前没有很好的替代品替换现有制冷剂，HFO 产品未来2-3年内可能 普及。制冷剂需求量不断增加，随着新领域应用，需求量会越来越大。
5. 空调制冷剂市场动态分析
制冷剂行业呈现出明显的市场集中趋势，主要产量集中在前几家企业，行业内少数企业拥有 较多配额，形成了市场控制力。
R32 制冷剂因低 GWP 值、成本低在全球应用越来越广泛，逐步替代R410A, 尤其在欧洲市 场应用增加。
空调制造企业与制冷剂供应商之间的供需关系趋于平衡，空调企业之前的议价能力减弱，不 再能压榨制冷剂企业，市场规则正在变化。
6.制冷剂产量增长与市场需求
制冷剂产量和需求增长：近三年制冷剂产量年年增长，2021相比2020产量增多，2022比 2021减少但仍高于2020年水平。国内和国外需求均有增长，海外需求碰到生产增长但需求 可能是进口超过实际需求。
经销商库存情况终端用户和经销商各占一半，但这不是固态过程，经销商库存在旺季几乎 被清空，在淡季则有所存留。
特定制冷剂配额政策及未来预期：143无替代品种，其产能集中、配额有限。2021年国家 补贴政策使507需求增加，未来143配额可能不会大调整，特定产品用143替换不现实。
7.制冷剂产业配额与经销现状
制冷剂行业配额影响：配额较少的小厂可能会停止生产并选择出售配额，因为开启生产线成 本过高，且操作不便。
罐厂储能伸缩性罐厂实际可储存量可通过使用不同容量的小包装及购置新的钢瓶进行调整，增大吞吐量。
配额价格及经销商影响：配额价可能达3000元/吨，对于小厂更划算；大型经销商因吞吐量 大、货物流转快，实际储能可超过预估储存能力。
Q&A
Q: 制冷剂最近价格为什么会连续上涨?
A: 制冷剂价格的连续上涨是从配额分配方案公布之后开始的，特别是以R143a 为首。上涨 原因主要有几点，首先是配额分配导致外销配额占比较大，内销配额较少，尤其是R143a 的内销配额只占大概25%,远远不能满足市场需求。随着配额方案的实施，工厂及经销商开 始囤货，从而引起价格上涨。另一个原因是中国在2021年底才开始实施 HFC 许可证登记制 度，让出口配额更为平均，对没有出口业务的企业相对不公平，造成了额外的市场压力。这 些综合因素致使R143a 从每吨18500元逐渐上涨到目前的32000元。随着 R143a 的涨价，其他产品如 R125、R134a、R32 等也受到推动，价格纷纷上调。
Q:R143a 因为配额导致内销不足具体有什么影响?
A: 由于R143a 的内销配额严重不足，某些大型生产厂家的品牌小包装产品如R404a 和 R507 所需要的 R143a 数量已经足以消耗掉其所有内销配额，导致他们没有余量进行市场销售。这迫使其他规模较小的企业即便是自用也感到紧张，更不要说供应市场了。因此，整个市场 上 R143a 的可用量非常有限，进一步推高了价格。
Q: 对于其他制冷剂产品配额分布及其价格影响如何?
A: 对于R125 和 R134a 来说，他们的内销配额同样不足以满足市场需求。尤其是R125, 由 于国内供应紧张且尚有利润空间，市场上变得更加稀缺，价格自然上升。而R134a 虽然总 配额较多，但也集中于几家大企业手中，小厂配额有限导致他们同样开始惜售。由于配额政 策的作用，现在大多数工厂和经销商为了保证明年的内贸配额而开始囤货，市场价格波动加 剧。对于 R134a, 当前的价格已经达到了每吨27000至28000 元。
Q: 能否提供一些具体的制冷剂配额和出口占比数据?
A: 具体的配额分布和出口占比主要来自环保局和海关的统计数据。环保局结合海关的出口 数据来进行配额分配，这些数据源于中国的 ODS 管理机构，即底下的 ODS 消化臭氧层管理 办公室、海关和商务部三部委联合管理。目前记忆中的具体配额和出口占比数据暂时无法提 供，需要查阅具体资料后才能回答。
Q:134a、125、32、143a、227ea、152a 以及245fa 的三年平均产能、出口量及出口占比 是怎样的?此外，对于152a 的 ods 用途和非 ods 用途出口情况能否详细说明?
A:134a 的三年平均产能为20.8万吨，出口量为12.7万吨，占比约为60.8%。125的平均产 能为16.7万吨，出口10.6万吨，出口占比达到63.4%。32的产能为24万吨，出口9.6万吨，出口占比为40%。143a 的产能在4.8万吨左右，出口占比高达75.8%。227ea 的产能是3.3 万吨，出口量仅为4400吨，占比较低，只有13.5%。152a 的总产能是13.6万吨，出口量为 2.9万吨，出口占比为21.7%。但对于ods 用途的152a 而言，配额为3.3万吨，出口量为2.5 万吨，出货比例约为76%。245fa有1.4万吨产能，出口5467吨，占比为37.4%。需要注意 的是ods 用途和非 ods 用途的统计是分开的，ods 用途的152a 出口量较为突出。
Q: 对于245fa 和236ea 的市场动态有哪些信息?
A:245fa 主要集中在奥帆和河北赫基手中，但赫基基本上不出口，其余出口主要由其他小 厂商负责。由于明年的配额极大减少，245fa 预计到年底可能会涨价。至于236ea, 这是一 个小众的制冷剂，产能1387吨，出口占比为49.5%。之前，236ea 的价格一度因为蓝天工厂 搬迁而涨到十五六万一吨，但今年价格在逐渐下降。由于配额缺口，现在236ea 货源十分 紧张，价格也随之上涨。
Q: 国内市场上的出口配额对内用需求有哪些影响?计算外销配额的方法是什么?
A: 配额政策使得近两个月制冷剂市场非常火爆，主要是因为今年买入的货物在明年既可以 用于内贸也可以用于外贸。鉴于明年国内配额不足，最近两个月的补货主要用于内用。至于
出口配额的计算，由于内用实际需求难以统计，只能根据海关的出口数据来定。以前，如果 某工厂的出口量能对其产能占一定比例，可能被赋予某种出口配额，但是由于企业上报的数 据与海关统计出来的存在差异，现阶段已改为对所有企业按国家平均配额的方式计算。
Q: 关于143a 的当前市场价格，是否能够提供一些信息?
A: 目前143a 的报价可能在两三万一吨左右，但实际成交价大约在27,000元/吨。尽管从 19,000元涨到32,000元的时间不长，但仍有小批量的成交发生，只有经过交易的价格才会 逐步上调。
Q: 除了一些特定的小品种，制冷剂的其他主流产品是否有价格上涨的趋势?对于国内厂家 是否有吸收氛围的观察?
A: 除了特定小品种外，142a、32 和134a 等都有价格上涨。配额政策引导了下游企业的备货意向，尤其是在两个月内购买的产品，由于内外贸的配额政策差异，这部分产品主要会用来满足国内需求。大厂家的出货量不多，一些小配额的工厂尤其是134a 早已停售。中化和 东阳光这样的大生产企业也暂时停止了125的出售，原因是预期明年国内需求较大。
Q: 今年的制冷剂备货心态和明年的采购心态预计会有什么变化?
A: 去年年底是抢配额的配额基础年的最后一年，价格相对前年并不算高，所以无论是国内 还是国外经销商都囤积了大量货物。国外经销商是为了配额，而国内经销商因为今年为“冻 结年”预期工厂不会低价出售抢配额。然而，今年上半年的市场并不乐观，尽管国内旺季还算不错，但国际市场表现惨淡，许多客户为了回笼资金而消耗库存。导致最终567月的价 格一直在下跌，这种情况持续到7月底。由于大型工厂如巨化、中化等进行检修，ERP 变得紧张，导致货源不足，但是市场普遍认为售价不会上涨，主要因为旺季接近尾声，预期价格 会下降。不过到了8月，尽管巨化中化等工厂重启生产，价格并没有降低。由于之前市场疲 软，加上大家都在等着工厂恢复生产后价格下降再购入货物，导致许多企业接单超量，结果 后续货源紧张，价格不降反升。最终，13c 的价格从大约18,700元/吨飙升至22,000元/吨 以上，经销商接受这一涨势并开始接货，涨价趋势得以肯定，价格又继续上涨。今年经销商 在外贸市场普遍亏损，至少亏几百万，而工厂则相对操作成功。此外，从7月底8月初开 始，13c价格上涨拉动了行情，以前经销商对工厂价格有一定预判的模式已经不再适用，因 为工厂现在也开始联合起来维持价格。8月份以后，经销商也开始囤积4系列货物，整体市 场较为有序，但唯有13c 因涨幅过大导致部分亏损。对于未来的采购策略，经销商也在逐步 改变心态，铺货更加稳健谨慎，可能会转向每个月均衡采货的模式，以平均成本来决定销售 策略。根据配额政策的变化，工厂未来可能不会亏本销售，而是会通过减产等方式来保持价 格在较高水平，这将对经销商的生意带来一定压力。以往的市场策略如账户期待降价再进货 可能不再有效，经销商可能需要在价格相对合适时多买一些货，价格不好时也要适量采购，确保库存稳定。
Q: 作为经销商，我们的库容量以及行业中正常的经销商库容量一般是多少?能否对应到月 份?
A: 库容量是可以增减的。一个分罐厂的存储能力大约是两三千吨。当行情好时，工厂和经 销商会将一部分制冷剂罐装到小包装、一次性钢瓶，甚至吨钢瓶和坦克中。如果预计行情一 般，正常的库存水平维持在容量的百分之七八十。如果行情非常好，则可能增加库存，通过 灌装成成品、进口货或购买和租赁新的吨钢瓶和坦克箱来扩大库容。而一级经销商一般没有 储罐，但会有一些罐装产品和槽车，他们的库存可能从几百吨到1000吨不等。更小的经销 商可能只能存放几十吨或几千瓶。
Q: 目前我们和行业内的库存情况是怎样的?
A: 当前许多企业的库存都还比较充足，因为大家为明年的内销配额已经开始储备货物。由 于明年的内销配额明显不够，基本上大家的仓库都已经积压了不少产品。
Q: 我们如何看待涨价的节奏性?
A: 价格应该是有序上涨，不宜涨得太猛。从1月份和2月份开始，价格可以逐渐上涨。如 果工厂贪心涨价过猛，可能会导致消费者犹豫并优先使用他们的库存。从当前情况来看，12 月份需求不会有太大变化。由于12月15号开始申请出口许可，1月10号左右就可以出货。因此，1月份外需较弱的情况对涨价的影响并不大。第一季度的行情预期是较为乐观的。
Q: 当前制冷剂的主要品种生命周期如何?会被什么替代，替代品的情况又如何?
A: 对于当前的主要制冷剂，如 R-125、R-134a 等，目前还没有非常好的替代品。尽管监管 层从以前的 ODP值转变为GWP值进行管控，但4代制冷剂 (HFO产品)的应用范围还是 相对有限，可能需要未来2-3年才能达到正常应用。由于它们易燃易爆，机组等都需要相应改变。HFC 和 HCFC 制冷剂淘汰的进程安排是，第一代到2030年全面淘汰，第二代则是 在发展中国家到2036年冻结，在发达国家到2047年冻结。这表明替代品的推广和应用还 有较长的过程。
Q: 小型品种和大型品种的市场情况有什么不同?
A: 小型品种如R-152a、R-245fa、R-143a, 由于产量较小，比较容易被企业控制 价格。而大型品种如 R-134a, 尽管产能较大，需求量也在增加，使用范围广泛。随着推广和应用的增加，像R-134a 和 R-32 这样 的产品，需求量越来越大，使用领域也越来越广。
Q: 市场上在制冷剂配额和产能分布方面，目前的情况如何?
A: 当前市场上，制冷剂的配额和产能主要集中在几家大企业手中，其中，计划内的企业和 东岳化工的份额是最大的。例如，东岳化工未来两到三年的平均产能计划处于领先地位，第 三是美国企业。其他企业虽然工厂多，但实际控制的配额相对较少。例如，排在第六位的企 业仅有16,000多吨配额，去除40%的出口后，国内使用量只有一半。在中国空调市场中，R32 制冷剂的应用非常广泛，东南亚市场也是如此。目前，我们一些合作的空调厂已经开始减少 R410A 的使用量，增加R32 的使用量。虽然R32 的总需求量很大，但是大部分供应其实集 中在计划和东岳等大企业手中，其他企业手中配额较少，所以市场其实是比较集中的。
Q: 在中央空调市场中，R32 是否能够替代 R410A? 工厂是否正在逐步替换?
A:R32 并不是直接替代R410A, 而是一个空调厂基于战略决策的问题。R32 是一种全球正 逐步淘汰的GWP (全球增暖潜值)较低的制冷剂，因此其使用将会越来越广泛。最初使用R32 的公司是因为该制冷剂成本较低，而且易燃易爆的问题已得到了解决。正是由于这些原因，其他公司也迅速跟进。从制冷剂工厂的排产情况看，他们正逐渐减少生产R410A 配套空调 机组，增加生产 R32 配套机组。特别是在欧洲，有新的法规推动使用GWP 值较低的制冷剂，这是一个全球趋势。所以整个市场都在随着一些龙头企业的步伐进行调整，大家都是跟着这 些龙头企业在转型。
Q: 在与制冷剂企业的博弈中，空调企业(如美的和格力)和制冷剂企业当前的话语权如何?
A: 这个情况时有变化的，过去是空调企业通过经销商去采购制冷剂，但最近情况已经有所 改变。现在，制冷剂企业希望直接与空调企业对接，同时也在降低价格和延长账期以提高竞 争力。最近有消息称，格力的招标没有制冷剂企业参与。这说明企业已不愿意按照过去的规
则进行游戏。而且，空调企业提出的一些不合理要求，如预先发货后再根据市场价格开票等，也逐渐不被接受。因此，可以看到供需双方的话语权在变化中，制冷剂企业在博弈中的地位 正在提升。
Q: 制冷剂供应情况是如何确定的?海外囤货和内销的配额有关联吗?
A: 海外囤货的确对内销配额造成了一定影响。由于各级经销商和小门店都会囤存一定量的 制冷剂，实际的国内需求量很难算出来。根据销售情况，只要货物被销售出去，工厂就会根据需求生产，而国内经销商的采购量和行为并不会影响配额。但可以明确的是，从目前的配额和过往的销售情况来看，某些制冷剂的供应显著不足，如R143 的总供应量就远低于需求。即使考虑到这两年海外囤货较多，但总体上看，国内的库存还是比较充足，没有出现严重的 货缺情况。
Q: 制冷剂行业的产能和需求状况如何?
A: 过去三年，工厂的生产量每一年都比前一年增加，以满足海外需求的增长。与2020年 相比，2021年的产量有所增加，与2022年相比虽然减少，但也处于较高水平，整体呈现逐 年增长的趋势。另外，出口市场尤其是R143 产品，其需求是在被动增长的，因为国内和出 口的正常比例应为5:5或4:6,但实际上很大一部分产品仍然是经销商手中滞留的。
Q: 制冷剂在经销商环节的存货占比大概是多少?
A: 至少占一半。尽管有很大的经销商存货量，这并不代表这些货物处于静态状态。经销商 的库存是动态变化的，旺季时基本没有库存，淡季时会有一些存量。无论什么时候，经销商 手中至少拥有市场上一半的货物。
Q: 目前 R13a 制冷剂的价格上涨速度最快，有没有替代品种?
A:R13a 是没有替代品种的。由于R143 本身产能不大，而现在几乎集中在两家企业手中，其他企业几乎可以忽略不计。关于出口转内销的情况，可能会存在，但政策上的变化会影响 这种情况是否会继续存在，尤其是由于现在海关正在调查产品出口后又重新进口的问题。
Q: 接下来的供需情况，以及R143、R404 和 R507 等品种的未来展望?
A:R143 的需求量将继续增长。在国内，R507 会有更大的需求，尤其是过去两年国家推动 冷库将 R22 替换为R507, 并给予补贴。R507 是 R143 的一半组成，预计明年其销售量会非 常大。至于R404, 国内需求量不大，情况可能不如 R507 紧张。至于配额的问题，通常每 年都有调整，而R143 品种的出口配额的调整可能要等到明年下半年，R143 因其高全球暖 化潜能 (GWP) 值难以被替代。
Q: 在配额调整方面，会有何种变化?
A: 每年的配额调整是旨在不同品种之间以及相同品种不同企业间进行平衡。目前看来，用 其他产品交换R143 不太合适，因为这样的交换比率往往不经济，而拥有R143 产品配额的企业数量有限，华安已经调整lines,不再生产 R143, 三美也稳定使用其他产品，不太可能做出更换。
Q: 在制冷剂产量配额分配方面，小工厂如何应对?
A: 对于那些小工厂，比如年产量在三四千吨左右，他们可能会选择不生产，而是直接出售 配额，因为开设一条生产线，如果每个月只能生产300吨，每天10吨的话，启动成本非常 高。所以，除非年初价格非常好，他们可能会短暂生产一段时间然后停止，并慢慢卖出库存。
如果剩余配额较多，他们可能会选择出售配额，因为配额可以卖到每吨3000块钱，这对于 小工厂来说，可能比生产制冷剂更划算。
Q: 中国分罐厂的数量和储存能力是怎样的?
A: 中国大约有10家左右的分罐厂。这些罐厂的正常库容量约为3万吨，但有能力不断地 扩大。他们可以通过小包装货物以及不同产品的储存来增加库容量。例如，一只吨钢瓶内装 U3C可以是一吨，如果是其他产品，可能会少一些。现在国家对充装系数有严格的规定，但总的来说，小包装和坦克的使用可以增加储存量。在极限情况下，这些库容量可以扩大一 倍，可能达到6万吨。然而，经销商手里的货物量总是在变的大型经销商可能每个品种订 购数量都是上千吨，由于他们大量的吞吐量，产品会迅速被销售出去。可以说，经销商的储 存能力和流转速度是非常巨大的。目前中国新增的分罐厂中，有的储存能力达到了2万多吨，新建的这些分罐厂会对其他经销商构成压力
