一

【国海医药周小刚团队】当前时点中药如何看？中药领域如何选择投资方向和标的？中药上市公司如何估值？我们发布报告《中药行业专题研究——把握当前时点中药OTC投资机会》，尝试回答上述问题！

当前时点中药如何看？中药上市公司经历过中药注射剂的短期快速增长、经历过复方丹参滴丸等进入国家基药目录的辉煌发展，2015年至今已沉寂多年（片仔癀除外）。当前时点，我们坚定看好部分中药企业的长期投资机会，主要原因：1、中药企业当前估值均有所低估（多数公司估值对应2022年仅10-20倍PE左右），低于同为消费属性的食品饮料类消费公司；2、国家政策明确鼓励中医药发展，中医药在新冠疫情病人中的广泛应用、今年来中药新药获批上市显著加快等均为明证。历史经验表明，国家政策扶持、估值水平较低、增长平稳确定的投资板块将大概率具备投资价值。

中药企业如何选细分板块？我们认为，应重点选择中药OTC类投资标的。相比中药处方药，中药OTC的主要销售市场在药店，一方面可以规避医院内使用带来的潜在带量采购风险，另一方面具备一定的自主定价权，部分品牌力强大的产品长期内将有望持续实现量价齐升。事实上，近年来已有部分中药OTC品种纷纷实现提价。

中药OTC类上市公司如何估值？总体而言，中药OTC类产品其消费属性非常明显，科技属性、高端制造属性相对不足；中药OTC产品与食品饮料类产品同属于日常消费品，具备消费者自主选择购买、可重复消费的特征。因此选择同属消费属性、经营平稳、长期增长可持续的食品饮料类上市公司进行估值比较更为合适。据WIND一致预期，中信二级行业分类【食品】2021-2023年预测净利润分别为313亿元、387亿元、467亿元，同比增长分别为-5.80%、23.80%、20.57%，预测市盈率（整体法）分别为39倍、32倍、26倍，部分耳熟能详的食品个股，如涪陵榨菜2021年-2023年预测市盈率分别为45倍、33倍、28倍。与食品类上市公司相比，中药OTC类上市公司目前平均10-20倍PE（对应2022年）仍有提升空间。

中药OTC领域如何选择更具投资价值的上市公司？我们认为，主要存在两大选股思路：         

1、优先考虑未来业绩增长的可持续性&估值匹配性，建议重点关注【健民集团】【羚锐制药】，我们认为，两家上市公司历史业绩增长平稳、未来持续增长确定性强、主营产品具备定价权、叠加估值低估，在中药OTC板块中价值凸显。另外建议关注【济川药业】【马应龙】。

2、亦可考虑主营产品长期成长空间大、但前期公司治理一般、未来存在一定改善可能性的上市公司，建议关注【同仁堂】【广誉远】。

重点关注个股简介：

健民集团：独家产品体外培育牛黄作为名贵中成药的核心原料，未来有望持续量价提升；自有业务有望实现持续稳定复合增长；我们预计2022年净利润4.34亿元，同比增长32%，当前股价对应2022年市盈率估值仅23倍。

羚锐制药：中药贴膏剂国家三家龙头企业之一，年初以来普通贴膏剂实现提价；公司股权激励要求2021-2023年扣非净利润分别增长20%、20%、15%；WIND一致预期当前股价对应2021-2023年市盈率估值分别约19倍、16倍、13倍。

济川药业：公司前期受制于核心品种蒲地蓝从地方医保调出&雷贝拉唑未来存在集采预期，股价调整较多；二线品种不受集采影响，未来有望实现快速增长。

马应龙：痔疮治疗药复方麝香痔疮膏、麝香痔疮栓独家拥有，市场份额遥遥领先，具备一定提价权；未来长期有望实现持续稳定增长。

同仁堂：公司品牌厚重度国内中药企业首屈一指，十大核心产品（如安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等）市场空间大、均具备显著提价权；前任董事长任内公司存在明显治理问题，目前已换董事长及其他部分高管，长期内可以着重观察治理机制是否显著改善。

广誉远：公司大股东已变换为山西省国资，新任大股东委派原山西省农业农村厅厅长鞠振担任董事长，充分表明山西省振兴广誉远500年历史荣光的决心（对比：贵州茅台董事长为原贵州省能源局局长，山西汾酒集团新董事长为原山西省交通厅副厅长）；四大核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸均为名贵中成药，成长空间大且均具备提价权。

中药行业受国家政策扶持，板块估值水平较低，相关公司增长平稳确定，首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示：新冠疫情影响终端销售的风险；渠道库存过高的风险；部分产品涨价不及预期的风险；公司治理结构改善低于预期的风险；国家鼓励中医药发展政策落地低于预期的风险；不同行业间估值体系差异风险。

二

【国金医疗】医疗行业2022年度投资策略报告：自下而上，重点看好价值成长与出海创新（联系人：袁维）

我们认为，2021年以来，抗疫物资需求量价趋于平衡，医保集采和控费政策逐步落地，市场预期逐步平稳，板块估值分化突出，高基数高预期与低估值低预期并存；2022年医疗板块投资机会很可能是自下而上、强调表观增长、强调增速与估值匹配的，重点看好具有良好的表观增速、估值与增长匹配度良好的相关标的。

我们重点看好医疗板块两大布局方向：价值成长和创新出海。

价值成长：我们认为当前板块内有大量仍然具有良好行业模式和较好成长性的标的已经处于历史估值低位，原因在于市场对其未来成长过于悲观。如果医保/控费压力阶段性出清，或者疫情对院内诊疗流量和药品耗材使用的压制解除，或者行业政策景气度出现拐点，那么估值修复所带来的重新定价弹性将十分可观。代表性领域：生长激素、血液制品、优质家用医疗器械、体外诊断龙头、连锁医疗服务等。

创新和出海：展望未来医疗板块产业发展，我们认为，创新依旧是医药行业的灵魂，在存量会被不断优化的医保定价格局下，新产品享受的定价优势对企业长期成长至关重要；而企业如果能在海外市场占据可观份额，也将提升未来潜在成长空间。鉴于创新/出海能力对于未来医疗板块企业长期持续成长能力的重要性提升，市场有望给予这些领域优势企业以估值溢价。同时正如我们所分析，当前市场注重估值与增速的匹配，因此这类标的中具有合理估值的标的更加值得重点关注。代表性领域：器械行业龙头和细分领域优秀企业、创新疫苗、头部医美产品、生命科学服务等。

重点公司

价值成长：长春高新、博雅生物、鱼跃医疗、新产业、安图生物、健帆生物、华东医药、安科生物、天坛生物、华兰生物、海吉亚医疗、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗、时代天使、欧普康视、锦欣生殖、云南白药、金域医学、迈克生物、稳健医疗、万孚生物等；

创新和出海：迈瑞医疗、南微医学、万泰生物、爱美客、心脉医疗、华熙生物、艾德生物、贝泰妮、泰坦科技、诺唯赞、三诺生物、智飞生物、康泰生物、爱博医疗、惠泰医疗等。

三

【华创医药】推荐中药板块

推荐理由

1）政策支持下，受医保影响较小。中药板块院外渠道占比较高，院内渠道也受到一定的政策支持，总体来看受医保影响较小。

2）股权激励、大股东增持等。今年以来，已经有多家中药公司出台股权激励、大股东增持等，有望带来基本面的积极改善。

3）估值便宜。

建议关注：

1）核心品种具有量价齐升逻辑：片仔癀、同仁堂、健民集团

2）基本面优异、估值较低：东阿阿胶、云南白药 

3）股权激励、大股东增持、估值便宜的中药OTC公司。

四

【德邦医药】美容针正式获批生产许可证，22年仅21倍PE、30%增长，继续重点推荐康德莱，穿刺输注行业一体化龙头，美容针等新产品加速公司增长！ 

【主要逻辑】 

深耕行业三十余年，2021年开启新一轮成长期。康德莱为穿刺输注龙头企业，设立英国子公司加强在欧洲市场的渠道建设，优化国际布局；2019年收购广西瓯文拓展华南等地营销网络。同时2020年推出股权激励，将公司利益与核心骨干长期绑定，显示出公司对于未来业绩及经营的的充足信心。 

临床需求增加推动穿刺输注市场扩容，公司作为穿刺输注龙头有望持续受益。未来随着手术技术的发展，穿刺器械的使用场景将逐渐拓宽到微创手术及更新型的诊疗场景中。公司产品管线丰富，同时作为行业内少数拥有完整医用穿刺器械产业链的综合性企业，竞争优势显著，有望持续受益于穿刺输注行业扩容带来的市场空间增长。 

胰岛素针、留置针有望快速提升市占率，美容针即将贡献新的业绩增量。中国糖尿病患者数量过亿，但目前胰岛素针渗透率低，预计随着老龄化加剧及人们对健康意识的提升，胰岛素针的需求量有望快速提升。公司产品性价比优，国产替代空间足。留置针在多项集采中均有中标，同时出厂价格低，有空间及有能力适应集采，并有望通过集采快速提升市占率。公司美容包预计年底正式生产销售，近几年有望借助先发优势独霸市场！  

【业绩预测】 预计2021-2023年将实现营收32.8/38.8/45.6亿元，同比增长24.1%/18.2%/17.6%，实现归母净利润2.95/3.9/4.9亿元，同比增长45.6%/31.3%/25.1%。

【风险提示】集采导致毛利降低风险；美容针销量不及预期风险；国外市场销售不及预期风险。  

【联系人】陈铁林/王绍玲