会议要点

1. 海通信成长逻辑

• 主营业务与增长点：公司核心业务涉及军工信息化，特别是无线通信和北斗导航。无线通信预期将稳定增长，而北斗导航目前处于周期底部，预测将迎来放量增长。

• 定增与产业协同：公司通过定增引入含中国移动、航天科技和中国兵器等战略股东，未来将在通信、军民融合和无人化系统等领域进行产业协同，利好公司长期发展。

• 卫星互联网与新业务机遇：公司通过其子公司广州润鑫参与天通星座项目，具有射频芯片市场优势。智能手机市场逐渐标配卫星功能，将为公司带来新的业务增长点。

2. 科技股的AI终端展望

• AI终端的发展趋势：AI终端硬件计算性能提升，大模型逐渐优化适合终端运行，未来手机和PC厂商将推动自身AI终端的发展，尤其手机迭代快速，搭载先进芯片和AI能力。

• AI应用层面：应用范围将拓宽，多样化AI应用将出现；现有的智能终端如手机、PC、音箱等将升级，新型AI终端如VR/AR等具备较大增长潜力。

• 投资机会：智能终端和AI大模型的结合将带动芯片、存储等零部件供应商和代工厂商受益；注重新型AI终端（如AI眼镜）和应用生态结合的品牌商，潜在需求旺盛。

3. 审时度势

• 计算机行业看好工业软件及信息工业化，特别是拥有阿尔法成长逻辑的保持软件。

• 宝信软件预计在2024年迎来整个冶金行业的PLC替代放量，同时也有跨行业突破的潜力，未来几年利润增长可能超过30%，增长速度较高。

• 预期宝信软件进入半导体、港口物流、高端设备等新行业，可大幅打开天花板，未来市值有望达到4,000亿至5,500亿，估值修复提供投资机会。

4. 展望与机遇

• 科技股投资方向中，AMD由于其原生模块化产品发布以及提升的模型训练能力令人看好，且其交付量和适用性不断进化。

• 教育行业AI应用值得关注，其中嘉华教育、科大讯飞等公司为推荐投资标的，展现出模型压缩和理解能力的提升。

• AI终端设备市场仍在加速成长，建议关注软件配套服务商和APP应用厂商，国内模型厂商有追赶国际厂商的潜力。国产硬件和服务在商业领域是受益者，如科技发展、真数码等公司。

5. 未来机遇与挑战

• 皮卡1.0版本超预期，推动传媒内容赛道发展。Google多模态超越GBT，创新原生多模态推理和测试，激发行业普涨行情。

• 短视频应用受限于持续时间，电商平台焦点科技和一点天下在短视频场景落地最快，付费率和商业化潜力大。

• 中长期看好游戏和影视赛道，降低使用门槛和成本，AI加视频商业化拐点加速，盛天网络和掌趣科技在社交领域有优势。AI陪伴类赛道粘性强，付费上限高，有望诞生大公司

6. 科技股投资前景与选择

• 掌趣科技正在构建UGC加游戏的平台，对标海外公司，降低使用门槛，已有3.4~3.5万个GPS，期待公司正式产品对商业生态的影响。

• 三人行被看好，现有35~40%收入来自汽车客户，正在竞标上汽大众大单，若成功将显著增厚连续五年的收入。

• 公司与贵阳大数据合作，在数据要素领域有望24年放量；净利扣非后估值低，被推荐为12月金股。

会议实录

1. 海通信成长逻辑

尊敬的各位投资者大家好，我是长江通信团队的祖胜腾。本周，我们团队想重点汇报我们在海通信领域的观点。我们团队一直重点推荐标的——海通通信。就目前而言，我们认为投资海通通信主要有以下几点逻辑：

首先，公司的主营业务是军工信息化，包括无线通信和北斗导航两个主要方向。这些业务在毛利润上大致占据公司七八十的比重。单独看无线通信业务，未来两三年应该会稳步增长。北斗导航则呈现出一定的周期性，目前正处于一个周期的底部。这个周期主要是由北斗卫星系统的更新迭代所影响。2020年年底，北斗的空间段已经基本完成，导向军方用户端的放量是从今天开始的。由于北斗业务的高毛利，按照平均费率计算，它会给公司带来可观的整体利润弹性。

其次，公司前段时间进行了定增，并引入了包括中国移动、航天科技、中国兵器等一些重要产业股东。定增为公司的未来发展打下了良好的基础，尤其在通信导航、军民融合、无人化系统以及卫星互联网等方面，这些产业股东可能会与公司开展产业协同。长期来看，这对公司而言是极为利好的。

第三点逻辑是当前卫星互联网的发展。在高轨方面，公司在手机智能连接领域有所布局。特别是华为Mate60Pro搭载相关功能后，我们预计未来这将成为其他品牌的标配。公司下属的广州润鑫在天通星座的视频芯片市场份额颇高。如果未来手机智能连接量持续增加，将直接拉动对卫星射频和基带芯片的需求。公司在射频芯片领域有明显的优势，可以为公司带来新的增长动力。

此外，公司在低轨领域也进行了布局，这将成为未来的一个重要增长点。总的来说，我们预测公司上行空间可达50%，基于300亿的基准，这可以提升至450亿。以2024年为例，我们预计该年公司的利润边际变化将最为显著，从之前的十几个百分点增速，预计明年能够达到40%以上的增速。预期在2025年仍将保持这一增速水平。明年仅就利润而言，有望保底达到30%-40%的增长，而从2024年向2025年看，则有可能实现再增长10%以上。整体而言，我们认为公司未来50%以上的增长空间是相对确定的。

我们团队将在今晚或下周发布对海通通信的一份深度分析报告，为投资者预告。如果大家对公司感兴趣，欢迎与我们团队联系进行更深入的交流。今天的通信行业汇报就到这里，接下来的时间我将交给科技组的其他同事。谢谢。

2. 科技股的AI终端展望

各位领导和同事，大家下午好。我是长江电子分析师蔡少东，非常荣幸能在这个周末给大家分享关于AI终端的观点。我们注意到，不论是联想发布的ABC白皮书，还是谷歌等公司所推动的AI模型，均显示出在AI终端领域正逐步实现硬件性能的整体提升，这将会造就更加强大和流畅的设备。

同时，我们也看到在大型AI模型方面，正逐步向适合终端运行的、参数更精简或功能有所减少的版本转变。因此，我们预计不久的将来，无论是智能手机制造商还是PC制造商，都将积极推动他们的AI终端产品线，特别是预期明年会出现一些新的高端PC产品和相关应用。由于智能手机行业的快速迭代，我们已经看到诸如小米和vivo等公司在大模型参数上的本地化运算能力有了显著提升，这都表明AI技术的发展趋势已经非常明显。

从应用层面来看，我们认为AI的应用范围将进一步拓宽，越来越多的应用程序会增加AI功能，这将导致应用层面的快速增长。目前，大部分AI应用可能依旧局限于基本对话处理或者图像处理等简单任务，但我们相信未来两年内市场将快速成熟，无论是在应用层面还是硬件层面。

接下来，现有的智能终端产品，包括智能手机、PC、智能音箱等，都会增强这些AI功能。我们还预期在汽车领域会看到AI技术的整合。超出现有智能终端产品范畴，我们也看好一些创新型的产品形态，比如特定VIP产品和AA小型设备，这些领域存在巨大的市场潜力。

在AI时代下，硬件将迎来众多以AI为基础的创新，体现在功能、形态乃至整体用户体验上可能会带来意想不到的惊喜。

就投资而言，我们预测AI终端在硬件升级上，尤其是芯片层面，会有进一步的提升。存量芯片供应商，例如高通、联发科、英特尔和AMD等，目前在高性能芯片市场几乎形成了垄断。然而，我们认为像LP等即将到来的产品，对芯片性能的要求虽然高，但不需要达到顶级手机所要求的水平。这意味着原本的IT硬件厂商，如横店集团旗下企业和其他国内强势的IT生产商，有机会进入AI芯片市场。

若AI大模型本地运行，这将推动内存升级需求，对存储公司来说是一个积极信号。同时，由于存储价格逐步上扬的趋势，国内模具厂等相关企业有望受益。

此外，随着人们对手机AP性能要求的提升，零部件供应商，如中兴通讯等，也很可能从这股AI发展趋势中受益。对于AI终端产品而言，我们非常期待新产品的快速增长前景，诸如TWL技术实现的新产品形态。理论上，未来可能会有类似无线耳机那样的爆款产品出现。

在关注已经做得很好的代工和品牌商时，我们认为具有音箱和耳机代工经验的公司，如嘉禾公司、国光电器以及金证股份等，都有机会受益于AI技术的发展。此外，那些品牌公司推出的廉价但高品质的产品也值得关注。

考虑到当前某些终端产品的渗透率相对较低，如果它们与AI技术结合良好，那么在应用生态和使用场景方面将会大为拓宽，这类产品预计会因此受益。同时，如果明年有哪些VIP产品表现出色，也值得关注。

总体而言，在投资层面，我们看好与智能手机和PC相关的各种公司，认为它们在此变革中具有不同程度的弹性。另一方面，新终端代工厂或新终端品牌商亦存在较大的发展潜力。就我们所关注的投资对象而言，像AI加上AR眼镜的组合，或者与AM代码结合的新形态产品，这些都是值得投资关注的领域。

目前行业层次上关于APP或MR增长的催化剂相当多，所以我们建议可以短期内关注这一主题的投资机会。以上便是我们关于AI终端在电子行业的分享，接下来将由我们计算机组的同事汇报他们在行业的观点。

3. 审时度势

尊敬的各位领导，大家下午好。我是长江计算机行业的分析师李文忠。今天，我将为大家分享计算机行业的主要观点。近期，我们主要看好两个方向，均为关注新兴领域。首先是工业软件，即信息工业化方向。我们看好那些具备强劲增长逻辑的企业，特别是保持软件领域的领头羊。以宝信软件为例，通过我们的梳理，我们认为该公司近期股价存在反弹的迹象。预计到2024年，宝信软件有望在冶金行业的PLC更换周期中实现业务放量，并可能实现跨行业的突破，显著提高盈利天花板。

具体来看，宝信软件的第一个增长逻辑是批量放量阶段的到来。该公司自2022年在宝钢、太钢、宏旺等实现了全产线pH控制系统的升级换代。预计到2023年会在宝山、泰钢、梅钢、新冶、湛江等基地展开试点。2024年则有望进入批量放量的新周期，预计相关订单将实现快速的翻倍增长。从两到三年的确认周期来看，结合订单周期，在接下来五年内，整体利润增长预计将保持至少30%的增速，增长潜力依然较高。

第二个增长逻辑则在于公司潜在的行业突破和天花板的提升。我们认为宝信软件在未来可能进入半导体、电源、港口物流及高端设备制造等领域。市场曾将宝信视作冶金信息化领域的企业，认为其市场规模限制在400亿且盈利能力约为120亿。然而，如果涉足轨交、港口物流以及其他先进制造业，这些领域的市场空间是冶金行业的两倍以上。未来，它们至少能额外贡献100亿的利润空间。加以估算，按照20至25倍的市盈率，长期市值预期可达4000亿至5500亿，进一步拓宽了宝信的市场空间。

第三个增长逻辑是计算投入的提升。当前全球大型计算模型的需求日增，对服务商的技术要求也更为苛刻。公司预计在明年将进入新的扩张周期，市场对此存在较大的预期差。钢铁产业的高端信息化与自动化将持续带动需求增长。当前，钢铁行业主要依靠智能化和智能制造投入来实现升级改造，这为公司的持续增长提供了支撑。

总体而言，我们认为宝信软件凭借产品国产化以及跨行业拓展具有超预期的表现。2020年将是公司加速成长的一个关键拐点。结合目前的估值机会，我们认为短期空间和决策上都占有明显优势。因此，宝信软件是我们本月的重点推荐方向之一。

4. 展望与机遇

首先，我们看好AMD的前景，因为它在产品发布方面采用了分模块的原生设计。这一策略显著提升了模型训练阶段的理解能力，在展示视频时，也能实现模块间有效结合。针对需求实现快速自然交互的场景，AMD展示了其产品能力持续进化的趋势，这为未来AI应用的推广提供了催化作用。

在投资角度，我们比较看好嘉华教育，包含了EI终端，它代表着模型厂商因持续迭代带来的应用和模型的投资机会。谷歌论文中提到，将教育场景作为更新的实例，显示了与教育有关的AI技术带来了新的交易可能。中国市场在数学和理科等领域展示了出色的教育成效。综合来看，教育行业在中国呈现出一个成熟的拐点，我们推荐关注包括嘉华教育、科大讯飞等典型AI教育标的。

另一方面，AI终端——特别是智能手机和IPC—在当前时点到明年，将有加速趋势。我们建议关注软件配套厂商和应用程式开发商，例如办公软件公司。此外，海外模型厂商的进展显示了该行业的提升潜力和发展方向，在国内，厂商需要追赶。目前，EI多模态需求高涨，国产模型在这方面有望抢占市场机遇。

在商业环境中，我们看好国产科技公司的进步，例如真数码和网易信息技术。在模型层面，百度作为模型厂商，其进展也值得期待，同时在利润上也有望见到显著提升。因此，值得注意的推荐项目包括新科技、红海科技和新软件等公司。

综上，我们建议关注的两个主要方向是华为和睦公司。考虑到明年的展望和当前情况，华为航空和中关村地区将成为中国科技生态崛起的起点。我们预计产业的深度、广度和进度都将有积极展望。产品的相关应用、开发商和厂商都将迎来机遇。

以上就是关于国际行业发展的报告。接下来，我们将听取传媒行业同事的分享和汇报。请各位稍候，我们的团队成员将马上加入会议。

5. 未来机遇与挑战

各位投资者下午好，我是长江传媒互联网的分析师高超，在此向各位领导汇报本周的观点。整体来看，上周整个行业中最引人关注的事件是皮卡公司1.0正式版本的发布，其测试结果超出了此前demo版本的预期。

另一个重要进展是，谷歌推出了一种新型的多模态技术。这种技术与我们以往理解的通过拼接不同音频、图像构建的多模态不同，它从一开始就能在多个方面进行推理和测试。在一系列行业测试中，这项技术的表现甚至超过了人类专家，尤其是在音频和视频领域，展现出了优于GBT技术的能力。因此，这些进展显著促进了图像、文字及音视频等不同维度内容组合的传媒行业，这也带动了大型AI模型应用落地进程，整个行业普遍上涨。

从短期和中期的角度来看，中期视角下，与多模态3D技术相关的游戏和影视领域有巨大的变革空间。但短期内，以皮卡为例，虽然引入了4秒的站桩时间，但目前生成视频的最长时间仅为8秒。即便是目前行业领先的runway，在经历了去年八九月份的变革后，生成视频的最长时间也只能达到18秒。基于这一情况，我们认为目前18秒的短视频生成技术仅适用于某些短视频应用，比如在电商领域用作商品展示。

短期来看，我们认为对于电商赛道而言，最直接且短期内能够落地的应用场景是B2B的电商平台焦点科技，及围绕电商出海的广告代理商一点天下。焦点科技在今年四五月份也推出了AI产品，此前被视作电商领域中的一个单模态工具，但鉴于其在海外多模态AI应用和视频的创新上努力，产品的迭代未来有望实现进一步突破。从会员付费率目前超过10%这一数据来看，公司未来有望在销售方面实现与KPI销售的绑定，并大幅提升渗透率。

至于一统天下公司，它在今年7月份推出了AI协作平台，包括AI数字化、图像处理和换肤等多种功能模块，帮助电商客户快速生成广告素材，并实现高效推广。目前，这些功能模块虽然处于自由选择状态，但公司计划明年大力推广AI辅助平台。在经历自然增长后，现在注册用户已达60万，月活跃用户21万，虽然目前月收入百万级别还较小，但在多模态技术迭代下，商业化潜力得到加速和应用降低成本的情况下，有望实现商业拐点。因此，我们认为目前AI与短视频结合的技术，最快落地的场景依然是电商赛道，特别是B2B的电商平台焦点科技和一点天下。

从中期维度来看，在接下来一到两年内，我们期待类似于今年在纹身图领域出现的爆款产品，这些产品将在商业应用上降低使用门槛，降低成本同时提供更易于广泛使用的技术。在游戏领域，如盛天网络和交掌趣科技等公司，已掌握具社交属性的AI场景，未来可望在AI商业化方面继续取得进展。

此外，海外的陪伴和生成类产品在AI应用中表现突出，特别是陪伴类产品如collectAI，它作为openAI之后的第二等级应用，稳固其市场地位。如游戏《念于制作人》，尽管与其17、18年初次推出时的峰值不可比，但现在依然有稳健的下载量。整体来看，陪伴类赛道表现出极强的用户粘性和无上限的付费能力，大有跑出大公司的潜力。

6. 科技股投资前景与选择

关于掌趣科技，公司致力于打造面向海外的UGC及游戏平台，且正在对标强劲的海外竞争者。该平台的需求依然存在。同时，掌趣科技通过降低使用门槛，目前以每周一两千的数据量迭代更新，已拥有34,000至35,000个GPS。这表明，在降低门槛后，UGC的拓展空间是巨大的。此前，公司由于多模态交互的限制，难以实现无需编程的纯编辑功能，但公司上周推出的demo令人印象深刻，我们对公司即将正式推出的产品及其对商业生态的影响抱持观望态度。

对于12月的投资金股推荐，我们推荐了估值较低的三人行模具公司。目前35%至40%的收入来自汽车客户，公司还在参与竞标上汽大众的一个五年百亿级别的项目。如果能够中标，预计将在未来五年内为公司每年带来20%的连续增长，前提基础非常大。

此外，公司目前与贵阳大数据进行合作，并将从今年下半年起迎来数据领域的一次重大突破，包括即将举办的广州第二届数据要素大会。因此，基于公司与内部运营商和金融、银行客户的合作，公司在数据领域将扮演一个重要角色，并有望在2024年开始享受行业红利。

基于这些因素，公司也提出了清晰的营收目标，即今年10亿元，明年13亿元，后年15.4亿元。如此看来，今年市盈率仅为10倍，明年为8倍。公司净利润扣除非经常性损益后，今年的市盈率约为15倍，估值仍然较低。因此，从个股投资价值的角度来看，三人行是我们12月推荐的“金股”。以上就是我们今天分享内容的主要部分。如果您对不同股票的细分版块和个股情况有更多疑问，欢迎联系长江传媒互联网团队。