公司回复深交所关注函:自主品牌和代理业务发展路径清晰,双轮驱动态 势明确;控股股东及高管承诺未来 6 个月不减持,彰显信心!
投资要点
历经两三年业务布局及调整准备,2020年正式进入长周期的业绩上行期。
1)整体战略及业绩:已形成以自主品牌为核心,自主品牌与代理业务双驱动的发展格局,2020年实现营收37.17亿,同比增长54.11%,毛利率水平持续提升,期间费用率摊薄,管理费用率从6.08%降至4.40%,销售费用率从43.15%降至42.94%。归母净利1.41亿元,净利率为3.79%,19年为1.13%。
2)业务体量高速增长:自主品牌2020年同比增速超过35%,超市场预期;代理业务快速放量,20年同比增速超过80%。分别以35%和80%的增长率进行测算,则19年自主品牌和代理品牌的营收分别为13.88/10.24亿元,占比分别为57.5%/42.5%,20年营收达18.74亿元和18.44亿元,占比分别为50.4%/49.6%。
3)毛利率上行趋势显著:自主品牌产品结构优化,品牌溢价提升,20年毛利率较18年提升10pct;代理品牌数量快速增加、团队逐步完善成型以及经营管理效率提升,代理业务开始步入正轨,经营效益提升,20年毛利率提升2pct。
大股东和高管承诺不减持,彰显信心,员工持股平台减持须提前披露。
控股股东、实际控制人、全体董事及高管及其直系亲属未来6个月内均不存在减持计划,充分彰显对于公司的发展信心。持股5%以上股东、公司首发上市前的员工持股平台“长沙御投投资”,因部分员工已离职以及部分员工(含监事赵成梁、监事旷毅)资金需求等原因,未来 6 个月存在减持可能。若存在减持计划,长沙御投投资则将提前披露。
盈利预测及估值:预计公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,逐步建设成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌;代理品牌进入业务良性轨道。预计21/22年归母净利达到2.25/3.79亿元,同比增长60%/68%,对应估值44.9X/26.7X。剔除股权激励成本影响,21/22年归母净利约为2.67/4.11亿元,同比增长89%/54%。随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现,估值终将得到市场认可,上涨空间充分,维持“买入”评级。
风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。