【天风电新】大跌下，仍然坚定看好当升科技
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首先，市场普遍担心公司高镍进展落后同行，我们认为：
1、现阶段公司高镍（8系）出货低于同行，原因在于客户而不在于自身。公司下游客户8系放量时间点和同行不一样，今年预计公司高镍将大规模放量（去年高镍占10%，今年预计30%，22年占比进一步提升）。
 
2、公司在高镍上布局早而深。公司2011年就开始提升三元材料镍含量，2014年率先（国内第一全球第二）向海外大批量出货622，随后继续提升镍含量到镍83、镍88，镍90等，2017年实现大规模量产8系，现在产品已更新到3-4代。从专利上也可以看出公司多年坚持高镍（制备、洗涤、包覆改性等）的研发，并且在固态电池上也有专利布局，公司在正极上的研发始终走在行业前列。
 
3、公司高镍产品品质深受电池厂认可，电池膨胀率显著低于同行（高镍易发生膨胀）。已通过宁德8系认证，暂未供应原因在于产能，后续产能投产会考虑供应。
 
4、高镍产能充足，常州基地均为高镍（总体规划10万吨，现已投产2万吨）。今年公司4.6万吨产能中已有3.2万吨高镍产能，常州一期剩余3万吨产能将于明年年中投产。
 
其次，公司今天公告与上游企业签订战略采购协议，提前锁定镍、钴供应。2021年起8年内HPAL需向公司供应4-15万吨镍原料（年供应0.5-1.9万吨）、0.5-1.8万吨钴副产品（年供应0.07-0.2万吨）。我们发现镍、钴原料的配比符合8系产品用量配比，对应NCM811年产量1-4万吨。
 
最后，公司基本面表现向好：
1）出货：预计21年4.6万吨产能可打满，并且代工可带来一定弹性。

2）客户：持续放量，21年国内客户占比会提升，SK主供（预计份额60%）。

3）公司去年已做原材料锁单，去年下半年与今年上半年原材料涨价无忧。

4）前驱体布局：掌握了前驱体制备核心技术，会适度但不会大规模扩张产能（长期保持1/3自供，2020年出货4000多吨）。

5）汇兑&坏账：汇兑有对冲（20年预计盈利2000多万），比克坏账进展良好（已胜诉，公司为第一顺位索赔），20年业绩预告已考虑坏账计提。
 
我们预计公司21年实现归母净利润6.5亿，对应当前估值37X，估值较低，保持重点推荐。
 
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