广发证券：固废企业发力新能源，打开第二成长曲线，业绩、估值都具备弹性
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】①“焚烧+”的固废企业商业模式开始编号，以垃圾焚烧项目稳定造血能力提供的资金支撑，开始拓展新能源、循环再生赛道。②固废业务盈利能力突出，长期提供10~20亿/年稳定现金流。目前垃圾焚烧企业正处产能投产、放量冲刺期，可预见的两至三年内，一方面龙头企业业绩增速仍有望保持20%+，另一方面资本开支收缩下板块现金流有望持续改善。②广发认为，对于高净现比的固废企业应采用DCF估值，同时对新能源、再生循环等新业务采用PE估值，板块估值有望重估。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】广发证券指出，垃圾焚烧企业起传统的固废业务可以长期提供稳定现金流，帮助公司转型新能源、循环再生等打开第二成长曲线。1）“焚烧+”增长引擎升级，新能源、循环再生打开第二成长曲线。在此前，“焚烧+”的定义多为固废企业依托垃圾焚烧项目横向布局生活垃圾/环卫/危废/工废固废一体化的产业园模式。而伴随着龙头企业自身资源禀赋的不断挖掘，以及垃圾焚烧项目稳定造血能力提供的资金支撑，新能源、循环再生等商业模式优、成长空间广阔的新兴赛道成为固废企业布局的主方向：（1）旺能环境依托集团废弃车拆解产能布局动力电池回收产业；（2）圣元环保依托自身在福建地区的项目、客户资源，协同三峡布局福建海上风电；（3）伟明环保依托集团资源布局印尼高冰镍业务。2）固废业务盈利能力突出，长期提供10~20亿/年稳定现金流。目前垃圾焚烧企业正处产能投产、放量冲刺期，可预见的两至三年内，一方面龙头企业业绩增速仍有望保持20%+，另一方面资本开支收缩下板块现金流有望持续改善。2020年AGu垃圾焚烧龙头企业的经营性现金流净流入已达9.5~19.6亿元，而2020年及2021年作为行业产能投产大年（龙头企业合计运营产能同比增速达19.4%和31.7%），结合一至两年的产能爬坡期，后续稳定阶段固废企业造血能力更加可观。而10~20 亿/年的经营现金净流入有望给予新兴业务扩张提供充分的资金保障，带动公司整体估值实现重估。3）存量资产估值体系亟需重构，第二曲线打开业绩、估值弹性。目前市场对于垃圾焚烧运营资产依旧采用PE估值定价，与成长性挂钩。但考虑到行业增速放缓且存量资产体量庞大，叠加板块1.5~2.0的高净现比（企业赚取1单位利润实质有1.5~2.0单位经营活动净现金流回），采用DCF绝对估值更能反映资产质量（参考采用DCF定价的垃圾焚烧 REITs达资产上市至今涨幅已达30%）。预期伴随后续第二成长曲线打开，分部估值（垃圾焚烧采用DCF估值、新兴业务采用PE估值）下板块更具弹性。
来源：广发证券