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千红制药推荐：

肝素原料药毛利率快速修复至40-50%，24年需求反弹，是业绩转折点；携手牧原进入原研产业链，有望带来2.5亿利润增量；创新药管线带来第二增长曲线，3款创新药+1款改良型新药进入临床1/2期；公司24年利润+30%，22X，保持推荐！

[礼物]肝素粗品降价后毛利率快速恢复：随着上游猪价下降，肝素粗品（成本）大幅下滑，直接利好低库存企业。公司作为肝素企业里库存最低的企业，肝素原料药已从10%提升至40-50%，利润加速释放。此外，肝素清库存24年结束，需求恢复明确。

[礼物]携手牧原进入原研产业链，合作3万亿单位肝素（2.5亿利润规模）。牧原年产生猪7900万头（占全国7.6%），千牧预计肝素原料药产能3吨（3万亿单位肝素钠）；合作后公司实现保证产业链高质量溯源能力，达到原研采购要求，目前已经和赛诺菲等原研洽谈，有望在2025年落地合作，带来2.5亿元规模的净利润增量。

[礼物]多款创新药产品进入临床验证阶段，CDK9+脑卒中2款药物看20-30亿峰值销售：1）复发难治性急性髓系白血病（AML）是最常见的成人白血病，但在所有血液肿瘤中的五年总生存率最低。中国每年新发病人2.4万，QHRD107（全球FIC靶点CDK9）治疗AML的1期临床研究已完成。国内同靶点进度领先，口服，安全性好；IIa期在瑞金医院入组，估计明年上半年出数据，有望附条件获批。2）中国脑卒中千亿市场，公司的QHRD106靶向激肽释放酶（KLK）。相比同靶点的尤瑞克林，QHRD106是长效制剂，可每周一次肌肉注射给药，更加方便。

空间：公司是原料药制剂一体化企业，2024年主业给20X，对应75亿市值；创新药峰值看20-30亿，给2X PS，对应40-60亿市值，合计115-135亿，50-80%空间！

盈利预测：我们预计公司归母净利润分别为2.54/3.32/4.06亿元，P/E估值分别为29/22/18X；基于公司1）肝素业务触底反弹在即，2）蛋白酶业务稳步推进，3）创新药业务提供远期增长动能；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

【悦康药业】会议交流要点：

1）主业最差时候已过，现有核心品种银杏叶提取物注射液最新发货及纯销数据很不错，回升很明显；

2）重磅大品种羟基红花黄素A已经报产，预计很快会受理；复方银杏叶片准备年底前后报产；

3）核酸药物平台，布局还是很领先的，长期重要看点！

风险提示：出处不明，请审慎参考。

【神通科技】：华为黑科技光场屏供应商（M9即将发布，小定已突破5万台）+ARHUD+激光雷达等光学平台型公司，催化在即，回调后建议重点关注！！！

＃产能：公司上半年可转债募投产能24年H1建成后，将新增年产反射镜200万套、激光雷达透镜(高配)110万套、激光雷达透镜(低配)220万套、毫米波雷达透镜500万套产能。根据公司测算，25年ARHUD光学镜片、激光雷达透镜及毫米波雷达透镜市场空间分别为45、77和50亿元，22-25年呈爆发性增长趋势。

#技术积累：公司从汽零注塑切入光学透镜，此前客户包括特斯拉、理想、小鹏、丰田、宝马、奇瑞、吉利、蔚来等，12年开始研究注塑压缩技术，16年成功应用于大尺寸GL8 D柱PC车窗上，为全国首创。公司在注塑、模具、有机硅涂层、光学镀膜、超精加工等积累深厚。

#神通光学客户：包括华为、禾赛等。公司年产20万片光学镜片中试线，已在多个客户处已有进展：1）取得B客户提名信，订单周期为23-27年；2）取得C客户激光雷达光学透镜镜片购销合同；3）取得D客户HUD反射镜的定点通知书；4）公司是M9光场屏（#华为第一款搭载光场屏的重磅汽车即将发布），公司确定性成为M9光场屏总成供应商，后期将继续扩大前装份额，M9将于12月26日发售，带来大量增量。

#空间：当前市值未包含光场屏、激光雷达、ARHUD和潜在的MR和AI PIN，24年目标市值：1）传统业务远期稳态2亿业绩，25倍，50亿；2）光学可转债项目两期共22.5亿营收，12%净利率，2.7亿业绩，25X，68亿；合计118亿，对应空间136%！

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高盛关于中国楼市的几点看法：

1、可能会出台降低首付比例、降息、城中村改造、公共住房政策以及资金安排等政策刺激；

2、2025年之前全国不太可能实行房产税；

3、城中村改造可能扩大规模，但不同于2015-2018年的棚改，城市范围较小，且只影响建筑领域；

4、由于市场过剩、融资环境不利、控制二手房市场等因素，未来几年房地产仍将拖累中国经济；

5、考虑到政策放松，2024年相比2023年可能稍好。

传媒当前推荐

1、游戏补涨，找有变化的公司

#巨人网络 大模型备案中，通过后有望大规模推广AI+推理玩法

#完美世界 公司将分阶段、分批次调整研发&发行人员（不是传言的一次砍2000人），预计明年研发费用有明显缩窄

#游族网络 产品大年，少西2版号+三体游戏有望明年上线

#盛天网络 圣诞前后互动游戏，给麦月末更新（作词作曲/MV）

2、#万达电影 复牌，可现价买入

1）租金优惠持续：与万达商管的租赁合同期限长20年

2）儒意&腾讯带来内容投资想象力：万达稳态院线利润15亿，给20x，目前300亿市值，只是反应【纯院线】业务估值，随儒意&腾讯入主，内容投资弹性大

3）11月以来明显跑输传媒指数，有补涨逻辑

3、AI+视频持续有催化（李飞飞&谷歌，Diffusion模型以外，新的技术路径）持续推荐#上海电影，#奥飞娱乐 （元梦之星12.15上线）

4、VRMR

最看好#恒信东方 

1）圣诞前后drakheir有望上QuestStore（放一小波量）；

2）月底和百度合作文字冒险游戏；

3）AI生成3D数字资产工具有望推出

也关注低位/中小市值 #锋尚文化#凡拓数创

风险提示：出处不明，请审慎参考。

【中信新能源汽车】Optimus-Gen 2突击发布

2023年12月13日，特斯拉通过X平台发布第二代Optimus人形机器人，由特斯拉设计的执行器和传感器构成：

新增零部件：

1、足部力&力矩传感（我们推测采用了六维力矩传感器）

2、全新11自由度灵巧手，响应更快，新增手指触觉传感器

性能提升：

1、行走速度提升+30%

2、减重10kg

3、可完成深蹲

4、精细操作（二指捏鸡蛋）

Optimus Gen2相比Gen1灵活性大幅提升，商业化落地进程有望加速。特斯拉在软件上的迭代之外，硬件上的迭代升级进展同样值得关注，建议重点关注视频中重点展示的足部力传感和手指触觉相关标的，以及其他环节的核心零部件供应商

建议关注：柯力传感、汉威科技、奥迪威

继续关注：拓普集团、三花智控、绿的谐波、鸣志电器、五洲新春、贝斯特、北特科技等

 机器人主线看好拓普链和传感器链??【天风电新】更新：八方、华依、夏厦、金沃

再重申三条主线：核心tier1（拓普/三花/鸣志/潜在双环）、Tier2（除了高价值的丝杠国产化，接下来是传感器imu和力传感）、明年定点后的强资本开支带动设备投资机会。

当前时间点，两个重点：

1、 传感器的国产替代；2、拓普供应链的持续挖掘。

接下来更新拓普情况：

1） T的产品：进入2.0阶段-选配，开始涉猎鞋子、皮肤等环节（和他车上内饰业务协同）。

2） 量产节奏：预计明年年初（也就是一周5台的试验线真正量产）。

??继续看好拓普：车端核心客户-T+问界+小米+理想；机器人-进入2.0配套时代，对应明年27X。

再更新我们看好这两条线的逻辑

1）机器人本体的核心就是执行器和传感器，传感器特别是力矩传感器也是高价值量需国产替代的方向。

2）接下来值得期待的：tier1（特别是前期未发力的拓普）积极寻求一波供应链的行情。

重点标的更新：

【八方股份】：单维力矩传感器（技术和中置电机复用，只是如何缩小需要图纸）潜在供应商，后续期待和tier1对接。100w台机器人假设份额30%，净利率15%，对应机器人利润5亿元（今年主业1.7亿去库周期，明年恢复预计主业也就是3-4亿利润），给50X市值248亿元，弹性大。

【华依科技】：IMU全身采用1-4个，独立或集成于相机等其他部件中，目前T的方案价值量和用量都不详，预计单台价值量1-2k，100w台机器人对应市场空间10-20亿元。主营汽车测试设备及服务，惯导（IMU）为新业务，假设份额30%，净利率15%，对应机器人利润0.9亿元，给50X市值45亿元，加上主业合计市值95亿元，空间102%。

【夏厦精密】：主业最大看点是车链（明年增量看比亚迪和通过汇川进理想，而最大的预期差也是来自特斯拉的三期，这部分已经对接一年），目前机器人业务只供AGV，而人形的看点仍是和宁波Tier1潜在合作的可能性（车上一直合作）。

【金沃股份】：车业务量的弹性主要来自EV，尤其是未来配套T客户；盈利弹性来自一体化率提升，主要涉及环节锻造-粗加工-热处理-精磨，公司从粗加工开始，往上下产业链延伸。而机器人业务上目前看丝杠毛坯件能力具备，亦是等待和Tier1对接。

?数据库弹性表测算已更新，欢迎私信。

欢迎交流：孙潇雅/张童童/薛舟/陈哲熙/刘尊钰

延续我们年度策略里面的观点，看好机器人方向，今天上午特斯拉展示了最新机器人视频，重点建议关注两个标的北特科技，华依科技。北特是三花系机器人滚柱丝杠主体，确定性非常高，华依是机器人imu传感器。

1、 边际变化上：最大的变化是传感器，在足底增加了扭矩传感器（鞋子的呈现方式，与之前调研公开口径比较符合）；此外拿鸡蛋的动作（因为是非刚性物件），手指上黑色的部分可能增加了传感器（如触觉）

2、 其他变化：脖子、手上新增了自由度（脖子0-2，手增加到11）；行走速度增加30%

风险提示：出处不明，请审慎参考。

之前特斯拉官方预计是补贴退坡，从 7500 美元（约合 5.3 万）降到 3750 美元（约合 2.7 万），现在是预告将失去补贴资格，变成 0。

【AI服务器与AIPC受益股】：【生益科技】与【联瑞新材】

1. 郭明琪推特爆料：生益科技为NvidiaAl服务器2024年新赢家与AIPC领先受益者。

2.超低损耗(ultra low loss/extremelowloss)CCL(Synamic9GN是服务器主板、OAM(加速器模)与UBB(通用基板)用的关键材料。【生益科技】多款产品已通过英伟达认证。

3.当前Nvidia AI服务器的CCL材料厂商为台光的EM892K与斗山的DS-7409D，均为高毛利率的高端电子材料，台光受益于AI服务器的CCL材料出货，毛利率自2023始著提升至27.5%(vs.1023的21.4%)，并在2023创愿史新高达到30.2%，股价因此上涨的200%。AIPC所用高端CCL也必须经过Intel于AMD 认证，生益科技超低损耗CCL产品获得英伟达认证，自然也满足AMD 与Intel 产品需求。

4. 由此预测：【生益科技】2024年将量价齐升。

5. 决定超低损耗CCL的关键材料为硅微粉，【联瑞新材】是生益科技最大的硅微粉提供商，同时【联瑞新材】也是台光与韩国斗山供应商，也必将受益。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

各位领导，今天市场上有传【生益科技】进入英伟达供应链的消息，对此我们的观点是：

[合十]目前我们还未与生益科技取得联系，但产业链方面验证到生益确实过了信号完整性验证，但没看到过批量验证，项目样品验证还未启动，还无法判断生益科技具体拿到订单的预期时间点。

[合十]如果按照明年350万张卡对应43万台AI服务器，1台PCB价值量1万块钱，CCL占PCB价值量30%计算，生益科技15%的份额计算的话，对应生益增加2亿收入、6000万利润，弹性不大。这个与我们一贯对生益科技的观点“单一需求领域难以驱动弹性”一致。

[合十]但生益科技我们是一直以来坚定看好的，关键不是在于某个领域生益科技取得了突破，而是生益科技可能在各个高端领域都会取得突破！并且加上明年修复年生益科技强大的阿尔法保证自己单张毛利反转，业绩很可能不经意间就开始超预期，估值也会随着高端产品突破不断上修，建议各位领导强烈关注。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

强推【恒工精密】：连铸技术领先，机器人减速器隐形冠军

一、行业层面：球墨铸铁优势显著，“以铁代钢”前景蓝海

#1）材料优势：相较于锻钢，球墨铸铁成本低、轻量化、温升低、易切削、对刀具磨损小，球墨铸铁产出产品洁净致密、组织均匀、机械性能优异

#2）应用领域：国内球墨铸铁现已应用于空压、液压、传动等系统的加工件，海外进一步拓展至天然气储运、海洋腐蚀防护等

#3）机器人打开球墨铸铁成长空间：①球墨铸铁具备低成本、轻量化、低温升等优势，其“第一性”原理天然契合机器人核心部件对基础材料的要求，现已成为各减速器厂商重点关注和推广的新材料；②我们测算，2030年球墨铸铁在全球机器人市场总规模预计达109.4亿元，其中球墨铸铁在人形机器人市场规模有望达50.7亿元，在工业机器人市场规模有望达58.6亿元

二、公司层面：“双轮驱动”增厚收益，乘机器人东风开拓新领域

#1）连铸业务、机加工业务：①公司连铸技术业内领先，具备极高的技术壁垒，国内市占率为60%；②公司具备精加能力，满足客户“一站式采购”的需求。公司主要客户包括海天集团、阿特拉斯科普柯、汉钟精机、东亚机械、恒立液压等国内外知名企业，为其产品提供强力背书

#2）机器人减速器隐形冠军：公司积极布局减速器赛道，球墨铸铁已小规模应用于RV减速器的行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等部件。随人形机器人量产进程提速，各大减速器厂商对材料低成本、轻量化等的诉求愈发强烈。公司作为球墨铸铁国内龙头，发展前景广阔

我们预计2023-2025年公司营业收入分别为10.03/11.87/14.04亿元，归母净利润分别为1.21/1.54/1.83亿元，对应估值37/29/24倍。首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示：新产品、新技术开发不及预期的风险等

??【中泰先进产业】冯胜、杨帅

【TF电子】台湾半导体企业数据跟踪2311

??23年11月少部分企业同比正增长，部分企业月度环比实现增长。

??展望23Q4少部分受季节性波动，但需求复苏补库与新品带动增长仍延续，基本面有望持续向好；利空预期已反应，重点关注复苏+新品推动估值修复机会。

????细分领域：

1）SoC：消费需求补库延续，新品有望带动23Q4环比增长

2）存储芯片：DDR5价格已涨，产业转移带动利基价格企稳

3）高速传输芯片：订单能见度提升，库存已明显降低

4）驱动芯片：小尺寸拉货转好，AMOLED渗透带动增长

5）射频芯片：库存趋于健康，新品持续发布带动订单能见度提升

6）MCU：库存仍处于去化阶段

7）模拟芯片：库存持续调整，有望逐步回归季节性走势

8）功率：新能源需求稳健，中高压产品导入带动增长

9）碳化硅：化合物半导体需求维持强劲

10）代工厂：先进制程需求强劲但部分增长仍受库存调整影响

11）封测厂：产能利用率有望受益客户新品推出而提升

12）AI服务器：季度环比增长，AI服务器陆续出货持续带动增长

 晶升股份调研核心要点

1、目前下游衬底SBD+Mos良率40-50%左右，Mos良率目前仍偏低，但头部企业都有较大概率提升良率品质，预计2025年会迎来衬底产能大量扩产；

2、碳化硅长晶炉订单交付周期3-6个月左右，截至930在手订单高速增长；

3、预计明年完全达产后产能1400台套，2023年产能700台套，募投项目投产加上租赁厂房提供产能支撑。

风险提示：出处不明，请审慎参考。