会议要点

1. 超预期与企稳

• 氢能标的实质性进展：中能建的标书中，生辉与华光等小市值公司意外入围央企短名单，展现出行业竞争力，并非完全由大公司垄断，超出了市场预期。

• 电解槽市场竞争现状：这些小市值公司排名颇靠前，显示技术和价格竞争力，预示他们在后续中标中有较强指引性作用，尤其是其在终端成本占比不高、注重安全性和稳定性的市场环境下。

• 招标结果具有指导性：招标结果不仅对当前氢能市场有重要指导意义，同时对明年的市场趋势有较大影响，排名靠前企业未来可能获得更多机会，但也需维持表现以防被替换。

2. 氢能市场发展逐步验证

• 华光和深灰的位置提升到'胎儿1.5'，其能否达到'7万'级别需验证市场份额和招标结果，验证通过将形成订单并贡献业绩。

• 阳光电源报价约7亿人民币，每个电解槽约700万，不包含制氢电源。未来项目可能趋向不含电源，转由项目方选择配套电源。

• 科龙股份送样订单下达，后续业绩表现将决定与718的合作关系；电极作为关键部件，贵金属电极是趋势，这些公司可能成为大厂供应商。

3. 挑战与机遇并存

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欧洲新闻稿解读：利用氢能实现能源独立，但产业化阶段存在难度，预计将通过风光+火电组合过渡，利于氢能稳定成本，成为下游化工品的可控成本源。

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行业增速判断：海外高增长确定性高，国内受策略影响亦将保持高增长，不必对高增长趋势过于担忧。

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明年招标推动因素：除政治任务外，寻找能源消纳和销售渠道成为关键，影响国企明年的招标动力。

4. 绿色甲醇的商业潜力解析

• 化工领域及炼化领域对氢能源当前成本认为过高，需国企或大规模企业支持，同时要求找到有效的消纳渠道。

• 绿色甲醇市场前景看好，价格能卖到大约每吨5000元，而成本在3300~3600元之间，有较高溢价空间。

• 全球对绿色甲醇需求巨大，当前产能与需求存在较大缺口；氢气作为生产绿色甲醇的关键原料，需求亦随之增长。

5. 氢能产业链破局与展望

• 储运成本是氢能行业的关键问题，当前高昂，但若解决，则会极大降低终端成本并激活行业潜力。

• 国家的基础设施建设，如推广建设氢能高速和燃料电池发展，是实现产业应用和规模化发展的关键。

• 燃料电池行业发展迅速，预计到2025年有超过90%的年复合增长率，并且自主降本速度快于预期，有潜在的商业价值。

会议实录

1. 超预期与企稳

感谢您的理解和支持。早上好各位投资者，抱歉占用您宝贵的时间。今早无论是举行晨会还是其他重要活动，我都会对氢能板块进行全面解读。预计本次交流会控制在15至20分钟左右，不会影响投资者的工作安排。

接下来，我想谈谈昨天的中标事件。自10月公告以来，11月15日各单位提交完标书，到如今12月初，短名单已经出炉。这次的结果可以用三个词来概括：首先是超预期。其次，整个行业的价格开始稳定。第三，对于明年的判断，具有重要的指导作用。

超预期在于，像生辉和华光这样的公司跻身于央企短名单之内，出乎大家的意料。大家本以为电解槽领域会被隆基、阳光、718等企业所垄断，但事实证明了市场的不确定性。

再来谈谈这次为何说超预期，像生辉和华光不仅进入了短名单，而且排名靠前。我们看到，阳光排在第一，718排在第三，而生辉科技和华光环能分别位居第四和第五。这意味着在竞标价格和技术评估上，他们与领先企业的差距不大。

尤其值得一提的是，像生辉和华光这类公司的短名单入围，对它们后续中标具有非常强的指引性作用。电解槽行业不同于风机或光伏组件，因为其在最终成本中的占比并不高。同时，因为它需要连续化生产氢气，所以未来的投标评价将更看重安全性、连续性和稳定性而非简单的成本。

当前的情况是，尽管有多家机构参与竞标，但实际上品质和可靠性是最关键的一个点。根据排名，虽然每家公司都可能获得一部分订单，但排名靠前的企业会获得更多。随着央企的招标项目验证完毕，未来招标的参与企业名单将会缩减，最终集中到3到5家之间。当然，进入前列的公司也不能自满，如果不能保持优秀表现，将会被其他竞争者取代。

这也解释了为什么一些以前在央企招标中排名领先的公司，这次排名下跌了。制造业既需要安全性又需要稳定性，这并不是单纯依靠资本化市场运作即可实现，而需要脚踏实地地去经营。

关于价格稳定，根据现有的信息看，像生辉科技和华光环能这样的电解槽制造商在招标中至少能站稳脚跟。至于如何看待明年的形势，我们必须认识到，自主商业化的电解槽趋势可能会兴起，但目前大型国家能源集团仍将主导采购和招标。

所以这次短名单的入围，对于明年的招标或市场走势，将有重大的指引意义。

2. 氢能市场发展逐步验证

所以，像深瑞和华光目前来说，我们可以判定它们的产能已经从之前的水平升至1.5万立方米，至于能否达到年产7万立方米这样一个级别，相对来说还需要更多招标和市场份额的验证。我们还需要验证其在交付过程中槽体的实际使用情况，显然是要一步一步来的。如果验证成功，它就会由中标转化为订单，然后订单转化为业绩。之前我们一直说的‘万亿市场’，氢能作为公司主营业务的逻辑将会逐渐成立。未来氢能可能成为他们业绩增长最强的部分，这就明显地表明氢能已不再是一个简单的投机标的。这是第二个关键点。

第三，这次招标的价格似乎让人有些吃惊，阳光电源报价超过7亿，折合下来每套电解槽的价格大约700万。我跟产业方聊过，了解到这次招标所指的槽，并不包含制氢电源。换句话说，这次招标的槽包括气液分离装置以及电解剖单槽的价格大概是700万。有些公司报价718到780万，因为他们的技术相对更加成熟，被认为性价比还是相当不错的。

另外，为什么现在很多项目的招标都不包含电源呢？原本的招标中多数是包含电源的，理论上是一个槽配一个电源。但是后来我们发现，让制造商提供电源及其滤电耦合是相当复杂的。整个电源耦合方案并不是仅配备一套就足够，有些项目可能是模块化运作的，比如一个项目组配备4到5个电解槽，因而选择权更应该交给项目承办方，而非制造商自带电源。这可能会成为一个小的趋势。

第四，有一些公司能够成为国有大企业的供应商，或成为头部企业的重要供应商。以科龙股份为例，我推荐它是因为它目前正在为718提供样品，这些订单已经下达，后续要看公司的实际表现。如果表现良好，718自然不会吝啬于与其合作。

当然，在谈到电极时，这是非常关键的一个部分。虽然在电解槽组装过程中电极有很多选择，但工业化生产和结构性改造才是关键流程。我个人倾向于使用贵金属电极，未来发展的趋势是更高效率、更小电阻。这个方面，虽然之前没有得到足够的关注，但现在一些公司有机会成为大牌厂商的电极供应商。

为什么这些公司不自己生产电极呢？有些公司确实有自己的电极生产线，但电极生产与电解槽组装是两种不同的工艺，与这些公司的主营业务也大不相同。让他们立即生产出稳定的电极，并确保金属材料不脱落，是很困难的。它涵盖了配方和工艺等问题。因此，他们不太可能立即自给。而且，在当前的市场状况下扩大资本支出，反而不利于进一步降低成本。这可能是一个逐步发展的过程，同时这也是一个值得关注的投资标的。

3. 挑战与机遇并存

首先，关于最近氢能相关的发展及事件。其中一个值得关注的是Q28这一政策对整个氢能产业有没有直观的影响，我个人判断是肯定有的。从最近发布的新闻稿来看，所提到的POB28似乎已经引导了从传统的滤清技术向低碳氢能源的转变。这种转变虽然理论上可行，但从目前产业化阶段来看，仍存在一定的挑战。

在欧洲力求能源独立，以及各大项目寻求正常运作的大背景下，我们不应急于设立过高的标准，而是应逐步过渡。我认为，接下来可能会出现风光电结合的模式，包括风力和太阳能电力，再加上一部分火力发电，以实现电力供应的稳定性。尽管这不是纯粹的滤清技术，但它属于低碳氢的范畴。这种模式的成本可控，可能比单纯依赖化工产品的成本更稳定，因为它减少了市场波动和不确定因素的影响。因此，在一定程度上，这对于氢能行业发展是极其有利的。

接下来谈一谈大家可能会关心的问题：项目的完成情况和对于明年行业增速的看法。我个人判断，海外市场的高增长是非常确定的。至于国内市场，尽管政策和示范项目的作用占一定比例，但仅这两者也足以支撑行业持续的高增长。我们不必过分纠结于具体的增速数字，无论是1%、2%还是更高的90%，高增长是可以持续的。而从最近的招标情况来看，明年国有企业再次进行招标的积极性在于两点：第一，完成政治任务；第二，寻找可行的消纳渠道进行销售，我认为这是关键。

4. 绿色甲醇的商业潜力解析

首先，我来讨论如何将氢气转化为化工品，例如甲醇或氨。如果氢气被用于化工或炼化行业，目前的成本是不合适的。企业可能不得不自掏腰包支付额外费用，或者甚至需要给予补贴。尽管如此，我们看到国阳集团等国有企业在推进这些项目，而一些非大型的民营企业也在策略性地参与其中，因为他们已经找到了可行的销售渠道。

提到绿色溢价，我们注意到金风科技和马士基近期签署了一份50万吨每年绿色甲醇的长期合同，期限为10年。这个合作之所以成立，是因为绿色航运正在崛起。我们可以参考中国动力和中国船舶近年来建造的多少艘船，并且对于双燃料动力系统的订单数量。这些都不是纯粹研究估值，而是真实的商业动向，表明绿色造船的需求正在增长，而这之后将需要绿色燃料。绿色甲醇就是一个很好的燃料替代品，它需要通过欧盟的认证，同时还需要船厂和燃料供应商的合作。

关于绿色甲醇的价格，我个人估算大约是每吨5000元，虽然市场的普通甲醇价格可能不到这个水平，但绿色甲醇的成本在3300至3600元每吨之间。这意味着每吨绿色甲醇能有近1000元的溢价空间。因此，走这条路线能形成从生产到消费的完整循环，我认为这是该方向的最大价值所在。

目前到明年、后年，我们看到的可能是最大的市场差异。否则，更多的只是作为示范项目，而实际应用需求还需要进一步的验证。不过，绿色航运可能是我能见到的最快增长点。未来我们也会继续跟踪这一趋势，并反馈商业化应用，或者接近商业化趋势的进展。显然，可持续供应的绿色甲醇需要稳定的氢气生产，因此电解水技术提供了广阔的市场需求。

全球航运需要使用约3亿吨燃料，如果绿色甲醇的渗透率达到10%，则相当于需要3000万吨的替代品。而绿色甲醇的现有及在建产能才总共1100多万吨，因此市场之间存在巨大的供需差距。即使绿色甲醇渗透率只有10%，氢气的需求也将达到数千万吨，同时，为了满足这一需求，我们还需要上千GW级别的电解槽。这一需求即便是并入火电之后，也能够支持接下来几年全球范围内的投标和产量增长，这是我的个人判断。

顺着整个产业链发展，我相信这条路如果打通，那么电解槽的商业化进度可能会超过我们的预期。要不，大家会很尴尬，不知道这些氢该如何应用。尽管早期的光伏和风能发展时也遇到过类似问题，只要发电就能有电网接收，即使容量小。但是现在供应越来越大，必须考虑到储能问题。所以，整个电解水生产和应用体系就像一环扣一环，每个环节都有其重要性。至于具体的情况，无论是国内外的示范项目还是现有结构，我就先讲到这里。

关于投标的建议和推荐标的，首推生辉科技，其次是黄光环能，科威尔科技，龙股份，以及金城股份。大致就是这几家公司。

5. 氢能产业链破局与展望

首先要谈的是对氢能板块的后续看法。我认为首先我们应重点关注储运环节。这是因为终端消费者获取的能源并不廉价，这是能源行业发展的一个根本问题。例如，虽然西部地区的厂商能够得到优惠，但东部地区的氢气价格并不便宜，因此储运环节逐渐成为较高成本的关键部分。这解释了为什么国家在今年迅速下达了关于储运体系建设的决策。在商业化运转过程中，这个环节大幅提高了成本。正因为此，有人提议使用氨和甲醇作为清洁能源的中转来运输。如果储运问题得到解决，终端的成本将dada降低，氢能行业才有实现爆发性增长的可能。（氢能行业提高储运效率是关键。）

接下来，我想提的是国资委倡导建设氢能高速公路的原因。首先，它将推动燃料电池的发展，且对找到适合的应用场景至关重要。重型卡车在高速公路上的使用是重要的需求，而且建设氢气充填站将是唯一要求。其次，拥有这样的高速公路，我们才能与新的厂商就大规模集中式需求进行讨论。

在这个环节，我的个人判断是，它会是后续发展的关键所在。（储运环节是未来氢能板块关键。）因此，我特别关注像富瑞特装、数到装备、厚福股份这样的公司，他们是否能在储运环节变得重要时释放业绩或出货订单，（这些公司业绩释放的可能性。）

最后，让我们谈谈燃料电池。很多人可能认为这个板块没有希望，出货量也不大。但情况并非如此。首先，即使看到2025年的5万台目标，其年复合增长率也在90%以上。其次，行业正受到补贴的推动，我个人判断，在股市的助力下，行业将保持较高的增速。（燃料电池板块有维持高增速的潜力。）

此外，行业的自发降本速度比我们预期的更快。比如说，到2025年，如果行业呈现出好的表现，重型卡车的成本可能从200万降到六七十万。如果政府看到这样的进展，这表明行业具有商业化价值，其发展前景不容小觑。厂商在这一期间的关键不仅是销量，更在于如何提高产品和技术水平。

以上是我今天早上的电话会议反馈。会议大约进行了15分钟，感谢各位投资者的参与。祝大家今天开启美好的工作，生活愉快，谢谢。祝大家生活愉快，再见。