2、年报业绩符合预期，Q1超预期。2021年公司组件销售22.2GW，收入376.6亿，同比增长15.8%，毛利率 下降至13.4%主要系原材料涨价较多。全年实现净利润11.4亿，其中政府补助、投资收益等影响较大，公司 单瓦盈利低于另外几家一线的一体化组件公司，有财务费用高、一体化比例不够、研发投入大等因素影 响。报告期内，公司持续扩张，资产规模增加44.2%至729亿，期末负债率达到81.4%，随着回归A股负债 率将会有一定改善，财务费用率降低也将提升其盈利。公司预告Q1利润3.8-4.2亿元，估算其组件单瓦盈利 达3.5-4分，已有比较明显的改善。
3、引领N型TOPCon产业化。公司在N型TOPCon领域长期投入，2021年4次打破TOPCon电池世界纪录，实 现绕镀等多个行业难点的突破，并开始推动其产业化，去年底发布Tiger NEO系列N型组件，今年16GW的 TOPCon电池产线已投产调试。目前公司TOPCon量产效率显著超过24.5%，良率显著提升，随激光SE等工 艺的应用，未来几年量产效率将逐步靠近26%。年初以来，Tiger NEO已中标国内多个项目，公司将分享 TOPCon溢价和产业红利。
4、加快产能扩张和结构优化。回归A股能更好支撑公司扩张，2022年初公司8+8GW TOPCon电池产线、越 南7GW硅片产线先后投产爬坡，硅片、电池配套比例优化。今年3月公司公告将在青海西宁建设30GW单晶 拉棒项目，在上饶建设24GW高效光伏组件产能，加快规模扩张。
5、完善全球化布局。2021年公司海外营收占比78%，北美、欧洲、亚太等主要市场区域分布均衡。除欧洲 受历史低价订单影响外，海外市场盈利表现整体仍好于国内。今年3月份以来欧洲需求更加强劲，预计公司 欧洲出货比例、毛利率都可能进一步提升。另外越南硅片产能投产后，公司在东南亚形成约7GW 硅片-电 池-组件一体化产能，具备完整的海外生产能力，在应对潜在的贸易政策调整上或更具优势，考虑地区关税 差异后，盈利也可能更好。 预计2022、2023年业绩分别为28、47亿，维持“强烈推荐-A”评级。
