【招商汽车汪刘胜团队】长城汽车股权激励草案公布点评
王小明
长线持有
2021-05-27 12:40:56
【招商汽车汪刘胜团队】长城汽车股权激励草案公布点评
长城汽车公布了股权激励的草案，业绩考核目标如下：
2021年销量不低于149万台，利润不低于68亿元。
2022年销量不低于190万台，利润不低于82亿元。
2023年销量不低于280万台，利润不低于115亿元。
其中，销量目标的增速较高，在一定程度上超出市场预期，利润目标较市场预期相对较低，我们认为有以下原因：
1、 公司目前把销量作为第一考核要素，在智能化、电动化的背景下，建立整体的生态非常重要，销量是建立生态的重要基础。
2、 公司将在后续加大研发投入，以保证公司的长期竞争力，同时进一步开拓海外市场。此两项都会需要较大的资金投入。公司在长期利益与短期利益之间，更优先考虑长期利益。
3、 在大宗以及贵金属等原材料涨价程度和持续性对公司而言有一定的不确定性，因此可能在一定程度上影响公司的盈利能力。
因此公司给予相对乐观的销量目标，相对保守的利润报表
从股价上看，原本市场预期2022年长城的盈利应该在100亿元以上，因此对于港股而言估值仍在传统车的范畴之内，是向下有支撑，如果电动智能超预期，向上有弹性。从业绩考核的目标来看，比市场预期低，看似支撑的底部有所下移。但是我们认为业绩的考核不应完全作为利润的指引，还是应根据客观情况分析。
过往看，在2018年和2019年公司的单车盈利也有5000元左右，此次业绩考核的目标单车盈利只有4000元出头。往后看，公司销量增量中，主要包括欧拉、坦克和wey品牌的车型。其中欧拉的盈利能力较弱，但是坦克和wey品牌车型盈利能力都比较好。所以在一定程度上可以理解为该利润目标相对保守。
从估值和市值角度来看，我们认为整车企业的估值体系逐步发生演化。过往更多是从5~15之间的PE给予整车企业估值。因为早年间整车企业估值的标杆是通用、大众、丰田，2020年之后特斯拉在很大程度上影响了汽车行业的估值体系。行业对短期利润的包容度提升，更看重远期成长性以及生态的塑造。行业的估值体系和定价模式，将逐步进行新的探讨和树立。
我们认为，国内自主品牌中，长城具有明显优势，维持“强烈推荐-A”评级。
汽车行业二季度看，因为缺芯和原材料上涨的因素，整体在盈利端应该是有一定压力的。此前与车企沟通，在三季度电池和芯片的供给会有改善。我们认为，在6月应与主机厂、T1以及芯片企业多维确认行业的供应情况，已经终端的需求情况。如果确实好转，则是较好的买点。
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长城汽车
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