[玫瑰]雪龙集团：国五升级国六有望带来未来业绩翻番，处于底部，建议重点关注[玫瑰]

[太阳]雪龙集团是国内商用车热管理细分市场发动机冷却风扇的细分龙头，2019年出货接近200万套，在轻卡和中重卡均占有40%左右的份额。公司2019年收入为3.65亿，净利润为1.0亿。风扇随着排放升级将进入一轮产品升级，公司未来业绩将进入爆发期。

[太阳]受益国五升级国六，行业空间翻三倍。排放从国五升级国六，发动机风扇作为温控，对前端排放有至关重要的影响，风扇将从“普通→硅油离合器→电控”实现更精准更效率的控制，带来4-8%的节油提升。单车价值也将从普通风扇90元提升到离合器风扇300元再到电控风扇1000元。国五阶段，轻卡主要采用普通风扇，中重卡主要采用离合器风扇。国六阶段，轻卡将基本全面升级为离合器风扇，中重卡较高比例升级为电控风扇。商用车风扇市场将从目前7-8亿规模最终上升到20亿规模。

[太阳]享受行业升级红利，公司收入有望快速实现翻番。1）产品维度：公司2019年轻卡的普通风扇配套约为150万套，，中重卡的离合器风扇配套约为45万，对应收入2.8亿，假设现有普通风扇全部升级为离合器风扇，离合器风扇50%升级为电控风扇，公司风扇收入将达到8亿以上；2）客户维度：目前行业格局华纳圣龙、东风马勒和雪龙集团三分天下，公司主要大客户为一汽解放，在解放内部配套为80%，在潍柴、东风、福田上配套比例公司较低，随着风扇升级下的降本需求，公司具有较强的进口替代能力，市占率有望进一步上升。

[太阳]预计公司未来两年风扇进入加速升级的上升期，预计离合器风扇将从2019年40万套，提升到2020年60万套，2021年120万套，2022年170万套，电控风扇将从2019年5万套提升到2020年6万套，2021年10万套和2022年15万套，预计公司收入2020、2021、2022年分别有望达到4.6亿、6.1亿和7.7亿，预计利润有望达到1.3亿、1.8亿和2.5亿，复合增长40%，对应目前估值分别为27X、20X和14X。考虑到风扇未来有望进一步向电控风扇升级以及公司向非道路、海外等市场拓展，给予2022年25-30倍PE，对应目前市值具有一倍以上空间。