公司高端化战略坚决，全国化潜力仍足，维持“买入”评级公司预计2021年实现归母净利润52.3亿元~55.4亿元，同比+70%-80%。其中四季度归母净利润3.6亿元~6.6亿元，同比-42.6%~+73%。
    由于2021Q4费用投放超预期，我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023公司净利润分别为53.2（-4.0）亿元、77.1(-3.6)亿元、105.5（-22）亿元，EPS分别为4.36（-033）、元6.32(-0.29）元、8.65（-0.17）元，当前股价对应PE分别为61.5、42.5、31.0倍，公司高端化战略坚决，全国化持续推进，看好发展潜力，维持“买入”评级。
    四季度严格控货，费用加速投放，致使业绩有较大幅度放缓公司前三季度收入完成情况较好，四季度公司开始进行市场巩固和调整，以蕃力2022年发展。具体表现为严格控制产品配额，公司在上交所投资者公开交流中表示，旺季开始前市场库存已达到历史最低水平。同时销售费用四季度集中结算，投入事项包括运费、广告投入以及消费者培育，导致单四季度净利率下降明显。
    渠道质量良好，回款动销顺畅，2022年开门红高增可期由于2021四季度开始公司处于严格控货状态，2022Q1渠道回款积极性高，回款发货顺畅，开门红高增可期。随着前期市场基础建设进入收获期，消费者认可度持续提升，展望2022全年，公司全国化和高端化潜力仍足，我们预计公司收入增速仍将位于白酒上市公司前产品结构继续优化，聚焦青花复兴版，未来净利率提升是确定性趋势2021年青花系列增速高于中低价格带产品增速，2022年公司聚焦资源在千元价格带青花复兴版，实现高端价格带的规模突破，同时低价产品玻汾整体提价减里。产品结构优化将有效提振毛利率，同时销售和管理费用率保持稳中有降，我们预计全年净利率仍有明显提升，利润弹性空间较大。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等