大市场+数字化+国资+粮食物流+低估值，业务与“统一大市场”重点保障领域高度契合，还联手阿里打造农业产业级互联网平台

2022-04-20

今日导读

1、厦门象屿（600057）：①浙商证券匡培钦看好在统一大市场政策利好催化下，公司作为大宗供应链龙头有望受益，目前大宗供应链市场规模共计可达20-30万亿元，且当前仍有较大的尚未开发空间；②公司农产品业务覆盖原粮种植、原粮加工、原粮贸易、粮食物流等各个环节，金属矿产业务采用“虚拟工厂”模式，覆盖了计划-采购-库存-金融-分销-物流等全链条，能源化工业务以煤炭石油及化工产品为主；③“统一大市场”重点保障领域与公司业务高度契合，公司深耕数字智能化供应链建设，并联手阿里打造农业产业级互联网平台，物流服务提质增效显著，假设2022-2024年公司分红比例继续维持55%，则2022-2024年合计股息收益可达26.1%；④匡培钦预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.93/30.34/35.25亿元，同比增长20.05%/16.97%/16.21%，对应PE为7.4/6.4/5.5倍；⑤风险提示：大宗价格波动剧烈、产业链服务模式推广不及预期等。

2、环保（瀚蓝环境、旺能环境、启迪环境）：①环境部发布生态环保金融支持项目入库指南，力推EOD模式加强融资支持，入库项目以EOD模式为导向，以绿色REITS等金融产品为工具，有望获得更多的融资支持，推动项目开发；②自环保方向首钢绿能、首创水务项目2021年上市以来，投资价值及市场认可度出众，REITs资产重估效用愈发显著，经过广发证券郭鹏测算，固废公司运营资产REITs估值达到现有市值的1.8~2.3倍；③公募REITs有望通过盘活存量资产、提前收回投资的方式加快公司新项目建设+老项目并购，郭鹏看好固废运营龙头价值将重估，重点关注运营资产占比高、未来成长空间大的固废龙头企业；④风险因素：REITs项目推进进度不及预期、产能投产进度不及预期。

主题一

大市场+数字化+国资+粮食物流+低估值，这家公司业务与“统一大市场”重点保障领域高度契合，还联手阿里打造农业产业级互联网平台近日，厦门象屿发布2021年年报，实现归母净利润21.60亿元，同比增长66.2%。此前公司预计2022一季度归母净利润4.56-4.70亿元，同比增长29%-33%，盈利维持高增长。浙商证券匡培钦看好公司是厦门国资委控制的地方国企，主营包括农产品、金属矿产、能源化工的大宗供应链服务，在统一大市场政策利好催化下，公司作为大宗供应链龙头有望受益。①建设统一要素市场，积极保障粮食、能源等产品供应稳定，打破壁垒实现资源联通：重点保障领域与公司业务高度契合。②优化物流网络，推动商贸流通，大力发展多式联运：公司在海陆物流网络全方位布局，打通大宗商品的核心枢纽环节。③加速物流企业数字化转型，培育具有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业，促进全社会物流降本增效：公司深耕数智化供应链建设，打造“屿链通”数字供应链金融平台，并联手阿里打造农业产业级互联网平台，数智化物流服务提质增效显著。匡培钦预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.93/30.34/35.25亿元，同比增长20.05%/16.97%/16.21%，对应PE为7.4/6.4/5.5倍。大宗商品供应链市场空间广阔，市场集中度提升潜力巨大当前我国大宗商品市场空间共计可达20-30万亿元的规模水平，且当前仍有较大的尚未开发空间，公司作为我国大宗供应链的一线头部公司，面临市占率提升的发展机遇，潜力巨大。公司的主营业务主要为三部分：农产品、金属矿产、能源化工，各个业务板块都逐步转向“以服务收益为主，兼具金融收益和交易收益”的供应链公司服务模式。①农产品：公司覆盖原粮种植（合种、自种、订单农业三种形式）、产后服务、原粮加工、原粮贸易、粮食物流（多式联运，仓储）等服务链条中的各个环节，主要大客户包括海大集团、温氏股份等；②金属矿产：公司采用“虚拟工厂”模式，覆盖了计划-采购-库存-金融-分销-物流等全链条中的各个环节，业务主要分为黑色系金属和有色金属（铝、镍、钴）两大主要类别，下游客户包括中国铝业、天山铝业等。③能源化工：以煤炭石油及化工产品为主，上游主要为我国晋陕煤矿及蒙煤供应商，下游主要为我国大型发电企业。全产业链服务深度推进，结构调优提质增效成果明显公司在客户结构、货种结构、盈利结构三大方面实现优化：①客户结构：战略型制造业客户占比增加至50%，未来将逐步拓展至中小制造业企业。②货种结构：从大宗供应链运营货种看，2021年金属矿产货量占比48.4%，同比下降9.2pts；农产品货量占比7.6%，同比微降0.2pts；能源化工货量占比44.0%，同比提升9.4pts。毛利率较高的货种经营量占比提升。③盈利结构：坚持从“供应链贸易商”向“产业链运营商”转型，服务收益和金融收益占比达70%。从增长角度看，在业务模式稳步推广，数字化运营提质增效，2022年股权激励计划赋能下，公司盈利有望稳步攀升。根据匡培钦测算，假设2022-2024年公司分红比例继续维持55%，则2022-2024年合计股息收益达26.1%。整体攻守兼备。近期本栏目“统一大市场”系列：4月13日《“大市场”内贸集运+卡位长江珠江+覆盖近百港口，这家公司18艘新船陆续交付运力有望翻倍，分析师上看超70%估值修复空间》4月12日《大市场+物流地产+REITs+海南自贸区+低估值，这家公司卡位“广州+海南”建设235万平方仓储，数智物流项目已申请纳入REITs试点项目库》4月12日《受“大市场+疫情”双重催化，这家公司“生鲜冷链+跨境电商”业务需求持续旺盛、机队数量计划翻倍扩张，分析师急忙上调今年利润预测幅度近50%》4月11日《69个智慧物流园区+760万平米仓储面积+Reits，国务院加快建设全国统一大市场政策出台，公司是A股稀缺物流地产核心标的》

主题二

公募REITS基金申报、扩募加速，分析师测算环保方向REITs估值已达到现有市值的2倍，龙头价值重估空间大事件：环境部发布生态环保金融支持项目入库指南，力推EOD模式加强融资支持。EOD模式指通过联合经营推动公益性较强、收益性差的生态环保项目与收益较好的关联产业一体化实施，由申报改为入库后走向常态化。入库项目以EOD模式为导向，以绿色REITS等金融产品为工具，有望获得更多的融资支持，推动项目开发。今日，广发证券郭鹏深度覆盖环保板块，自环保方向首钢绿能、首创水务项目2021年上市以来，投资价值及市场认可度出众，REITs资产重估效用愈发显著，看好固废、污水等环保资产极具潜力。经过郭鹏测算，固废公司运营资产REITs估值达到现有市值的1.8~2.3倍，并且公募REITs还有望助力资产并购+业务扩张。郭鹏看好固废运营龙头价值将重估，重点关注运营资产占比高、未来成长空间大的固废龙头企业。（1）瀚蓝环境：“十年百城”规划的指引下，并购整合加速，“无废城市”业务扩张加快，燃气业务正在逐步顺价；（2）旺能环境：现有项目REITs价值达到现有市值的近2倍，锂电回收利用项目加速扩产，焚烧+业务成长空间大；（3）其它有固废业务企业包括：伟明环保、圣元环保、启迪环境。固废运营资产REITs估值达到现有市值的1.8~2.3倍基于盈利稳定、造血能力出众的资产特性，环保公募REITs项目普遍采用DCF模型进行定价，重点资产关注现金流及分红能力。首钢绿能和首创水务2021年分配现金达1.68和1.36亿元，派息率（分配现金/市值）为5%~10%，也就意味着REITs市场给予环保资产的现金流平均15倍估值定价。根据郭鹏测算，瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、上海环境等固废公司的运营资产每年可带来14~20亿元的实际经营现金净流入，参照现有REITs项目估值，运营资产价值潜力达206~300亿元，是现有市值的1.8~2.3倍。公募REITs助力资产并购+业务扩张，固废运营龙头价值将重估公募REITs有望通过盘活存量资产、提前收回投资的方式加快公司新项目建设+老项目并购，并助力存量资产价值重估。十四五期间，垃圾焚烧项目增速虽然下降，但无废城市、综合固废的投资需求激增，同时存量资产并购整合加速。郭鹏看好公募REITs将助力头部公司加快资产周转、提升资本能力，从而加快产业并购整合和无废城市等新增需求的投资，并有力支撑第二成长曲线（新能源等方向）的开拓。