【天风电新】阿特斯：如何给其大储和美国组件定价-0111-韭研公社

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【天风电新】阿特斯：如何给其大储和美国组件定价-0111

听风的韭菜

一路向北

2024-01-11 12:54:57

核心观点：

市场对阿特斯的担忧是组件的拖累，不知道组件底部的盈利如何定价，同时也不知道底部会持续多久 (因为同质化严重）

我们认为:24年的阿特斯核心是证明美国组件占比高和美国大储真正意义上放量带来的业绩弹性和持续性，本质是【看好新能源中高质高价，品牌和渠道粘性强的美国市场】

其中，组件业务：

1)行业:美国基于组件降价、IRA补贴开始下发、降息预期等多重因素的影响，下游光伏装机IRR边际改善明显，预计24年光伏装机45GW+ (ygy 35%+)。

2)公司:自身渠道优势+美股电站业务口碑积累，叠加东南亚及美国本土产能支撑出货，预计24年美国出货占比有望提开至15%-20%，行业均在10%以下，以全年出货中值45GW计算，美国出货有望达9GW

储能业务：光储渠道协同+中美团队协。公司美国组件销售团队同时也是储能的销售渠道，同时美股公司团队从事全球电站开发业务多年，拥有专业的项目开发和建设能力优势，因而储能项目储备丰富

截至23Q3末，以公司美股主体储能项目储备规模约55GWh，后续A股主体可为其提供储能系统解决方案。预计24年储能出货6.0-6.5GWh (取中值6.25GWh，23年预计确收1.1GWh，yoy+468%)，其中美国大储占比预计50%+

如何给其定价:

1)盈利预测:预计24年组件出货45GW，贡献利润41.4亿元，其中:美国以外的市场出货36GW*0.04元/w=14亿元

美国市场9GW*0.3元/w=27亿元;

储能出货6.25GWh，对应利润10亿左右

合计24年归母净利润有望达51亿元，对应PE 10X。[其中储能+美国组件贡献利润37亿元，对应PE 13X]

市场担心组件一体化盈利底的不确定性导致公司市值锚难以判断，再强调核心是看好美国组件和大储第一次真正意义上放量。选择美国出货水平、TOPcon占比与阿特斯相对可比，同时整体业务基本都是组件的企业晶科、晶澳对比。

晶科：美国出货8aw，占比8%;保守盈利预测PE16X

晶澳：美国出货6gw，占比7%，保守盈利预测PE 16X。

以当前市值为例，阿特斯仅考虑光伏组件部分与同行公司估值接近(此处假设除美国以外的其他地区盈利5分/w，而当其他地区盈利不足5分w时，阿特斯的性价比更为凸显)。因此，这个位置白送储能业务(还是个美国储能占比超50%的储能)。由此，保守预计上张空间为储能部分: 10亿利润*20X=200亿，对应上张空间40%;10亿利润*30X=300亿，对应上涨空间60%。

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