发言人00:00本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存。未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利，电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。深业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎，提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。发言人00:56好的，尊敬的各位投资者，大家晚上好。很感谢大家抽出周四晚上的宝贵时间来参加我们新政传媒举办的电话会议。我是兴业证券传媒组的罗玥淳。然后接下来给各位领导汇报一下，我们上周日发布的这个凯英网络的深度报告。发言人01:16在介绍这个深度报告之前，先汇报一下我们目前团队的整体观点。我们首先认为就是整个的游戏板块其实底部信号已经出现了。以像这个凯因为主的这些龙头公司，其实已经估值已经跌到了13倍以下的这样一个水平。在这个历史估值上来看，每次其实12到13倍已经是游戏板块见底的这样一个信号。此外从整个传媒行业而言，我们也看到了像这个GPT store也上线了。然后春节档的电影在今天开始也陆续的定档，以及海外的英伟达，其实等等这些标的也是在屡创新高。所以说我们整体这个传媒板块的情绪其实在此前已经达到了底部。然后加上这个整个政策也是在回波的过程中，所以我们其实是非常看好后续传媒的这样一个表现。发言人02:13目前整个传媒板块我们是推荐像游戏、影视以及这个AI加M2这三条主线。然后今天的话主要是分享一下我们上周日发布的这个恺英网络深度报告。然后同时凯盈也是我们一月份首推的这样一个金股的标的。发言人02:33首先也介绍一下我们推荐恺英的这样一个原因。第一点其实是年底的这样一个游戏行游戏行业的这个征求意见稿，把整个游戏的估值杀到一个比较低的水平。那么游戏白马其实现在很多都是在9倍到13倍的这样一个水平，并且近期其实关门也对于游戏出现了比较多的这样一些积极的表述，加上游戏版号发放的数量其实也比较超预期，包括很多游戏公司也是展开了回购以及等市场增持等等这样一些计划。那么整体游戏板块的情绪是在回暖的，加上2024年会有一些AI应用的落地，我们预计整个游戏板块的估值会修复到一个比较合理的水平。发言人03:20第二点就是凯茵其实是目前最好的一个游戏的白马。2023年因为这个行业的基本面的一个反转，加上AI催化的原因，整个的游戏板块大概涨了33.55%。其中恺英是涨了70.27%，在整个游戏板块中排名第七，然后也是涨幅最为明显的这个游戏白马。经过目前的调整之后，相对于2024年的这样一个估值只有12倍左右。但是整个公司是处于一个明显的景气上行的这样一个阶段，包括与公司的这样一个业绩的成长性兑现度，在行业里面都是最好的，并且公司治理也是在不断的去完善。2024年也会是恺英的一个产品的大年，所以说综合这些因素来看，目前这个凯茵的估值是肯定是明显低估的。这个是我们推荐这个凯茵的重要原因。发言人04:15接下来汇报一下这个报告的这样一个具体的内容。首先关于凯茵发展历程，可能各位领导已经比较了解了。那我们这里重点去讲一下他2023年发生的一些边际的变化。其实无论是从这个产品业务还是说公司治理上，2023年都出现了很多积极的变化。也见证了公司非常多非常非常多的这样一些重要的时点。比如说在这个产品的矩阵上，2023年公司是发了像这个西行记，然后全民江湖、石器时代觉醒，在力克之王等等这样一些知名IP，并且有头部发行商去发行的这样一些游戏，也验证了公司在这个游戏方面已经形成了一个一套比较完整的这样一个方法论，是他在这个创新品类上实现非常大突破的这样一面。发言人05:08然后同时在这个传奇赛道，因为我们知道凯茵他传统业务传奇赛道是具有非常明显的这样一个优势。在2023年的时候，公司也是收购了浙江盛和剩余29%的这样一个股权，实现了对于浙江盛和的这样一个全资的控股。对于这个，双方围绕着这样一个传奇的IP，会有更加深入的这样一个合作。发言人05:35然后同时，在这个公司治理的层面，11月的时候公司的董事长增持，然后直接在进阶是持有公司19%的这样一个股份，也结束了公司很久以来的这样一个无实控人的状态。同时在12月的时候，金峰是完成了2000万的这样一个增持计划，并且计划继续增持1亿。公司的全体这样一个高管也是增持了公司82万股，也彰显了对于未来发展的这样一个信心。所以说2023年其实是见证了公司非常多的这样一个向好的这样一个变化的时点。发言人06:12公司的主业其实就是主要围绕这样一个游戏的上下游产业链，包括研发、发行和投资加IP的这三个环节。在这个研发的层面，无论是传统的传奇还是奇迹赛道，再加上这样一个创新的赛道，其实已经形成了一个非常具有规模的多元化的这样一个产品的矩阵。然后在这个发行的层面，之前XY游戏的平台其实在这个游戏发行层面已经给公司奠定了非常坚实的这样一个基础。那么在近几年发行也发行了很多奇迹类的游戏，然后在这个投资加IP的层面，其实引入了非常多的这样一些头部的正版的IP授权。发言人06:59像奇时期时期时代overload，然后这个史莱姆等等，也是公司贡献非常多的这样一些多元化产品的矩阵，同时对外投资的这样一些战略投资的标的，也是一方面实现了避免了对于这个单一赛道的依赖，然后同时也是为公司这个独贷这样一些产品提供了一定基础，从公司治理的层面而言，其实，公司的董事长金峰可以看到，从2020年开始，就是在持续的增持公司的股份。尤其是在这个直到2023年12月的时候，直接，持股的比重达到了13.88%。再加上间接持股，其实一共达到了19%这样一个水平。它持续增加对于公司持有的这样一个比重，其实也显示了它的这样一个发展的信心。然后同时也是成为了公司的这样一个实控人。发言人07:57公司的管理层其实无论是董事长金峰还是公司在研发发行，包括IP层面的这样一个负责人，都是具有非常丰富的这样一个游戏行业工作的经验。董事长金峰其实就是之前浙江盛和在最初这个蓝月传奇，包括这个王者传奇的这样一些工作室的这样一个负责人。所以说对于这个公司的这样一个传奇类产品是其实是非常熟悉的，从这个一线成长起来的领导，然后同时公司的副董事长、总经理，也是具有非常多的这样一个法学的研究和实践的经验。所以说，这是公司的这样一个专业而又丰富的这样一个管理层。其实也是为公司持续的，健康的发展去持续的保驾护航。发言人08:52在这个业绩的层面，我们可以看到，从2020年以来，公司已经实现了一个非常明显的这样一个业绩的反转，V型的反转。目前仍然处于业绩以高于整个游戏行业的增速去进行增长的这样一个状态。那么2023年前三季度得益于像龙神八部、西行记、全民江湖等等这些有新游戏的贡献，再加上这个传奇的老游戏的这样一个持续的现金流。那么前三季度大概同比增长了，在这个利润的层面同比增长18.39%。（节选）

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