海通证券 利润稳健上涨 + 低估

关注原因：中短期。事件驱动：证券板块整体行业中枢抬高。全板块业绩较好。

1、净利润稳健上涨，信用减值损失大幅下降

21H1归母净利润82亿元，同比+49%接近顶值 (业绩预告预期同比+35%到+50%); 营业收入235亿元，同比+32%。综合看，Q2归母净利润46亿元，环比+26%。各业务条线收入同比全面上升，其中投行收入和利息净收入同比增速分别为+48%和+52%。

2、推进财富管理布局

公司推进财富管理业务布局，夯实客户经理制度。21H1末公司财富管理客户数量（剔除休眠账户）1,386.5万户，较年初+5.4%。产品整体销售量2606亿元，同比+17.6%，产品日均保有量900亿元，较2020年+32.4%。

3、投行业务维持领先地位，海外收入占营收比例22%

投行业务中，公司21H1完成境内股权融资402.7亿元，在境外股权融资业务方面完成22IPO项目，按承销数量和承销金额均位居香港所有投行第一。境内债券融资业务方面合计承销金额2378亿元，境外债券融资业务共计完成136个债券发行项目。21H1投行净收入25亿元，同比+48%。上半年境外业务收入53亿元，占营收比例22%。

4、投资类业绩增长稳健，资管主动管理占比提升

固定收益投资择时运用趋势与利率中性策略，权益投资调整持仓结构、开发量化趋势新策略。21H1投资类收入67.9亿元，同比+16%。21H1资管AUM为1882亿元（同比-31%)，其中主动管理占比提升至84.7%。21H1资管净收入18.3亿元，同比+12%。旗下海富通基金（持股51%) 21H1净利润1.72亿元，富国基金（持股27.775%) 21H1净利润12.42亿元。

5、估值分析

卖方调高预期利润，预计2021-22年EPS1.14/1.27 元（前值为 0.98/1.05 元），2023 年 EPS 为 1.43 元，2021-22年 BPS（Book value Per Share） 12.51/13.36 元（前值为 12.29/12.96 元），2023 年BPS为14.32。可比公司2021 PB—致预期平均数1.3倍，给予2021 年目标PB 1.3倍，目标价12.51×1.3=16.26元。按照 PE 19倍，目标价1.14*19=21.66。