【中泰】江苏银行：20210310，上调买入
听风的韭菜
中线波段
2021-03-11 09:32:30
江苏银行:深耕江苏,聚焦高端制造业、中小企业。1、江苏地区的贷存款市场份额持续提升。江苏银行在江苏地区的贷款占比6.3%，较2013年提升0.8%；总存款占比7.7%，较2010年提升1.7%。2、聚焦高端制造业贷款。公司制造业贷款占比总贷款为11.6%，高于同业2.6个百分点；先进制造业占比制造业超40%。3、聚焦江苏的中小企业。公司长期聚焦在中小企业，占总贷款40%，远高于同业。户均信贷户均余额相对较高（1000万），表明聚焦江苏省规模较大的制造型企业。
江苏省：制造业大省，中小企业资源丰富。1、我国制造业大省和强省。制造业总产值约占全国的1/8、全球的3%；制造业对经济增长贡献在40%左右（高出全国10个点）；培育13个先进制造业集群，高新技术产业和先进制造业占比明显占优。2、江苏省中小企业资源丰富，企业优质。江苏省规模以上（主营业务收入2000万元以上）中小企业4万多家；负债率明显低于全国水平；企业向高端制造业迁移，盈利能力强；在细分领域，拥有众多龙头企业。
江苏银行在优质中小企业、高端制造业具有高护城河。1、与大型银行相比：先发优势、决策链条短、渠道优势。客户耕耘时间长、覆盖面广，公司对客户需求、经营情况更为熟悉，风控评分模型经过检验；网点机构实现对江苏省县域全覆盖，渠道下沉，对客户熟悉度更高；决策链条短、效率更高，总对总的服务。2、与小银行相比：综合服务能力强、规模优势明显。公司深耕制造业企业多年，产品多元化，能够为不同生命期的江苏企业提供差异的融资服务；规模优势使得其管理效能更高，经营效率提升明显；数据积累、科技赋能业务等具有明显优势。3、高护城河确保其能受益于江苏省制造业转型升级，成为优质企业的主办银行，业务可持续性更强。
江苏银行的高性价比。1、高安全边际：低PB与优质资产质量。江苏银行2021年PB0.6倍，受益于区域和客群，存量风险出清，增量风险很小，安全边际很高。2、向上弹性：低PE与成长持续性。江苏银行2021年PE5.54倍,公司会与江苏省制造业和中小企业持续成长，财富管理未来有望成为新发力点，我们预计营收收入增速有望在15%、利润增速持续在12%以上。3、上调江苏银行评级到“买入”。给予公司2021年1倍目标PB。
风险提示：宏观经济和区域经济下行带来信用风险集中暴露。营收预测基于一定假设，存在公司业绩不达预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
江苏省：制造业大省，中小企业资源丰富。1、我国制造业大省和强省。制造业总产值约占全国的1/8、全球的3%；制造业对经济增长贡献在40%左右（高出全国10个点）；培育13个先进制造业集群，高新技术产业和先进制造业占比明显占优。2、江苏省中小企业资源丰富，企业优质。江苏省规模以上（主营业务收入2000万元以上）中小企业4万多家；负债率明显低于全国水平；企业向高端制造业迁移，盈利能力强；在细分领域，拥有众多龙头企业。
江苏银行在优质中小企业、高端制造业具有高护城河。1、与大型银行相比：先发优势、决策链条短、渠道优势。客户耕耘时间长、覆盖面广，公司对客户需求、经营情况更为熟悉，风控评分模型经过检验；网点机构实现对江苏省县域全覆盖，渠道下沉，对客户熟悉度更高；决策链条短、效率更高，总对总的服务。2、与小银行相比：综合服务能力强、规模优势明显。公司深耕制造业企业多年，产品多元化，能够为不同生命期的江苏企业提供差异的融资服务；规模优势使得其管理效能更高，经营效率提升明显；数据积累、科技赋能业务等具有明显优势。3、高护城河确保其能受益于江苏省制造业转型升级，成为优质企业的主办银行，业务可持续性更强。
江苏银行的高性价比。1、高安全边际：低PB与优质资产质量。江苏银行2021年PB0.6倍，受益于区域和客群，存量风险出清，增量风险很小，安全边际很高。2、向上弹性：低PE与成长持续性。江苏银行2021年PE5.54倍,公司会与江苏省制造业和中小企业持续成长，财富管理未来有望成为新发力点，我们预计营收收入增速有望在15%、利润增速持续在12%以上。3、上调江苏银行评级到“买入”。给予公司2021年1倍目标PB。
风险提示：宏观经济和区域经济下行带来信用风险集中暴露。营收预测基于一定假设，存在公司业绩不达预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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江苏银行
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