关注原因：短线，东部战区台海方向进行联合战备警巡刺激；中长线，目前行业动态估值66倍，处于历史中枢附近，十四五期间行业业绩持续兑现，随着估值切换到2022年，具备再次上涨的估值空间。

1、事件驱动：11月9日，东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，11月9日，中国人民解放军东部战区组织兵力在台海方向进行联合战备警巡，进一步检验提升多军兵种联合作战能力。台湾是中国领土一部分，战区部队组织的此次军事行动，是针对有关国家在台湾问题上严重错误言行和“台独”分裂势力活动所采取的，是维护国家主权的必要举措。

2、军工三季报统计

营收及利润：

（1）2021年Q3军工行业整体归母净利润同比上升38.0%，为近三年最佳三季报业绩表现；

（2）分武器装备板块来看，各板块业绩有所分化，航空、航天和军工电子高景气板块归母净利润分别同比增长50.1%、30.5%和47.1%；

（3）分产业链环节来看，产业链各环节业绩有序传导，上游原材料/元器件环节业绩延续高增长，归母净利润同比增长67.06%，中游结构件/分系统同比增长23.0%，下游总装环节同比增长34.1%。

（1）行业整体毛利率、净利率分别为20.4%和7.7%，较去年同期均提升1.3%，盈利能力延续持续改善态势；

（2）分武器装备板块来看，除地面兵装较去年同期略降外，航天、军工电子、航空和航海板块毛利率依次有所提升；净利率除地面兵装较去年同期降低外，军工电子、航空板块增幅较大，航海、航天领域小幅增长；

（3）分产业链环节来看，上游原材料/元器件环节盈利能力改善明显，中游结构件/分系统和下游总装环节亦实现毛利率和净利率的小幅双增长。

营运指标：

（1）行业整体存货同比上升33.8%，应付票据及应付账款同比增长17.0%，预收账款和合同负债同比大幅增长121.5%；

（2）分武器装备板块来看，航空板块预收账款和合同负债同比增长540.4%，表现最为亮眼，此外地面兵装、航海装备和军工电子板块预收账款和合同负债亦实现较大幅度增长，同比增长66.7%、50.2%和91.8%；

（3）分产业链环节来看，总装环节预收账款+合同负债增幅最大，同比增长128.6%，上游原材料/元器件和中游结构件/分系统环节分别同比增长113.5%和79.5%。

3、民参军企业保持高增速

（1）在“小核心，大协作”的模式下，军工央企最先将产业链上游环节开放，并逐步向中游递进。目前航空产业链上的民营军工企业主要集中在材料、外协、零部件生产几个环节，还未产生分系统级及总装类的民营企业。

（2）大型航空装备设计难度高，配套体系复杂，同时还伴随着大量实验测试需求，而军工央企不但具备足够的技术积累和资金实力，还有强大的产业链管理协调能力，在分系统和总装等中下游环节具备天然优势。而在中上游环节，由于配套产品相对细分，适合专业化、精细化发展，适合效率灵活的民营企业发挥自身优势。

（3）民参军企业目前业务相对更加专精，同时盈利能力明显高于军工央企。虽然民营企业目前市值规模等较央企还有差距，但业绩增速相对较高，与估值匹配程度好，同样体现出较好的投资价值。