会议要点

1. 有机硅盈利及光伏产业链展望

短期内，有机硅行业盈利边际改善，库存降至1/3，预示着行业的潜在复苏。

长期看，供应收缩，中小企业减产停产，新增产能建设放缓或取消，有助于优化光伏产业链格局。

有机硅行业龙头企业，将因产业链格局优化和产能利用率回升获益，特别是技术和资源领先的公司。

2. 有机硅板块毛利改善展望

有机硅价格自去年12月底反弹，国内DMC价格近一月从1.39万元/吨升至约1.5万元/吨，涨幅约6.2%；金属硅价格略降，促进有机硅毛利改善。

国内有机硅DMC行业平均毛利已由负转正，从负1091元/吨上升近1000元/吨；开工率自2023年10月逐步下滑，截至1月19日为70%，提供价格支撑。

农药库存预计年中将明显趋化，草甘膦等产品盈利能力增强，带动有机硅联产项目盈利改善；2023年12月国内DMC产能稳定，有助于产能利用率小幅上升。

3. 供需格局与目标布局

国内有机硅DMC产量同比增长，产能利用率提升两个百分点至66.4%，但新增产能的影响有限，重点是需求好转对企业格局的带动。

重点企业：何氏硅业是国内最大工业硅及有机硅生产企业，持续布局有机硅的深加工；新发和新安拥有成本优势，和小草甘膦联产。

化工企业以及有机硅胶、新品胶板块相关下游行业值得关注，例如回天、硅宝、晨光、红白色彩等。

会议实录

1. 有机硅盈利及光伏产业链展望

我们主要关注的是，目前整个有机硅行业仍处于亏损状态，但相较于过去较差的情形，出现了边际性的改善。从库存角度分析，当前库存水位已达去年同期的最低值，较高位时下降约三分之一，因此，短期内有机硅盈利可能会有一定的边际改善。

长期来看，光伏行业的格局在目前低盈利的背景下会改变。一方面，部分中小产能可能会停产或减产，从而对供给端产生积极影响。另一方面，面临低盈利，新增产能的投建速度可能会放缓，或者计划中的产能将可能被取消。这样的背景下，光伏行业格局优化，对有机硅行业是利好，尤其是考虑到其在产业链中的地位，光伏行业的格局优化，不仅是短期盈利的改善，长期供给端也会得到进一步改善。2023年的数据显示，产能利用率也在逐步提升。

随着这一格局的长期改善，并结合整体盈利的好转，那些拥有资源、技术先进或能深加工有机硅产品的企业，尤其是行业龙头，将获得进一步收益。本周我们主要关注标的包括恒生硅业、新发集团、新安股份等行业龙头企业，它们通过有机硅和草铵膦的联产方式在行业中发展。

光伏行业最近的变动是硅料价格在三个月回调后趋于稳定，并在本周有所上涨。根据数据，n型硅料的销售均价相较于前一周上涨约2.7%。伴随春节的临近，硅料下游企业的询价增多，显示出光伏行业的备货需求相对强劲。这可能对上游原料如有机硅带来正面影响。与此同时，n型硅料的结构性短缺也在支撑着价格上涨。

从节能环节看，国家发改委于2023年10月与浙江、安徽、广东和重庆进行约谈，表明这些地区在关键领域的节能需求有待提高。这说明即便经历了2021年的能耗双控政策，国家仍高度重视工业能耗问题。因此，多晶硅等高能耗战略性产品后续的新增产能将受到严格管控。

当前光伏产业链盈利水平处于历史低位，可能导致某些企业停产减产。考虑到盈利低迷，后续的新增产能建设可能放缓或取消。我们认为整个光伏产业链的格局将持续优化，并预期包括有机硅在内的产业链环节的龙头企业将得到收益。

2. 有机硅板块毛利改善展望

观察有机硅板块，可以发现自去年12月下旬起，有机硅价格持续反弹，并在最近趋于稳定。根据最新数据，国内有机硅DMC价格在近一个月从1.39万元每吨上涨至约1.5万元每吨，涨幅约为6.2%。同时，有机硅原料价格也有小幅回调。目前金属硅现货价格大约1.54万元每吨，较月初小幅下跌了1.5%。在产品价格上涨和原料成本回落的背景下，有机硅毛利率有所改善。

根据最新周报，国内有机硅DMC平均毛利润约为负1091元每吨，相比之前的低点，已大幅提升约1000元每吨，反映出有机硅毛利边际的明显改善。从开工率来看，自2023年10月以来，国内有机硅开工率逐步下滑。10月份的第四季度，开工率曾达到历史低点，而经历了年初的回升后又有所下降。截至1月19日，行业开工率大约70%，较之前的高点下滑了7到17.5个百分点。当前的开工率处于2020年以来的中下水平，尽管比2022年末及2023年第二季度有所改善，总体仍偏低。一方面可能是整个行业亏损所致，另一部分原因在于下游如地产和光伏需求疲弱。不过，开工率的下降也为有机硅价格提供了短期支撑。

从存货角度分析，当前国内有机硅工厂库存约4万吨，较之前的高点6万吨下降了大约1/3。开工率低推动了库存去化。随着库存持续减少，国内有机硅盈利前景有望进一步改善。

另一个值得关注的趋势是，预计今年中期国内农药库存将显著清减，对于草甘膦等产品盈利能力的提升将会明显。许多企业如新发和新安等有机硅厂家，他们的生产装置常与草甘膦生产相联，这可能进一步提升他们整合生产项目的盈利能力。

就当前市场格局和未来产能增长而言，截至2023年12月，国内有机硅DMC年产能约为272万吨，其中最大的生产商约有86万吨产能。值得注意的是，由于2023年国内有机硅DMC产能未见大幅增长，而去年有机硅供应增加显著，导致开工率大幅下降。随着2023年有机硅需求的稳步增长和供应端产能无新增，我们预计产能利用率会有小幅回升。

3. 供需格局与目标布局

2023年国内有机硅DMC产量约为180.6万吨，同比增加5.8%。有机硅DMC的产能利用率大致为66.4%，同比上升约两个百分点。

从后续新增产能来看，虽然目前国内有机硅DMC的在建或规划产能将近60万吨，且早前规划的投放期均在2020年内，我们认为，鉴于当前行业整体的盈利能力，及对部分项目能耗的管控，这些产能并不一定会全面按时投放；即便投放，爬产进度也可能进一步延长。因此，我们认为，这些在建或规划产能对国内有机硅供应的冲击存在，但大幅冲击较有限，后续重点可能还是要关注有机硅DMC下游需求的好转及其对公司格局的带动。

在投资经营层面，我们首先关注的是何氏硅业，它不仅是国内最大的工业硅生产企业，也是国内最大的有机硅生产企业，且持续对有机硅下游深加工进行布局。其次是新发和新安，它们主要通过与小草甘膦的联产，实现无需上游工业硅生产的成本优势。

此外，除了浙江化工，我们也关注与有机硅相关的下游行业，例如有机硅胶领域的回天和硅宝，新品胶板块的标的公司，如晨光科技，以及红相股份等