布局刚果（金），具备铜钴原料供应优势。 公司产品的主要原料为铜钴矿和钴中间品，公司在供应端的优势为： 1）公司在刚果（金）设厂，具有铜钴资源渠道优势。2016年公司在刚果（金）设立刚果腾远，作为刚果 （金）的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。此外，目前刚果腾远已取得两项探矿权和一项 采矿权，此外还与GICC SARL合作开发勘探矿产，以进一步稳定公司原料供应、降低矿石采购成本； 2）供应商资源优质。公司与嘉能可、中铁资源、万宝矿业等矿业公司、大型贸易商建立了良好的合作关 系，获得较为稳定可靠的铜钴原料来源； 3）开发多样性钴资源回收技术。 

以钴铜冶炼为核心，产品市占率居国内前列。 1）钴铜产能加速扩张，市占率有望进一步提升：公司当前共拥有钴盐产能0.65万吨、电积铜产能2.3万吨、 刚果（金）钴中间品产能0.4万吨钴。本次公司计划募资22亿，其中17亿用于计划进一步扩展国内外铜钴产 能，最终实现刚果（金）6万吨电积铜、钴中间品1万吨；国内2万吨钴、1万吨镍、0.32万吨铜产能。公司 规模进一步扩大，钴盐市占率有望进一步提升。 2）公司产品质量稳定可靠，客户结构优异：公司两大核心产品为氯化钴和硫酸钴，凭借领先的品质，与当 升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美、杉杉股份、金川科技等前驱体领头企业建立了长期紧密的合作关 系。 

钴铜贡献主要收入及毛利，钴价格波动对公司业绩影响较大。近两年铜、钴产品合计收入占公司收入的 96%以上。近年来随着铜价均价稳步提升，叠加刚果腾远投产及扩产，铜板块营收及毛利水平向好。钴产 品价格波动较大，对公司业绩产生较大影响，2019年钴价处于周期底部，公司钴产品毛利率下滑至 16.8%，毛利占比降至44.7%。 

钴铜价格或维持高位，公司业绩高增速有望维持。钴方面，预计2022年供应增量来自刚果金与印尼镍钴 中间品副产，但供应释放节奏受疫情扰动或低于预期，需求受传统消费电子复苏与新能源汽车拉动稳步提 升，供需面维持紧张，钴价或持续高位运行。铜方面，稳增长政策刺激基建电网和地产消费，新能源铜箔 需求贡献亮眼增速，传统与新能源板块共同发力促进铜消费，铜价有望维持高位。 

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为65.3、93.9、120.9亿元，实现净利润17.7、 25.5、32.7亿元，对应EPS分别为14.05、20.24、25.97元/股。

 ‼风险提示：公司募资项目产能不及预期；铜钴下游需求增长不及预期；行业新增产能投产速度过快，行业 竞争加剧；宏观经济大幅波动，境外经营风险加剧，企业原料供应链风险提升