思摩尔国际：四大优势共筑竞争壁垒，全球雾化龙头强者愈强【中金轻工&零售 樊俊豪】

 

大家好

近期，我们邀请思摩尔国际管理层参加中金2021年度策略会，期间公司与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。

 

评论

1、专利体系、产能规模、产品品质、客户优势等共筑竞争壁垒，公司持续快速成长可期。我们认为公司：1）在雾化领域已建立完备专利保护体系，新进者规避难度大，且公司作为首家独立原告已在美提起337调查的中企，指控的侵权方或涉及38家企业及个人，公司在陶瓷雾化领域的专利优势明显；2）产能、良率、一致性业内领先，我们预计2022年底公司产能有望进一步提升至年产39亿单位，进一步满足快速成长的海内外大客户需求，强化全球龙头地位；3）凭借领先技术持续配合客户新品开发，与海内外客户深度合作，助力抢占市场，据新闻报道公司下一代陶瓷雾化技术有望于12月发布。

 

2、美国PMTA首次通过电子烟产品，公司的海外头部客户快速崛起。如我们此前在《电子烟首次获批PMTA，门槛提高利好思摩尔》报告中的观点，FDA首次授权三款封闭式电子烟产品，并对雾化电子烟产品的减害功效给予一定认可，具有里程碑意义。据尼尔森美国市场数据，今年前10月Vuse市占率逐月环比提升，而Juul份额环比下滑，公司的领先技术、优质产品、高效稳定的供应链助力头部客户持续快速崛起。我们预计后续不排除会有其他头部电子烟品牌通过PMTA，思摩尔有望受益于PMTA时代下的门槛提升与份额集中趋势。

 

3、公司雾化技术具有应用平台优势，新品类、新业务持续拓展，全球雾化龙头强者愈强。公司在不断夯实自身陶瓷雾化芯领先地位的同时，通过与烟草公司积极合作及研发创新，亦有望抓住未来HNB产品的成长红利；此外公司还积极推进雾化技术在美容/医疗/保健等新领域的应用，且已取得一定进展。我们看好公司作为全球雾化科技龙头的领先地位与综合优势，预计未来随着海内外监管政策的落地与规范执行，公司估值有望逐步迎来修复，重申强者愈强。

 

估值建议

维持盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年35/27倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价61港币，对应2022年41倍P/E，较当前股价有50%上行空间。

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