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行业调研之啤酒行业及食品行业观点

STJiuCai

2021-07-19 15:47:22

乌苏调研反馈乐观，验证啤酒高端化加速演绎。

我们近期对乌苏啤酒进行多地

调研，具体反馈及思考如下：

1）调研反馈：品牌拉力形成，渠道推力放大，部分区域乌苏强势进店。华北

部分城市部分竞品专营渠道出现私自销售乌苏情况，竞品采取较强清店手段应

对，但仍难以遏制；华东及华南多地上半年销量达万吨级别，动销反馈良好。

乌苏进店强势主要系其定位清晰且品牌拉力强，消费者自点率提高，且高利润

空间亦推动自发销售。此外，公司渠道返利及买赠较少，故产品净利率较高。

2）乌苏展望：疆外销量望达 120 万吨以上。目前公司规划疆外市场 41 个城市

+20 个空白城市售卖乌苏，考虑所选城市多具备一定市场容量且相对空白，预

计疆外销量达 120 万吨以上，若公司持续拓展目标城市，则空间将进一步打开。

3）行业思考：百万吨级别高端啤酒大单品，乌苏将是第一个，未来仍会有更

多大单品出现。嘉士伯在高端新品牌运作上已有体系化的突破，品牌拉动模式

已落地成功，当下对行业高端品牌打造起到标杆作用，乌苏打造成功主要要点

如下：①差异化较强的产品；②与产品相适应的明晰且差异化较强的品牌主张；

③通过营销投放强化该主张，并在局部地域、渠道、场景单点突破形成高势能，

提高消费者指名购买意愿；④通过拓展区域、渠道、场景、产品矩阵持续增长。

从目前行业高端化进程看，华润、青啤们高端的营销体系刚刚成型，预计今年

起将有更多的营销和推广活动落地，这将标志着中国啤酒行业高端时代的正式

来临，高端产品的销量体量快速增长才开始实质层面上的支撑，未来百万吨级

别的高端啤酒大单品将会陆续出现。

4）板块展望：短期负面担忧已消退，迎来配置时点，提价或是下半年最大催

化剂。受二季度高基数下增速边际放缓、消费板块整体估值回落影响，近期啤

酒板块估值有所回落，但行业高端化大周期下，短期负面压制或又是配置时点。

从啤酒行业节奏上看，今年上半年高端产品高增长驱动，而展望下半年，行业

随成本上涨全面提价，将是板块接下来最大催化剂。

 重点公司反馈：飞鹤夯实稳增基础，仙乐盈利边际加速

1）中国飞鹤：持续加强地推保证拉新，完善产品矩阵提高单店产出，保障稳

增长。21 年公司目标做 100 万场活动，继续保持公司在母婴渠道的高势能投

放，强化品牌力与渠道推力的正反馈，当前公司拉新率并未下滑，并预计高效

拉新趋势延续。此外，公司下半年拟推卓睿星飞帆，完善产品群，以期提升产

品结构、拉升单店营收，进一步保障公司稳健增长。

2）仙乐健康：内耕外拓，大有可为，难得的估值回落且边际加速的食品标的。

仙乐为健康食品 ODM 龙头，核心竞争力在研发和效率。公司新产能达产有望

推动未来三年内生增长 20%+，结合外延布局，预计未来三年收入 CAGR 有望

25%+，盈利中枢维持 12-13%。公司上半年股价调整，主要系高基数和搬迁投

产等短期因素影响，下半年短期压制因素消失，来年增速有望提升至 30%+，

当下迎来布局良机。我们给予目标市值 150 亿元及“强推”评级。推荐阅读深度

报告《仙乐健康：内耕外拓，大有可为——面向全球的功能食品 ODM 巨头》。

 投资策略：进入中报验证期，高增长催化仍足，布局低估值改善

1）白酒板块：拿定一线龙头，适当配置低估二线。我们维持板块全年区间震

荡的判断，前期估值回落后再迎配置良机，建议拿定一线茅、五、泸、汾，年

底估值切换空间确定，适当布局增长弹性充足、相对低估的二线白酒，重点推

荐古井，推荐今世缘、洋河。当下三四线白酒弹性和风险兼具，建议谨慎博弈。

2）啤酒：提价或是下半年最大催化，重申坚定推荐板块。高端化主线逻辑加

速演绎，下半年直接提价将带来催化剂，成本上行、费用增加等短期因素带来

波动，在行业大周期中反而提供加仓良机，首推华润和青啤，关注重啤和珠啤。

3）食品：业绩估值触底，布局良机渐近。食品板块普遍面临中报高基数及成

本压力，预计 Q2 板块业绩触底，下半年起逐步回升，当下不少标的估值安全

边际充分，迎来布局良机。乳业伊利拟发定增压制市场情绪，当前 22 年 PE

仅 21 倍，安全边际十足，预计 Q3 起业绩逐季改善，市场情绪随定增锁价落

地，正面催化逐步展开，重申“强推”评级。酵母安琪 Q2 有望平稳过渡，当下

22 年 PE 25 倍，收益空间再次打开。仙乐受益赛道高景气，预计 H2 短期压制

因素消失，来年提速至 30%，当下 22 年 PE 23 倍，估值性价比凸显。桃李当

下 22 年 PE 为 25 倍，建议把握布局时机。安井成长路径坚实清晰，重申 500

亿以内市值值得中长线资金买入。另外建议关注低估值标的飞鹤、香飘飘。

风险提示：流动性政策收紧、提价落地不及预期、终端需求回落等

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

华润啤酒-五百

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