【国盛马婷婷】随笔：是时候聊聊银行股了
心存侥幸
下海干活的老韭菜
2020-11-19 08:53:49
2020年以来，市场对周期类品种、银行股的关注度一直都比较低。从申万行业涨跌幅排名来看，年初至今，银行板块下跌3.73%，排名倒数第一。 但现在这个时间点，综合考虑经济、政策环境、交易行为等多重因素，我们认为是时候关注银行股了。 接下来我们将一 一剖析：
首先，从行业的角度来看：我们一直强调，银行股本质上是周期股，历史上每次银行股有长期、稳定超额收益的时期，都是经济基本面企稳改善、或者有此预期的阶段。如2006-2007年（经济发展黄金阶段）、2009年（四万亿）、2012年（经济企稳预期）、2016-2017年（供给侧改革经济企稳），银行既有绝对收益又有超额收益；而2014年末尽管经济尚未看到明显改善，但突如其来的降息降准等政策组合拳，让市场对经济企稳有了充分的信心，也催化了短期内股价的大幅上涨。
那么从这个角度出发，今年年中为投资银行股较好的时间点。中国在LPR利率不断下调、疫情控制得力之后，企业的经营情况迅速恢复，最简单的指标“工业企业利润增速”来看，5月份当月同比增速迅速由负转正，且在此后的几个月一直维持在10%以上的水平。
那为何7月初股价短期有所反映之后、又回落？其中原因之一，涉及到我们分析银行股的第二个纬度，银行作为持牌金融机构，受到严格的金融监管。出于审慎经营的角度，银保监会在新闻发布会中多次要求银行做实资产质量、并加大对不良贷款的核销处置力度（全年处置3.4万亿），进而导致的结果便是银行的利润增速整体下降，在业绩预期波动的情况下、市场情绪不稳定、资金流出。
但是到现在这个时间点，我们可以看到，银行的资产负债表处于史无前例干净的时刻，为估值修复提供了扎实的基础。 根据央行《中国金融稳定报告（2020）》，过去3年，银行业核销处置不良贷款共计5.8万亿，为过去8年的处置规模的总和。假设按年中的政策指引来看，全年银行业需处置3.4万亿不良贷款，上半年已处置1.1万亿。 简单加总来看，过去几年，银行业共计核销处置不良贷款的规模高达8万亿。这是什么概念呢？ 银行业贷款总规模约为176万亿，过去几年核销处置不良贷款的比例占总贷款的比例接近5个百分点。而银保监会最新数据显示，银行业的不良贷款占比约为1.96%。粗略测算，已处置+账面上的不良贷款占比约为7%。
除核销处置的不良贷款、账面的不良贷款以外，还有两个地方可能包含些许不良贷款，但行业总体来看占比很小，无需担忧。1）部分延期展期贷款，这部分可在“重组类贷款”里大概看到，2020年中报数据统计来看，上市银行的重组类贷款占比仅为0.21%。 2）ABS转出的部分贷款里，或含有些许不良。但据WIND数据统计，ABS规模约为1.8万亿， 占贷款的比重约为1.1%，这其中即便不良贷款占比高达10%，总体不良率水平也仅提升0.11个百分点。
而自2018年以来，银保监会要求银行将“逾期60天以上的贷款”全部计入不良，目前上市银行数据来看，不良/逾期贷款的比例已达到94%，不良的认定标准不断趋严。且到今年年中，上市银行整体的拨备覆盖率提升至222%，风险抵御能力不断提升。
林林总总加起来看，银行业、尤其是上市银行的资产质量经过强力出清以后，报表足够干净、透明，估值修复的基础已经充分具备。
那么大家可能会困惑，上述改善的要素已经持续一段时间，为何股价迟迟没有反应，又为何这个时点可以重点关注？
这涉及到我们分析银行“股”的第三个维度，策略选择、交易行为，也就是大家常说的“市场风格”。下半年银行自身的基本面在不断温和改善，但并非超强刺激的改善力度，而当其他板块有弹性更大的投资机会时，市场的眼光并未聚焦到银行这种低估值的板块上来。
但在当前时点，在交易行为上正在发生些许细微变化：
1）临近年末，部分资金开始考虑均衡配置，逐步流入低估值板块。三季报来看，低估值的银行、非银、化工、有色分别加仓0.48pc、1.11pc、0.36pc、0.18pc。从北上资金的流向来看，粗略测算过去一个月北上资金净流入银行板块约52亿，净流入资金规模全行业排名第2；建材、有色、钢铁分别排名3、4、5。
2）海内外“疫苗有效”的信息持续见诸报端，全球对于经济复苏的预期不断强化，市场对周期股的关注度越来越高。
展望2021年，经济不断修复改善的预期下，货币政策、监管环境等均有望逐步恢复常态，资产质量预期稳定向好，利率环境也将企稳、或小幅上行，利好银行的息差预期，进一步利好业绩修复。
落实到个股的投资上，自2017年以来，银行股的个股经历了大幅的“分化”行情，公司治理优异、有战略特色、有执行力的银行享受到了非常高的估值溢价。 宁波银行、招商银行等估值水平屡创新高、PB分别高达2倍、1.8倍。综合考虑当前的经济发展阶段、监管环境、以及银行的机制、文化、考核激励办法短期较难改变的情况下，我们认为，个股的估值差异将保持稳定、并有望持续拉大。
综合宏观经济、政策环境、交易行为需求等多个因素来看，银行板块有望迎来整体性的估值提升机会。在这样一个基本面持续温和改善的β行情里，个股的表现不会分化太大，资质优异、市场关注度高的银行有望持续跑赢，但基本面没有明显瑕疵的银行也有望估值修复。欢迎交流探讨。
风险提示：疫情反复、经济修复力度不达预期、监管环境发生变化等。
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