公司公布1Q22业绩：集团及应占合营企业收入合计180.4亿港元，同比增长26.1%，经营及应占合营企 业利润合计29.0亿港元，同比增长20.7%，营业利润率同比小幅减少0.7ppt至16.1%。因中国香港业务推 动，公司1Q22业绩超出我们预期。

 1⃣香港：医疗建筑、行业高景气支持收入订单快速增长。

1Q22公司新签港澳合约额同比快速增长 51.4%至292.4亿港元，港澳也是1Q22公司收入较快增长主要支撑，我们认为是受益于：

1）基于MiC快速建 造技术、行业龙头地位，今年来承接了香港6个临时隔离中心、2个永久检疫中心项目；

2）香港建筑业景气 度高，香港2022财政预算案提出2023-2026年政府基本工程开支平均每年超过 1,000 亿港元，我们估计对 应2021-2026 CAGR约14%。向前看，北部都会区建设也有望为香港建筑市场提供中长期增量，我们看好公 司香港地区收入、订单的持续较快增长。

 2⃣大陆：“长改短”“短改无”持续推进。

1Q22公司新签大陆合约额同比增长44.6%至127.2亿港元，其中 77%为GTR等短周期投资项目，23%为特色总包项目，而1Q21公司尚无特色总包项目签约。当前公司特色 总包项目正由深圳向其他地市拓展，我们看好这一模式进一步降低公司大陆业务中的资金占用；在“长改 短”“短改无”战略持续推进下，我们看好公司2022年经营活动现金流实现转正，看好公司资产周转的持续提  升。 

3⃣MiC建筑科技：走出粤港澳，持续助力业务拓展。

我们估计1Q22公司MiC订单迅猛增长，且在地域和 业态上持续突破：1）1Q22公司承接了无锡、芜湖、成都的多个MiC项目，逐步走出粤港澳；2）公司当前 MiC建筑理论最大高度可达150米，业态可包括大型医院、临时防疫、星级酒店、学校、办公楼、住宅等。 公司在多地的MiC示范性项目验证了MiC的建造优势，我们看好MiC技术助力公司在大陆、中国香港地区业务 的持续拓展；未来随着产业链的持续整合，MiC成本也有望降低，进一步提升竞争优势。 盈利预测与估值

 维持盈利预测。公司当前交易于5.9/5.1x 2022/23e P/E。我们维持12.3港元目标价和跑赢行业评级，对 应7.9/6.9x 2022/23e P/E和34%上行空间。