投资要点

红利和科技同步走强主要受基本面偏弱、流动性宽松、政策和产业趋势等推动。复盘2010年以来红利和科技相对沪深300的7次同步走强，可以看到：（1）平均持续约84个交易日。（2）基本面偏弱、流动性宽松、政策及产业趋势等是同步走强的主要驱动因素：一是基本面预期偏弱是核心因素，如2014年7-10月、2021年2-8月、2023年2-5月、2023年8-11月期间10年期国债收益率均出现回落，其余3次10年期国债收益率也处于低位或者维持高位难进一步上行；二是流动性宽松也是主要因素，如7次DR007均回落；三是正向的政策或产业趋势推动也是重要因素，如2013-2014期间的“一带一路”和“双创”政策、移动互联网大趋势，2022/12-2023/5、2023年8-11月的中特估和AI。

红利和科技同步走强后的风格切换主要受交易拥挤度、基本面、流动性和外部冲击的影响。（1）7次同步走强后有4次是红利单独走强，2次同步走弱，1次科技单独走强。（2）切换的主要驱动因素：一是交易拥挤度较高是核心因素，如7次中科技的换手率分位数都多在50%以上；红利的换手率分位数7次中也有6次上升。二是基本面进一步走弱也是核心因素，如7次中10年期国债收益率均进一步下行或维持低位。三是流动性的边际趋紧也是切换的重要因素，如有5次DR007上升。四是外部冲击也有重要影响，如2015年6月清理配资、2022年12月防疫放松。

当前来看，红利和科技同步走强短期可能持续，但中期可能偏向科技和成长。比照复盘，当前来看：（1）红利和科技同步走强短期可能延续：一是时间上，当前同步走强仅20个交易日左右，低于历史平均的84个交易日；二是短期基本面依然维持弱修复，预期改善可能需两会后；三是国内流动性依然维持宽松，进一步降准降息的预期依然存在；四是政策和产业趋势上，央企市值考核和人工智能技术迭代不断落地。（2）中期可能转向科技成长。一是交易拥挤度上，无论是红利还是科技整体都不高，但红利中的煤炭等估值已偏高。二是基本面上，中期经济和盈利均处于回升周期中，红利走强的核心推动力可能减弱。三是流动性上，中期延续宽松。

短期反弹延续，但两会前后可能震荡。（1）经济和盈利延续弱修复：地产销售依然偏弱，同时节后开工率季节性偏低；年报披露显示盈利继续处于回升趋势中。（2）流动性：海外降息预期延后，但国内降息显示流动性维持宽松；外资、融资大幅回流。（3）风险偏好：两会来临，保增长和资本市场政策不断出台，政策预期上升。
短期补涨逻辑占优，继续均衡配置低估值价值和科技成长。（1）历史上超跌反弹的行情中政策导向和高景气的行业占优，当前指向低估值价值和科技成长。（2）反弹中后期补涨角度：成长行业中的电子、电新、医药、军工，消费中的汽车、家电、食品饮料、社服等，低估值价值中的非银、银行等估值和换手率都相对偏低。（3）短期继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等）、电子（半导体、消费电子）、计算机（数据要素、鸿蒙）、传媒（AI在游戏、教育等的应用）；二是超跌的新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）、消费（汽车、家电、白酒）、军工；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。