申明：本人不持有任何康力电梯，文字记录只是为了更好录做些深度的思考。这是原先整理的一篇分析文章，本来里面有较多的图表信息，但目前韭菜公社编辑图片的功能真的不太方便就算了，希望以后越来越好。

近日公布的康力电梯和广日股份半年报业绩可以说非常好，可以看到对于电梯的业绩数据明显超出市场的预期，同时对于两家公司均一致把业绩大幅增长归因为高铁、轨道交通带来电梯的业务增量。在电梯行业里面基本外资企业占据了中高端市场和国内70%-80%的市场，按照研报的数据绝对国产龙头康力电梯在国内的市场份额只有4%，而上海机电其核心业务时三菱电机，广日股份核心利润来源是日立电梯中国的投资分红。因此本次结合半年报情况重点关注国产电梯龙头做个跟踪分析。
 
一、半年报情况
在疫情影响之下，公司的营收实现正增长，在净利润方面更是表现惊人，上半年净利1.7亿，同比63%，同时预测三季度业绩3.2-4亿遇见，同比增长60%-100%，可谓非常劲爆。另外公司在手订单高达（63.43亿+6.22亿），在手订单进一步提升。公司对业务提升的解释是加强已有战略客户和全国百强房企合作和抓住轨交业务大发展。那么电梯行业在经历了2016年以来因为生产企业大幅扩展、需求下降导致的周期低点之后是否真的迎来行业新的周期呢？
二、行业是否反转
先说些行业的基础情况（PS有兴趣的朋友可以看一下康力公司的招股说明书，比研报的资料清楚）。对于整个电梯行业无论时市场份额还是高端品牌都是外资占据绝对的优势，在国内更多时合资企业的形式存在。康力在国内的地位属于国产龙头，但目前市场份额只有4%不到，少的可怜，在上市公司中还有上海机电、梅轮股份、快意电梯、广日股份等。对于电梯行业虽然因为成本上受钢材的成本影响很大，但在生意属性上其实并不差。电梯产品均采用预收款预定，康力好像时先签合同交部分定金，然后要正式生产时定金要50%，也因此导致公司手头有很多的预收款和现金，才有了康力理财暴雷的事情。电梯行业再2015年有轮高峰，后续开始了调整，那么现在是否开始一轮新的景气周期。
1.首先参考统计局每年提供统计的的产量数据，详见下图。可以看到从整个电梯行业的产量从去年4月份开始出现了明显的上升，每月电梯的产量6万/月上升至12万/台，可以看到整个行业的产量已经在短短一年之间翻倍。
 
根据研报的一些数据分析2019年电梯的产量提升主要来自于房地产竣工面积的大幅提升。对于电梯行业来源其主要下游无疑是跟房地产息息相关的，参照下图。同时这几年因为高铁、轨道交通等因素，确实在某种程度上给行业带来新的增量。但有一点各位请务必注意，老旧小区改造带来的电梯增量目前对于整个行业的新增量非常小，2019年安装量是1万台、预测2020年时2万台，而目前整个行业的实际产量大概在60-70万，实际占比非常小。
2. 看康力公司自己的财务数据表现：
从年度上来讲，公司在经历2016-2018年三年的行业周期低估之后，2016年增速下滑，2019年重新回到正增速。在近利润上看，公司2016-2018年三年均是大幅亏损（2018年有理财暴雷的因素）。可以看到公司2019年开始财务的数据已经开始明显好转。
从公司财务看单季度业务情况来说，2020Q2在营收和净利润上达到了历史最佳的水平，按照公司预测的三季度报，可以看到公司的业绩未来还将要加速。
3在手订单情况：
根据公司公告的在手订单一直在不断增加：公司2017年末（49.8+3.46＝53.26）亿，2018年末（54.40＋3.9=58.3）亿元，2019年末（59.43+3.67=63.10）亿元，2020H1上升至（63.43+6.22=69.65亿）
4.电梯行业企业数量和均价
国内目前的电梯企业产能是应该是明显过剩，按照研报和公司的调研纪要的需求显示，目前的总产能依然接近于需求的三倍，但好的方面是新增企业数量明变少，同时退出的企业数量明显变多（可以百度搜索“电梯倒闭”），具体电梯企业的情况参照：
由于新增企业大量进入同时由此导致的价格战时2016-2018年期间行业低估的主要原因，可以看到下图康力电梯均价时2015年高点下滑20%。但目前电梯均价确实已经持平，2019年康力公布的电梯均价 10.2万 元/台，同比下降 0.2%，基本上跟2017年和2018年保持一致。
因此从上面的一些重点指标来看，目前的电梯行业确实已经出现行业反转的信号，包括国内整体产量的提升、新增产能停滞、产品价格止跌。
三、主要投资逻辑整理
（一）正向投资逻辑
1、周期低估带来的行业洗牌：正如在上表康力电梯销量的数据中可以看到，作为国产行业龙头的企业在整个行业低谷的阶段完成行业洗牌和规模集中。当有大量的企业在周期低估破产时，虽然康力在2016-2018年期间财务数据不佳，但电梯的销量却在不断提升，从1.4万台上升至2019年的2.2万台。而实际上今年疫情无疑会加速行业更大程度上的洗牌，将会有更多的小企业推出从而导致龙头企业更加受益。对于未来整个国内所有的行业也将出现同样的情况，从野蛮生长向规模集中，细分龙头将拥有更多的资源和更高的溢价。
2、大客户战略：这正是前面提到的加强已有战略客户和全国百强房企合作，随着上面规模集中的主题，在整个房地产行业也是规模集中的过程，电梯行业要壮大，必然需要加强下游房企的战略合作，从公司调研纪要中反馈的情况来看，目前大客户业务占比已经从10%上升至30%。实际上这个逻辑也是目前精装修股票中一个核心逻辑。当然大客户战略并非完全时好事，有可能导致公司的议价能力下降包括交付方式变差，比如预收定金下降、回款变长等。
3、轨道交通带来的增量：今年得基建是完全超预期的，而轨道交通带来的需求确实非常明显，并且将会有很长的延续性。具体数据可参照康力电梯半年报中“截至 2020 年 7 月 22 日，公司 2020 年获取高铁、轨交市场重要中标合同金额合计60,084.31 万元，占 2019 年公司高铁、轨交市场中标总额的 118.28%。”
4、国产代替和高端产品渗透：目前国内高端的电梯比如高端写字楼中高速电梯基本全部都是国外的，这块未来随着国产企业的技术水平提升，确实有较大的提升空间，从低端往中端产品渗透然后再是高端。公司的调研纪要中也反馈说有在研高速电梯项目，包括国内最高的电梯实验塔。
（二）负面或者不赞同的市场逻辑：
1、老旧小区改造：不怀疑未来增量，但目前来说市场体量还太小；
2、维保：目前国内电梯的维保市场非常混乱或者不规范，参与企业众多，但都是小公司，同时在维保价格下滑以及人力成本上升的背景下，这块业务并没有研报说的那么有想象力，或者困难度实际很大。
3、电梯市场已经稳定的市场：电梯高度依赖于国内的房地产市场，而房地产市场的增速已从高速增长变成平缓增长的过程，同时目前行业内的产品规模明显大于整个市场需求，因此行业内更多演绎的时规模集中的逻辑，但参与者怕牺牲市场份额而不敢提价。
四、未来主要的跟踪点
1、公司的在手订单变化是否有持续增加；
2、公司的大客户营收占比提升
3、公司高端产品的研发和上市情况。