华能国际公布 1H20 业绩：营业收入 791.2 亿元，同比-5.2%；归母 净利润 57.3 亿元，同比+49.7%，超出市场此前预期的 40~50 亿元 水平剔除其他权益利息 7.3 亿元，归属普通股股东净利润实现 50.0 亿元，同比+41%。 2Q20 公司归母净利 36.7 亿元，同比+213%，较 1Q 的同比-22%显著 改善，主要受益煤价大幅回落、财务费用缩减、投资收益增加。 电量复苏及煤价下行带动二季度毛利高增。

2Q20 公司毛利同比 +48%，受益售电量表现回暖（同比+5.4%）以及单燃成本同比-10.7% 带来高弹性（同期现货煤价-15%），平均电价趋于稳定（微降 1.2%）。 财务费用缩减、投资收益提升带动业绩超预期。2Q20 公司财务费 用同比缩减 6.25 亿元或 22.6%，主要受益带息负债余额缩减。投 资收益同比增加 2.45 亿元，主要来自对深圳能源等联营公司长期 股权投资收益的增加。值得注意的是，公司上半年新增发行 165 亿元永续债，使得其他权益利息从去年的 2.7 亿元提升至 7.3 亿元。 发展趋势 上半年新增风光燃气机组，坚定能源转型。公司上半年投产风电、 光伏、燃气机组 480 兆瓦、585 兆瓦、473 兆瓦，当前风光占总控 股装机比重从去年底 6.8%上升至 7.7%。若公司完成年初目标（新 增风电 3.77 吉瓦、光伏 0.91 吉瓦），风光占比有望提升至 11%。

集团公司加速能源转型，我们不完全统计集团今年获得光伏竞价 指标 2GW_，风电、光伏平价指标各 400MW+，并加强与盐城市 的海上风电合作，共同推进海风开发建设、打造海风装备基地。 控股股东增持彰显对公司发展信心。公司 5 月 13 日公告控股股东 拟在 6 个月内增持不超过公司已发行股份的 2%。根据港交所信息， 到 5 月 22 日集团本轮增持已累计 0.6 个百分点（全为 H 股），彰 显对公司发展信心，有望带动估值修复，兑现基本面改善预期。 下半年煤价或继续小幅震荡，助力煤电业务基本面改善。7 月上 旬，高温天气及供给管控一度推高现货煤价至 597 元/吨，但此后 逐步回落，近一周维持在 556 元/吨，7 月至今均价同比跌幅 3.3 仍有个百分点，看好下半年煤电业务基本面保持同比改善。

盈利预测与估值

考虑财务费用下行和投资收益提升，我们上调 2020/2021 年归属 普通股股东净利润 19.1%/10.3%至 70.43 亿元/90.96 亿元。当前 A 股股价对应 2020/2021 年 11.3 倍/8.8 倍市盈率。当前 H 股股价对 应 2020/2021年 6.7倍/5.2倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和 8.29 元目标价，对应 18.5 倍 2020 年市盈率和 14.3 倍 2021 年市盈率， 较当前股价有 63.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和 6.00 港元目标价，对应 11.9 倍 2020 年市盈率和 9.2 倍 2021 年市盈率， 较当前股价有 76.5%的上行空间。