【国内领先的充电模块制造商，收入利润快速增长】公司专注于直流电源为核心的电力电子产品，是国内 最早涉足国内充换电站充电电源及车载电源领域的企业之一，2023 年上半年公司主营业务充换电站电源、 车载电源、定制类电源、电力操作电源、其他电源收入占比分别为 57.32%、3.67%、14.16%、22.36%、1.73%。 2023 年公司预计实现归母净利润 0.9-1.2 亿元，同比增长 102.91%-170.55%。

【国内充电桩市场持续高增，份额持续攀升】国内充电桩市场 22 年以来政策密集落地，明确到“十四五” 末，我国将形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，预计 25 年国内充电模块市场 74 亿 元，22-25 年 3 年 CAGR 达 57%。公司早期在国网体系市占率较高，近年来持续推出针对网外运营商的高性 价比、高功率密度等级的充电模块产品，国内市场份额持续提升，2022 年国内份额 10%左右，2023 年提升 至 20%左右。

【欧美充电基建空间巨大，出海进展顺利】欧美电动化潜在增长空间大，配套充电设施完备程度远远落后 于国内，伴随规划及补贴政策落地，建设有望提速，增速或将高于国内市场。 目前公司积极推进海外认证 和客户开拓力度，欧洲 22 年已经通过认证，美国 UL 认证审核过程中，此外加大俄语区、印度等国家的开 拓力度。伴随公司定增募投项目落地和海外认证通过，充电模块业务有望持续高增，提升全球市占率。

【军工电源持续放量，电力电源稳定增长】公司旗下霍威电源聚焦军工电源业务，产品竞争力显著，客户 黏性较强，充分受益军工行业扩产和装备国产化持续高增；公司在电力操作电源市场占有率连续多年第一， 在电网投资增加和电网智能化进程提速背景下有望稳定增长。

【盈利预测与估值】我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.96、1.64、2.67 亿元，对应 EPS 分别 为 0.55、0.94、1.54 元/股，对应 PE 分别 36、21、13 倍。我们选取从事充电设备制造的特锐德、绿能慧 充和永贵电器作为可比公司，24 年同行业平均 PE 为 30 倍。我们给予公司 2024 年 PE 估值 30 倍，对应市值 49 亿元， 目标价 28.40 元，对应当前市值有 45.20%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国内充电桩、充电站投建不及预期的风险；国际贸易政策变动影响出口/出海进程风险；市场竞 争加剧导致毛利率下降的风险。