【招商家电】国货崛起系列一：飞科电器重点推荐

全球龙头吉列百年发展复盘，得出四点启示：1）剃须消费高频刚需、消费者愿意为愉悦的体验付出溢价；

2）技术和工艺持续改进，是加深竞争护城河的重要壁垒；3）低价竞争没有出路，广告营销支撑品牌溢价；4）长期增长依靠国际化和品类扩张，组织精简带来业绩提振。

飞科迈出重塑第一步。公司自2020H2先后推出四款剃须刀新品，凭借智能感应剃须、一小时快充、弧面刀网、星球/飞碟外观造型完成产品新老更迭，目前新品占线上淘系官旗销量比重超过70%，带动公司整体零售均价从90元提升20%到110元，我们通过价格和市场份额双因子敏感性分析测算，剃须刀和电吹风主业预计2021-2023年有望从30亿复合增长15%达46亿元.

渠道营销变革，助力品牌升级。飞科自2020年全力推动线上C端化直营转型，线下批发转分销直供，实现线上直营比例大幅提升至60%，产品结构顺利迭代升级，毛利率2021年前三季度逆势提升4.21个pcts；同时品牌广告营销占比从4%大幅增加至9-10%，短期促销费用占比从4%回落至不到1%，基本呼应前期渠道调整完毕。

电动牙刷新品落地，研发专利数量快速增加。国内电动牙刷市场规模200亿左右，目前头部品牌CR3不足50%，飞科自去年12月推出三大系列新品以来，加快产品线布局，后续儿童牙刷、冲牙器完善后营销费用加大支持，有望实现第二增长曲线打开；此外飞科持股小米生态链企业人纯米科技15%股权，厨房小电布局未来表现可期。

投资建议：预计2021-2023年收入分别增长15%/17%/15%，业绩分别增长8%/17%/14%，对应估值25倍/22倍/19倍。目标价52元，对应现价涨幅27%，建议买入！