1-3Q2021业绩符合我们预期

公司1-3Q21收入58.2亿元，同比减38.9%，但较2019年同期增86.6%；归母净利润实现11.04亿元，同减65%，但较2019年同期增172.9%，3Q21收入/利润实现17.6/3.4亿元，同降67/84%，但较3Q19分别增74%/96%，符合我们预期，主因3Q20全球防疫产品需求爆发，带来高基数扰动，全棉时代Q3增速已环比改善。

发展趋势

1、医用耗材业务收入1-3Q21下滑58.4%，主因去年疫情带来的防疫物资高基数，非防疫物资医疗业务同比高增。3Q21收入约7.6亿元，同降83%，但较3Q19增约178%，主因3Q20全球防疫需求爆发，量价齐升带来高基数，我们认为3Q21医用耗材板块业绩大幅下滑已在市场预期之内。分渠道看，得益于医院渠道拓展与品牌力提升，一次性手术包等快速占领市场，1-3Q21公司医院渠道收入同增22%，较1-3Q19增超5倍；国内电商、药店等C端1-3Q21收入同增超30.6%，较1-3Q19增4.4倍，占比达27%。

2、Q3全棉时代增速环比Q2提速，Q4有望进一步向好，渠道、产品、营销多管齐下。1-3Q21消费品板块收入27亿元，同增17%，较1-3Q19增35.8%，3Q21同比增10.3%，较2Q21的7.9%增速环比改善。1）渠道：线下积极展店，1-3Q21新开店53家，并进入KA渠道；线上官网与小程序销售同增30%；2）产品：前三季度婴童服饰、内衣、床品等有纺产品表现强劲，同增40%，公司亦向市场推出多爆款新品；3）营销：公司积极与会员情感链接与内容品牌营销，三季度末全棉时代用户数量达3406万人。

3、盈利能力回归常态。公司前三季度毛利率同降13.7ppt至49.0%，主因去年疫情防护类产品毛利高、占比大。费用端看，1-3Q销售费用率同增7ppt至21.3%，营销、品牌投放加大，管理+研发费用率同升2.3ppt至8.6%。1-3Q21净利率同降14.1ppt至19.0%，但较19年同期增约6ppt。

4、公司基本面压力最大时刻或已过去，看好Q4起公司的业绩逐步改善趋势。疫情带来的去年Q3高基数已过去，公司防疫物资利润占比已明显降低，同时全棉时代等消费品业务受益渠道拓展、产品创新、品牌营销加强，我们预计有望恢复快速成长势头与行业领先地位。公司公布回购方案，股权激励绑定核心员工利益，重申看好公司未来发展前景。

盈利预测与估值

维持2021与2022年盈利预测，当前股价对应2021/2022年21/16倍P/E，维持跑赢行业与目标价130元，对应2021/2022年34/27倍P/E，较当前股价有67%上行空间。

风险

疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料波动风险。