广联达2021年三季报业绩收入端超预期，利润端符合预期

广联达公布2021年三季报业绩：公司2021年前三季度收入35.56亿元，同比+39.74%，归母净利润4.75亿元，同比增长106.89%；公司3Q21营收14.06亿元，同比+45.66%；归母净利润1.89亿元，同比+89.86%。利润端符合预期，收入端由于造价云转型、施工业务推广顺利超预期。

发展趋势

由于公司未在财报中拆分云业务、施工造价等拆分，我们根据自己的模型测算结果如下，单三季度：（1）合同负债3Q环比2Q增加0.9亿元，若假设其中70%为云业务预收款，则三季度末云相关预收款余额为17.75亿元，相应测算云新签合同8.17亿元，同比+51%；（2）造价业务收入高增长，根据模型得到造价业务收入10.12亿元左右，同比+36%；（3）根据毛利率水平和整体收入情况相应测算得到3Q施工业务同比增速或接近90%（3Q毛利率85.6%，同比下降4.11ppt）。

造价、施工收入增速均超预期，施工业务增速提升明显。（1）造价业务持续稳定的增长，体现了公司云化后商业模式的优越性；（2）此前市场担心施工业务下游增速放缓下增长乏力，我们认为施工业务的增速提升或提振市场信心，全年指引有望实现；（3）伴随着施工的快速增长，应收账款及应收票据6.97亿元，较二季度末增加4700万元，存货较二季度增加了1981万元；（4）资产负债表中发放贷款及垫款项目相较于中报增加0.86亿元，金融业务相关收入亦有小幅增加。

持续加大研发投入，现金流略有下滑。（1）21Q3研发费用3.55亿元，同比+53.4%，我们预计公司在设计、造价、施工的新产品的研发上均加大投入，同时开发支出5.22亿元，环比二季度末增加0.78亿元，我们推断仍存在一定比例的研发费用资本化；（2）若剔除金融业务相关的流入和流出，单季度经营活动现金流净额3.94亿元，同比-7.5%。

公司造价业务提供坚实的估值底部支撑，施工业务的弹簧或将逐步释放。

详情请参见正文。

盈利预测与估值

我们基本维持2021年和2022年盈利预测不变，预计公司2021/2022年净利润分别为6.85/9.92亿元，分别同比增长107.3%/44.8%。考虑到施工业务增速提升，根据DCF模型，我们上调目标价8.6%至88元，较当前股价有29.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

下游景气度不及预期；设计产品研发不及预期；施工业务推广不及预期。