时间：2021年4月14日

核心观点摘录
今年是钢铁行业的大年，有望看到钢铁行业的明显戴维斯双击。价格有望达到6000-6500元的水平，利润水平有望在二季度达到历史最高点。钢铁行业龙头在春节以来超额收益在30%-40%左右，在股票和期货均有体现，但我们认为市场对于钢铁行业利润的上行才刚刚开始认知，而对于行业竞争格局等中长期的向好认知度还很低。有较强的预期差。
 
一、不同时间尺度的钢铁行业展望

1、长期维度
十四五是钢铁行业大的框架和背景，有两条主线将使得行业格局明显优化。
（1）钢铁行业在2025年要达到碳达峰，部分龙头企业会更早，这使得行业总产量会受到约束。
（2）由龙头企业主导的整合加速，行业集中度将加速提升。

2、中期维度
（1）制造业仍然处于持续恢复助推需求，并且还有很多超预期的恢复情况。近期基建的加码也有望持续到今年全年的维度，明年可能仍然处于恢复的过程。可以用美国M2这个指标来作为PMI恢复的前瞻指标。
（2）工业品整体仍然处于补库周期之中，继续推升工业品价格上行。

3、短期维度
钢铁行业年度供需格局发生明显变化。在工信部给出全年压减钢铁产量的背景下，预计年内供应端同比下降1%，供需差在7%左右，这一缺口水平甚至高于供给侧改革最高点，随之带来的是钢铁企业的盈利水平达到历史最高值，重点公司在Q1的表现已经有明显的表现。
我们预计重点钢企吨净利在Q2有望创下历史最高值。估值有望在行业格局优化的过程中迎来修复。

从价格来看，目前螺纹的价格与供给侧改革时类似，卷板表现明显强于当时，而原料端的焦炭和铁矿也在持续让利的过程中。目前我们测算即时吨毛利已经恢复至2018年的均值水平。

二、钢铁行业相关政策理解

当前钢铁行业的政策有两条主线。
（1）碳中和：春节后，碳中和碳达峰关注度凸显，钢铁行业要提前实现，是未来5-10年的规划，该政策的考虑可能是从更宏大的层面来考虑。
（2）供给侧改革：去年12月底开始，工信部提出粗钢产量在2021年同比下行。很重要的一点目标是削弱铁矿石对钢铁行业利润的压减。

部委维度：当前工信部具体压减量的文件、出口退税相关的政策尚未出台。目前的分歧点在于对于政策一次性推出还是渐进性推出的考虑。
地方维度：地方政府出台了限产政策，主要集中在2+26城市。当前唐山仍然是保持3月20日开始执行的30%-50%限产，这也导致当地钢坯价格很高，钢材产品价格很高，这也印证了地方政府执行力度很强。河北省在4月开始回头看，针对产能未减反增的情况；山东省给出十四五期间1900万吨产能的压减；内蒙是从限电维度限制，对铁合金等原料限制比较明显。

关于下游对于原料价格上涨的压力：关于钢材价格太高的情况，目前建筑业受到的影响不大，但制造业相关的华南小企业压力偏大，部分做出口贸易的加工企业已经停产，部分达到80%比例。但是大型的机械和船舶企业整体订单还在增长。对于价格的忍受力度尚可。从政府端来看，可能更多来通过降低出口退税、鼓励进口钢坯和废钢的方式来控价格。

三、二季度基本面展望

1、需求。今年需求端有望在高位出现进一步的增长，预计上半年钢铁的需求恢复好于下半年，维持在7-8%增速，全年增速维持在6%左右，并在5月达到需求端的最高值。
出口方面，由于海内外价差的存在，预计3-6月还是保持300-400万吨的净出口量。

2、供应。高限产指按照工信部计划，全年实现产量同比下行，3月份开始实施，预计5月开始出现强有力的控制，出现同比下降。

3、库存。二季度会进入库存的加速去化期，有望在6月回到与2019年同期相当的水平。

4、利润。预计二季度有望迎来历史最高的利润水平，钢铁行业的投资逻辑从炒政策预期催化，转变到利润端的真实大幅修复。

四、公司推荐

首推华菱钢铁、宝钢股份。从长期的角度来看，龙头型板材企业一方面受益于行业格局的持续优化，同时板材比例较高使得公司具有明显的利润弹性。
二线补涨板材标的，建议关注新钢股份、南钢股份、马钢股份、鞍钢股份。

五、问答环节

Q：如何看待铁矿石的寡头格局？
A：3月以来，铁矿价格跟随钢价的表现。我们判断在压减钢铁产量的过程中，铁矿的价格并不一定会出现快速的单边下跌。虽然国内需求出现下降，但从全球的维度来看，需求将会出现明显的恢复，整体而言铁矿供需格局并没有大幅过剩。我们判断在今年四季度之前，不太会出现明显的价格下行，主要是跟随钢价的波动而变动。后续可能需要关注10月左右，若钢价不再上行，铁矿价格的压力会集中出现。

Q：钢价上涨对需求的抑制情况如此看待？
A：从调研情况来看，当前下游还没有出现对价格的负反馈情况。但是当钢价到6500元左右的时点，可能会出现压力。

Q：吨钢毛利的极限水平多少？持续性怎么看？
A：目前热卷吨毛利在1000元左右，我们判断极限水平在1500-2000元左右，1500元左右的利润水平是可以持续的，在二季度需求强势的阶段大概率会看到。
Q：城镇化率对建材需求下行的压力，是否会转到板材的供应？
A：在上一轮中出现了很多板材转螺纹产量的情况，后续结构上板材占比提升会是大趋势，但是节奏偏慢。

Q：钢铁股中有没有量增比较明显的企业？
A：华菱钢铁，去年产量2500万吨，今年目标在2800万吨。宝钢股份，湛江三高炉的7月投产，有望带来80万吨左右的增量。后续可以关注中国东方集团在防城港的新项目投产。[/cp]