手机厂商享受量、价、利红利，大模型厂商商业变现加速，硬件厂商受益于产品迭代及供需格局。
推荐标的：高通（QCOM.US）、台积电（TSM.US），受益标的：苹果（AAPL.US）、谷歌（GOOGL.US）。
【AI手机的颠覆性和本质】AI手机或将成为AI产业革命中应用层的颠覆性切入点。手机具备普及性、伴随性，应用场景更为下沉，有望超越AI PC，成为终端AI的核心入口。
AI手机本质是自主感知、自主决策执行、具备数字人格的Agent。
【技术可行性得到验证】
内存端，大模型轻量化技术、内存管理逻辑优化、3D Dram技术多路线共同发力可克服内存瓶颈。
算力端，NPU跨越35 TOPS门槛，头部芯片厂商持续迭代，骁龙8 Gen4、天玑9400即将面世。
【如何影响手机厂商？】
量： 我们测算2025年AI手机出货量约3.8亿部，同比高增134%。
价：AI手机在性能、用户体验方面的升级，有望复刻5G的涨价潮。
利：5G时代纯手机组装厂商大部分利润被硬件端侵蚀，AI手机软硬件成本高企，具备自研大模型、自研芯片能力的手机厂商占据一体化优势，有望守住利润。
手机厂商拥有终端消费者基础和流量入口优势，在与大模型厂商合作的过程中是更为强势的一方。
【如何影响硬件、软件环节？】
推理芯片：划时代产品具有较强的溢价能力、供需失衡下高通有强大的议价能力，高通有望凭借骁龙8 Gen 4环比改善毛利率至57.62%。
散热材料：材料用量增加叠加新材料渗透率提高，单机散热材料价值量有望提升11-14元/部。
内存芯片：主要由供需关系驱动涨价，容量瓶颈被克服的前提下，内存芯片更看重带宽，关注LPDDR6量产进度。
大模型：大模型厂商有望凭借端侧AI应用加速变现，我们测算2026至2028年三星AI手机搭载的（自研）收费大模型订阅费用或将带来73、134、221亿美元收入。
【风险提示】隐私安全风险；消费者接受度不及预期风险；新智能终端威胁的风险；硬件、大模型等技术迭代不及预期风险；消费电子需求持续低迷风险。
