德昌股份605555

基本介绍：宁波德昌电机股份有限公司当前主要从事小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售业务，包括小家电ODM/OEM产品、家电电器电机及汽车电子助力转向系统（Electronic Power Steering，简称EPS）电机。公司小家电业务主要通过为国际龙头品牌ODM/OEM的方式开展，产品主要销往美国、欧洲市场。德昌股份是中国十大吸尘器出口企业。

主营业务： 现在已产生收入的业务有 吸尘器 小家电 汽车零部件 分别占比57% 32% 6.5%

1.吸尘器：公司的吸尘器业务深度绑定TTI(创科实业00669)（电动工具龙头） 略低于50%的份额是供给TTI的，客户稳定。整个吸尘器行业在23年下半年也在积极去库 根据创科实业的近期情况来看 现在吸尘器及电动工具库存水平已经回归正常 价格有企稳回升的趋势。

吸尘器其实是和洗地机互为替代产品的，所以未来吸尘器的需求会逐步萎缩。所以公司未来的发展方向是在减小吸尘器的份额 转而增加小家电和汽车零部件的营收比例。

2. 小家电业务：公司目前现有两大客户 HOT和SHARK 占到公司供货份额的50%左右 SHARK是一家高端生活电器品牌，在吸尘器和地板护理领域全美第一，品牌比较高端 （SHARK Flexstyle淘宝可以查到产品价格 比戴森便宜不了多少）近些年逐渐扩张市场份额 营收不断增加。 公司通过HOT和SHARK不断提高小家电的供货份额以及收入。

3. 汽车零部件：公司主要生产EPS无刷电机，未来无刷替代有刷电机是一个不可逆的趋势。EPS电机行业发展迅速 截至到2022年 90%以上的新能源汽车都要配备EPS电机。国内市场现状是外资品牌主导，因为国内的降本目前做的还不够好，大概要比进口电机贵10%左右。但是在政策上 国产的电机会受到一些倾斜。 公司近些年在研发上保持高投入，未来国产替代可期。 现在公司有28个电机定点单位   24-26在手订单超过50亿 （3.28又接到采埃孚2.3亿订单）。   24-26 预计贡献4 6 10亿收入。

4. 机器人业务：公司与兆威机电和优必选一起合作成立人形机器人中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司” 作为创新中心的实际运营载体。公司的电机在人型机器人的减速器里是相对竞争优势比较明显的。 预计24-25年产生收入。

近期催化：

1. 4月1日，百度和优必选宣布达成战略合作，共同探索中国AI大模型+人形机器人的应用

2.智能家电出口：

近期我国出口品类快速增长，家用电器出口额1/2月同比18%/25%，工具类增速更快，配合2月美国成屋销售超预期，补库阶段持续兑现，Q1出口链公司基本面稳健。

估值： 根据公司近期（2月电话会）交流， 24年整体预计营收增长20%， 第一季度营收增速 20%（确定性较高）

家居电器： 去年20亿 今年24亿 这部分参考整体行业估值及毛利率给到20倍PE估值

24*0.12%*20=57.6亿

小家电业务： 24年预计贡献4-5亿收入 取中值4.5亿 考虑到增速快给到PE=30X 4.5*0.12*30=16.2亿

汽车EPS电机：24年预计贡献4亿收入，未来3年CAGR=60% 给40倍PE 4*0.10*40=16亿

机器人业务：24-25预期产生2000万收入 考虑到行业可比以及未来发展趋势 给PE=100X 20亿估值

公司24年估值：57.6+16.2+16+20=109.8亿 截至至2024.4.3 公司市值70.9亿

54%上涨空间， 公司价值显著低估，建议关注。