会议要点

1、光伏产业概况

· 美国可能采取保护性贸易措施以应对国内光伏和储能产能过剩问题，利好在美国有产能布局的企业，如第一太阳能、金科、金奥等。

· 光伏玻璃行业扩展有序，龙头企业如弗莱特和信义具有成本优势，股价可能被低估，存在投资机会。

· 光伏设备指数本周下跌6.9%，硅料、硅片和胶膜价格下跌较多。

· 招标量同比下滑两个百分点，但整体招标需求强劲，N型组件占比提升至88%。

· 聚合公司营收增长58%，净利润增长13%，银粉价格上升，营销环节处于上升通道。

· 协鑫与隆基签订颗粒硅长期采购合同，颗粒硅接受度提升，一季度出货量快速增长。

· 齐兵公司一季度业绩预增，浮法玻璃毛利率改善，光伏玻璃产能扩张但利润贡献有限。

· 胶膜销量增长70%，增速与行业装机增速一致，识别率维持50%，但盈利逐年下滑。

· 金盛机电净利润增长56%，晶体生长设备和智能化加工设备销售增长。

· 硅料价格下跌，成交量减少，库存累积，下游硅片减产预期，产能逐步释放。

· 硅片端让利，电池片端毛利小幅改善，全链价格博弈激烈，组件排产存在变数。

· 辅材端银粉价格上涨，电池成本增加，银价坚挺走势，央行购金和避险买盘支撑。

· 光伏胶膜价格持稳，粒子价格下跌，二三线企业亏损，胶膜价格上调倾向有限。

· 玻璃供应减少，排产良好，光伏玻璃价格涨幅超出预期，龙头企业市占率有望提升。

2、企业动态

· 聚合公司年度报告：营收102.9亿元，净利润4.4亿，银粉销量接近2000吨，单公斤净利221元，同比下滑64元。

· 协鑫与隆基签订长期采购合同，预计24年到26年出售42.5万吨颗粒硅。

· 齐兵一季度业绩预增，净利润4.2到4.6亿元，同比增长273%到308%。

· 福斯特年报：实现规模净利润18.5亿元，同比增长17%，胶膜销量22.5亿瓶，同比增长70%。

· 金盛机电年报：净利润45.6亿元，同比增长56%，晶体生长设备销售6820台，同比增长28%，智能化加工设备销售2441台，同比增长60%。

3、市场趋势

· 光伏产业链价格下跌，硅料、硅片和胶膜价格下跌较多，市场竞争激烈。

· 招标量同比下滑，但整体需求强劲，N型组件占比提升，市场对高效产品需求增加。

· 光伏玻璃行业扩展有序，龙头企业具有成本优势，市场存在投资机会。

· 硅料价格下跌，库存累积，下游硅片减产预期，市场供需关系发生变化。

· 电池片端盈利改善，硅片跌价对电池端盈利有利，市场保持高景气度。

· 组件价格逐步走低，竞争加剧，一二线组件企业排产分化，市场存在不确定性。

· 辅材端银粉价格上涨，电池成本增加，市场对银价走势保持关注。

· 光伏胶膜价格持稳，粒子价格下跌，市场利润承压。

· 玻璃供应减少，价格涨幅超出预期，市场供需格局稳中向好。

1、光伏产业链数据及投资观点

· 会议即将开始，请保持在线。

· 大家好，我是国信证券的分析师陈淑阳。接下来我将为大家汇报本周光伏产业链的相关数据、重要新闻以及我们的观点。首先，让我们回顾本周的主要事件。美国财政部长耶伦表示，为应对国内光伏和储能产能过剩问题，美国可能会采取保护性贸易措施，以保护本土产能。因此，我们认为在美国本土有产能布局的企业将显著受益。例如，美国本土龙头企业First Solar将获得最大收益。同时，国内的金科、金奥、天合光能和阿特斯等公司在美国也有产能布局。此前，我们发布了关于First Solar的深度报告。

· 从今年开始，随着公司在美国产能的逐步释放，加上IRA补贴政策的持续实施，公司层面的利润增长将非常显著。预计2024年至2026年，其规模净利润将分别达到14.5亿、22.8亿和31.9亿美元，同比增速分别为75%、58%和40%。目前，2024年的市盈率约为13倍。这可能是美国本土产能保护的直接利好。

· 第二点，我们再次指出，在光伏玻璃领域存在一定的投资机会。光伏玻璃行业目前是产业链中扩展相对有序的环节，受益于光伏玻璃渗透率的提升，整体行业出货量大于行业装机增速。因此，我们认为玻璃行业龙头公司具有显著的成本优势，主要是福莱特和信义光能。此外，这两家上市公司的股价目前仍处于相对低估的状态，具有一定的投资机会。例如，福莱特今年在A股市场的动态估值约为20倍，在港股市场约为13倍，信义光能约为11倍，目前处于偏低水平，建议投资者关注。

· 另外，在全产业链方面，可以看到颗粒导入进程正在加速。随着硅片价格下降，电池片端的利润正在逐步修复。因此，在电池片环节，投资者也值得关注。这是我们本周的主要投资观点。接下来，我们来看一下本周的市场行情。由于产业链价格下跌，导致本周光伏设备指数出现较大幅度的下跌，跌幅为6.9%，超过了上证指数。其中，硅料、硅片和胶膜环节的跌幅较大。

2、光伏行业数据与趋势分析

· 接下来，我们分析一下本周的重要公告和新闻。首先是招标情况，四月份至今的招标量达到了16.8吉瓦。自2024年初以来，总招标量为68.2吉瓦，同比下降了2%。但需要注意的是，部分2024年的招标需求已在2023年12月提前释放。因此，今年的整体招标需求依然非常旺盛。另外，有一个大型招标项目，总规模为16吉瓦，其中包括13吉瓦的超抗组件和1吉瓦的结构组件。因此，N型组件的占比已提升至约88%的水平。

· 接着是公司公告。首先是聚合公司发布了2023年的年度报告，公司营收达到102.9亿元，同比增长58%。规模净利润为4.4亿元，同比增长13%。公司银粉总销量接近2000吨，单公斤净利润为221元，同比下滑64%。可以看到，随着银粉价格上涨，营销环节仍处于上升通道。

· 我们认为，尽管四季度银浆企业可能受到加工费波动的影响，短期内盈利能力受到一定冲击，但从长远来看，耐克酱料的引入有望增强公司的盈利能力。这也是N型组件占比提升后，银浆企业业绩增长的主要因素之一。此外，聚合公司也在积极向全产业链上游延伸布局，这将对降低成本产生积极影响。

· 关于协鑫集团，该公司与隆基签订了颗粒硅的长期采购合同。预计从2024年到2026年，公司将向隆基出售42.5万吨颗粒硅，价格尚未锁定。回顾2021至2023年，协鑫和隆基也签订过类似合同，但当时的颗粒硅量约为3.9万吨，远低于现在。这表明颗粒硅在硅片端的接受度有了显著提升。从公司一季度的整体出货量来看，颗粒硅在当前报价下的销售也非常迅速。

· 接下来是齐兵公司发布了一季度业绩预增公告，预计一季度母净利润为4.2至4.6亿元，同比增长273%至308%。这主要是由于公司传统浮法玻璃业务毛利率的大幅改善。去年一季度，浮法玻璃的盈利处于低点，但从二季度开始，毛利率逐步提升。尽管光伏玻璃产能扩张迅速，但在整体利润贡献上仍有提升空间。去年一季度，公司综合毛利率仅为13%，而到了三季度，已提升至27%至28%。因此，浮法玻璃业务仍是公司业绩增长的主要来源。福斯特公司也发布了2023年年报，实现营收18.5亿元，净利润同比增长17%。胶膜销量达到22.5亿瓶，同比增长70%，增速与行业装机增速保持一致，识别率维持在50%。

3、光伏行业利润与价格动态分析

· 净利润方面，单凭经济数据来看，同比下滑了约四毛钱。整体而言，目前的竞争格局仍保持相对平稳。然而，盈利能力实际上逐年下降。未来，龙头企业可能维持相对稳定的经济水平，而二三线企业可能仅能保持微利或面临亏损状态。

· 金盛机电在2023年发布了年报，其净利润达到45.6亿元，同比增长56%。公司销售晶体生长设备共计6820台，同比增长28%；智能化加工设备销售2441台，同比增长60%。本周行业价格基本持平，没有显著变化。

· 本周价格下跌主要受两方面因素影响：一是部分新增产能的硅料企业报价较低，拉低了整体均价水平；二是库存逐步累积，部分企业为了去库存，以较低价格成交。中小型国企及部分新增产能的N型硅料价格已低于55元每公斤，比市场均价更为保守。下游硅片减产预期出现，同时硅料产能逐步释放，库存水平可能短期内继续上升。

· 成本端方面，部分区域电价上调，导致硅料成本提升。尽管下游报价较低，硅料企业对此非常抵触，导致成交量不大。三月份多晶硅总产量为18.6万吨，环比增长约5%。四月份产量可能持平或略有增长，新增产能排产仍需时间。

· 硅片端，四月份供需关系有所改善。之前硅片端累积显著，但从四月初开始，已有四家企业减产，三家企业计划减产。库存清理和负荷逐步减小。内蒙古地区限电因素也影响了硅片产量。

· 有企业尝试上调报价，但下游接受度存在分歧。三月份合并产量为70G瓦，预计四月份将降至63G瓦，环比下滑约10%。

· 电池片端，N型TOPCon电池片均价约为0.43元，而低效电池价格在0.4元左右。上游硅片价格下跌对电池端盈利是利好消息，电池片行业仍保持较高景气度。

· 组件端，价格逐步下降，竞争加剧。一二线组件企业排产持续分化。三月份组件排产接近54至55G瓦，环比增长超过50%。N型组件占比约为65%至70%。目前全产业链价格博弈激烈，四月份排产仍存在不确定性。

4、光伏行业利润与辅材价格动态

· 好的，我们再来看一下整体利润分配的情况。本周主要得益于硅片端的让利，电池片端的毛利出现了小幅改善。从N型产品来看，一体化组件企业的毛利与上周持平。这主要是由于硅料端的降价，有助于整体利润的修复。然而，P型产品方面，由于印度的AOIM政策调整，需求从一季度的良好状态转向二季度的大幅下滑，导致P型产品的毛利整体呈现下降趋势。

· 接下来，我们来看辅材端的情况。本周，云江地区的银粉价格出现上涨。原材料方面，例如纯碱价格小幅下跌。至于贵妃端的辅材，干锅热场和石英砂价格环比持平。值得注意的是，新沙地区的外墙价格已下跌至72000元每吨，呈现持续下行趋势。同时，国内外层纱逐步导入，中外层壁垒逐步减小。

· 在电池类辅材方面，鄞江地区的银浆价格因银价上涨而创下新高，导致非硅成本上升明显。电池成本相对略有增加。银粉本周价格上涨了5.7%，按照每吨证明，对应0.9吨的银粉，考虑到统计时间的错配，目前银浆价格仍处于正常顺价阶段。随着电池环节从P型向N型的改造升级完成，短期供给有望提升。整体下游需求也在逐步向好，建议关注沿江赛道的头部企业。

· 至于银价，目前美国仍处于政策紧缩周期的尾声，贵金属的长期配置价值支撑银价保持相对坚挺的走势。加之央行购金和避险买盘的支持，预计银价后续仍具有较强的上涨动力。

5、光伏材料价格与供需分析

· 接下来，我们分析一下光伏组件辅材的情况。本周，光伏粒子价格小幅下跌，而光伏胶膜价格保持稳定。之前，粒子价格每瓶上涨了1元，但胶膜价格仅上涨了0.5元，因此胶膜端仍面临利润压力。部分二三线企业出现了明显的亏损。尽管部分企业有上调胶膜价格的倾向，但由于组件端目前仍处于降价通道，对高价胶膜的接受度有限，因此目前仍处于价格谈判的博弈阶段。

· 自四月以来，EV粒子价格持续下跌，主要是由于线缆级和发泡级EVA需求相对一般。光伏胶膜价格保持稳定。从总体来看，中科炼化有10万吨产能，宁夏宝丰也在进行检修，综合炼化持续检修。宝丰的检修逐步准备结束。

· 随着国产EV和QE粒子产能的释放，粒子供应从原先的紧缺转为充裕甚至略微过剩。未来粒子价格中枢将下移，交易端的价格和成本也将下降。季度间，头部企业的单位盈利情况有望维持，而二三线企业可能保持微利或亏损状态。这是江总的观点。

· 再来看玻璃市场。三月份以来，安徽新增了约320吨/天的窑炉冷修产能。年初至今，新增冷修产能规模约为3000至4000吨。供应端减少。此外，三四月份的排产情况较好，玻璃持续去库存。

· 组件企业对玻璃的采购意愿较强。四月份光伏玻璃价格上涨约2元/平方米，超出了之前的预期。这反映了玻璃供应相对紧张的状态。从宏观角度来看，今年的政府工作报告提出要扩大内需和深化供给侧结构性改革。光伏玻璃作为高能耗行业，之前的低风预警机制也在有序推进。

· 光伏玻璃供需格局稳中向好，龙头企业市占率有望提升。弗莱特和信义的成本优势显著。从一二季度盈利情况来看，一季度由于矿物玻璃价格下降，盈利偏低。但三月份开始，纯碱价格大幅下跌，排产情况有所改善。从三月份开始，单品盈利提升较大，预计龙头企业一季度单品净利润接近2元/平方米。二季度，由于光伏玻璃价格上涨，预计龙头企业二季度单品净利润可达3.5至4元/平方米。