欧普照明:走出地产后周期影响,业务继续恢复性改善

2023年及1Q24业绩符合我们预期

公司公布2023年及1Q24业绩:1)2023年实现营业收入77.95亿元,同比+7.22%;归母净利润9.24亿元,同比+17.8%。拟每10股派现金红利8.5元,对应现金分红率67.7%。2)对应4Q23营业收入22.81亿元,同比+10.50%;归母净利润2.65亿元,同比-4.57%。3)1Q24营业收入15.83亿元,同比+5.3%;归母净利润1.21亿元,同比+23.48%。公司2023年及1Q24业绩符合我们预期。

逐渐走出地产后周期影响:1)受地产后周期及内部架构调整影响,2018年以来公司经营波动较大,整体增速较此前明显放缓。2018-2023年营收CAGR-0.5%,归母净利润CAGR0.5%,2023年开始已经实现基本恢复。1Q24营收也接近Q1单季度高位水平,同时利润率获得较好的恢复。2)分渠道看,公司注重提升零售渠道的单店产出、以及流通渠道的网点覆盖及精细化管理,我们估计2023及1Q24家居渠道表现或好于公司整体。商照渠道主要面向工业、办公、商业连锁等,受益疫后翻新需求增加,2023年表现较好,但1Q24或有边际下滑。电商渠道自2Q22开始调整,2H23已经开始恢复小幅增长,同时盈利能力进一步提升。海外业务受区域宏观环境影响,我们估计1Q24表现或有承压。

财务分析:1)受益内部平台化及数字化降本,2023年以来公司持续释放利润弹性,2023年毛利率同比+4.6ppt至40.3%,恢复至历史高位。1Q24仍延续此趋势,毛利率同比+1.6ppt至38.5%。2)此外,公司为提升份额加大市场投放力度,2023/1Q24销售费用率分别为18.5%/19%,同比均有提升,综合影响下,2023/1Q24净利率分别为11.9%/7.6%,同比+1.1/+1.1ppt,盈利能力持续提升。3)2023年经营活动现金流16.7亿元,明显高于净利润,经营质量较好。

发展趋势

公司照明业务以内销为主,受地产后周期负面影响,经历多年调整,2023年以来已经开始恢复。此外,2023年公司明显提升分红率,有助于估值改善。海外业务当前占比不高,整体表现相对稳定。

盈利预测与估值

基本维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年12.2倍/11.0倍P/E。维持跑赢行业评级和23.00元目标价,对应16.6倍2024年市盈率和15.1倍2025年P/E,较当前股价有36.6%的上行空间。

风险:市场需求波动风险;竞争加剧风险;地产销售下滑幅度超预期风险。