【西部证券】风电零部件出口竞争格局及海上风电发展电话会议纪要
成岑
2020-10-14 22:50:32
纪要核心：
装机量预测：预计今年国内风电装机量40GW，并网容量35GW；2021年装机量接近30GW，其中海上风电装机量５GW；2022年装机量在23~25GW左右。2022年装机量进入周期低点，随后逐步恢复长期稳定增长，预计增速在6~8%左右。
海上风电分析：2022开始海上风电补贴主要由地方政府发放。根据广东省政府的政策规划，预计到2050年底广东海上风电的累计投产达到1500万KW，2020~2025年之间，广东省新建的海上风电接近15GW。未来海上风电发展潜力充足。
零部件行业分析：零部件行业内的企业有可能凭借成本优势和扩产逐步完成出口替代的过程，并穿越未来的周期低点。我们最为看好铸件行业，其次为叶片行业。
推荐标的：日月股份、中材科技、金雷股份、东方电缆、天顺风能、明阳智能
风电行业观点（杨敬梅）：
十一之前风电行业的走势并不好，因为从中国装机的角度来看，今年是陆上风电的抢装年，明年是海上风电的抢装年。那么今年大概率是风电行业的一个高点，并在明后两年可能会出现风电行业装机量下滑的现象。许多投资者会认为在未来连续两年业绩下滑的行业进行操作风险较大，并且存在企业业绩下滑的风险，投资感受较差。这也是十一之前市场对风电行业股价不看好的核心原因。
随着光伏板块的持续上涨，许多公司明年的估值已经达到了30倍以上。相较于价格过高的光伏板块，风电板块的估值水平较有优势。并且从整体行业布局来看，风电行业格局较为稳定，在触底回升之后，风电行业很可能会进入一个稳定成长的阶段。
目前来看，风电行业今明两年可能会出现行业需求下滑的现象，但市场对此已经做好充足的预期和准备。因此即使明后两年风电行业业绩下滑，也不会对企业股价造成剧烈影响。基于上述原因我们认为风电行业的股价还是处于相对偏底部的区间，个人认为投资者可以提前对风电板块进行适当的投资布置。
选股原因：我们倾向于从两个方向考察筛选股票：1、在海上风电有较好布局的一些企业，比如我们从去年开始一直推荐的明阳智能。2、在大型机组领域有所布局的公司，拥有海外市场客户并且市场份额在逐年提升的公司。我们认为这些企业的股价是有可能穿越风电行业周期波动影响的。比如最近一年来我们一直推荐的日月股份和中材科技，其表现一直比较强劲。
风电行业未来投资机会分析（胡琎心）：
国内装机量预测：从整体来看，风电行业的股价走势与装机量和装机规模息息相关。
今年是国内陆上风电的抢装年，明年是海上风电的抢装年，所以今年是风电行业景气周期的高点。再从装机量上看，我们预计今年国内风电的装机量可以达到40GW，并网容量在35GW左右。
我们预计明年国内海上风电装机量可以达到5GW左右，再加上许多在明年建设的大基地项目，19~20年核准的一些定价项目，2021年总体装机量预计在25~30GW之间。因此明年装机量虽然不如今年多，但也不会非常少。
此外，今年很多风电场的并网建设在登记时表明今年装机，但实际装机会在明年进行，这些量加在一起，我们认为明年国内总体装机量可能会接近30GW。相对今年40GW的装机量而言，并没有下降过多。
2022年我们预测装机量会达到23~25GW左右，2022年很可能是国内装机量的低点，这与2020、2021两年抢装都是有一定关系的。在渡过2022年的周期底部后，我们认为风电行业装机量会有一个稳定而持续的增长，增速预计在6~8%左右。这是我们基于十四五可能落地的非化石能源占比和未来国家碳综合整体目标政策得出的结论。而且我们可以看到，虽然风电整体的降本速度不如光伏快，但它跟光伏可以形成良性互补。因为光伏发电的高峰期在白天，风电发电的高峰期在夜晚，二者的互补对于用电量较大地区的电网调节具有十分正向的互补作用。综合上述几个方面，我们认为风电行业在未来渡过低点后会有着长期、稳定、持续的发展。
全球装机量预测：今年美国在进行PTC税的相关抢装，所以今年美国风电行业也在周期高点，我们预计明年美国装机量会有所下滑，渡过低点后会开始长期稳定的发展。目前欧盟上调了对未来非化石能源消费占比的目标，所有我们预测未来欧洲风电行业装机量会保持6~8%的平稳增长速度。除了上述几个较大的市场外，东南亚和拉丁美洲的一些新兴市场因为风电起步较晚，体量较小但增速较高，预计可以达到10~15%的较快增长速度。从全球市场来看，在经历过今明两年的抢装、2022年的低点后，全球风电市场装机量会稳定在5~8%左右的增速。
海上风电情况：我们认为海上风电的整体增速会快于全球增速。海上风电的发展主要取决于政府补贴力度，2021年底前由国家进行相关补贴，但是2022年开始，对海上风电的补贴主要由各省进行。从目前情况来看，广东和江苏对海上风电补贴可能性较大。而根据广东省日前出台的政策规划来看，预计到2050年底广东省海上风电的累计投产要达到1500万KW，2020~2025年之间，广东省新建的海上风电接近15GW。我们从量上判断，广东省对海上风电的补贴力度较大，落地的政策也会较为乐观。从整体来看，我国海上风电市场是在近3~5年才开始起步。同时中国整体海风资源充足，也靠近用电量较大的省份。综上所述，我们认为海上风电在长期可以保持一个较高的增长速度。此外，欧洲海上风电行业一直保持较快增长速度，我们长期看好海上风电项目。
产业链情况分析：整个风电产业链分为上游的零部件，中游的整机，下游的风电厂运营商三部分。零部件企业中，我们最推荐的是具有出口竞争优势的零部件企业。其次，整机企业中，我们比较看好具有海上风电项目和技术优势的企业。我们认为具有低成本优势、龙头优势的企业未来在全球市场上的市占率会得到进一步的提升。接下来我们展开说一下零部件的情况，目前我们的风电零部件分为三类：第一类是专用型零部件，基本上只能用在风电领域，比如叶片齿轮箱和塔筒；第二类是较强专用型的，大部分应用于海上风电领域，但也有一些应用于其他领域，比如主轴，铸件、海缆和变流器；第三类是通用型零部件，比如轴承和电机既可应用于风电领域，同时更多地应用于其他领域。
零部件企业全球市占率分析：从零部件主要的几个环节来看，目前叶片和塔筒的成本占比相对较高，叶片能占到整个风机成本的20%左右。塔筒和整机结合在一起计算，其成本占比叶片还要高一点，接近25%左右。我们中国整个零部件行业的企业，在全球的市占率是比较高的。齿轮箱的龙头企业-中国高速传动，目前全球的市占率接近28%；其次生产主轴的企业金雷股份，市占率接近25%；生产铸件的企业日月股份，全球市占率接近17%；塔筒龙头企业全球市占率可以达到10%。这几个板块目前出口量较大，叶片的出口量正在放量。从整个零部件行业的角度来看，我们认为未来竞争格局较好、市场集中度较高、产能供不应求的一些零部件会有逐步放量出口量的潜力。
铸件行业分析（日月股份）：在各零部件中，我们比较看好铸件这个环节。因为铸件是一个偏高污染的行业，所以目前铸件行业主要产能是集中在国内。国内产能比较多的企业主要有日月股份、吉鑫科技、永冠集团、山东龙马。受环保因素影响，铸件的产能必须有一些企业倒闭，释放一些产能后，相关的企业才能进行扩产。同时因为铸件行业龙头优势明显，像日月股份它的工艺比较优质，残品率比较低，所以它的普通铸件毛利率能达到20%。而国内其他的一些铸件企业基本上就是处于一个盈亏平衡的状态，所以从逐渐扩产的能力来看，龙头企业具有资本方面的优势。同时4MW以上的大功率铸件在全球产能供不应求，根据我们的测算，预计到24~25年之间，4MW以上的大功率铸件在全球供给依然偏紧。所以4MW以上大铸件的竞争格局，会导致日月股份未来的市占率逐步提升。我们认为25年会从全球的17%提高到30%以上。所以即使未来两年国内装机量会有所下滑，但日月股份可以通过大铸件产能的扩产不断提升他在海外的市占率，形成他在逐渐行业内的绝对龙头优势。并且有可能凭借这一优势穿越风电行业的周期地点。综上所述，我们对整个铸件行业是比较看好的。
叶片行业分析（中材科技）：对于叶片行业，我们也较为看好。目前叶片行业的国内龙头企业是中材科技，海外的龙头企业是LM和TPIC。因为叶片会直接影响风电整机的发电量和发电效率，所以对叶片的设计能力要求非常高，这也导致叶片成为了所有整机零部件中技术门槛最高的零部件。我国的风电行业起步较晚，所以在叶片的设计能力上与海外的LM、TPIC具有一定差距，并导致叶片的出口占比相对较小。但随着20余年的技术积累，从去年的情况来看，中材科技的叶片与LM、TPIC并无明显差距，这说明我国叶片设计能力已经追上世界先进水平。同时我国叶片还具有非常明显的成本优势，中材的叶片售价低于LM、TPIC50%。这主要是因为中材的人工成本较低，中材叶片人工成本占比20%，但海外LM和TPIC的人工成本占比达到35%左右。再加上近几年的技术积累，我国叶片的性价比优势在近几年有着非常明显的改善。
目前欧洲风电走向平价，随着欧洲风电降本压力的增大（叶片成本占整机的20%），长期内我们看好国内企业叶片环节出口替代的潜力。
塔筒行业分析（天顺风能）：因为塔筒存在运输半径的限制（一般500~800公里），所以整个塔筒行业的市占率较为分散。塔筒行业的龙头企业天顺风能在全球的市占率约10%。但因为塔筒的成本优势，故相对于起步较晚的叶片行业而言，塔筒的出口已经相对成熟，目前在美国和欧洲都有一定的出口量。长期来看，我们认为塔筒龙头企业会利用成本优势和扩产逐步提升在全球的市占率。
此外塔筒龙头企业-天顺风能也在积极布局三北、内蒙地区、海上风电的项目以增加自己的企业竞争力。我们认为未来的发展趋势是资源逐步向龙头企业集中，行业集中度逐步提高。
海缆行业分析（东方电缆）：因为海缆的技术门槛较高，故目前国内做海缆的企业只有东方电缆、中天科技、恒通光电、汉缆股份这4家，整体竞争格局较好。东方电缆是海缆行业的龙头，他的技术能力、生产能力都处于行业领先位置。
因为海缆行业的技术限制，未来海缆行业的企业还是较少，并且整体资源还会进一步向龙头企业集中，行业集中度进一步提升。因为海缆产品的成本优势巨大（与欧洲本地生产的海缆进行对比，成本比售价还要低30%左右），长期来看海缆也有一定的出口潜力。但因为海工铺设的限制，长期的海缆出口会受到一定影响。从海工铺设距离来看，未来海缆的出口会集中在东南亚地区，欧洲可能会有一些海缆零部件产品的销售。
主轴行业分析（金雷股份）：主轴行业的龙头企业是金雷股份，其全球市占率在25%左右。现在主轴主要以锻造主轴为主，但随着风电大型化的推进，铸造主轴的需求会逐步增加。金雷股份目前已经投了部分铸造主轴的产能，预计今年底会有部分产能释放。我们认为龙头企业在未来主轴行业内的市占率具有一定提升空间，但相对于铸件等行业而言较弱。目前锻造主轴在全球供给平衡，长期来看龙头企业可以通过铸造主轴提升自己的市占率。
整体来看，我们最看好铸件行业，其次是叶片行业，之后是海缆、主轴、卡孔等行业的零部件。随着未来海外风电平价下行压力的增加，国内的零部件出口放量的潜力还是比较大的。
整机行业分析（明阳智能）：整机行业的上市公司有金风科技、明阳智能和韵达股份三家。未来市占率还是会进一步向头部企业集中。随着风电行业平价压力的增加，对整机成本下降的要求会进一步提高。但从降本的速度来看，我们现在比较看好一些新的技术，比如明阳的半直驱技术，兼顾了直驱的高稳定性以及低成本双方面的优势。所以整体来看，一方面看好整个行业市占率会向头部企业进一步集中，另一方面像明阳智能这类具有技术优势的企业，其市占率提升会更快。此外因为海上风机的地方政府补贴较高，我们对拥有海上风机项目的整机企业也较为看好。
从整个风电板块估值角度来看，我们认为现在处于一个周期的底部。虽然今年是抢装年，但我们可以看到上半年各家企业的业绩都是非常不错的。因为三四季度是装机的一个高峰期，所以我们认为三季报业绩跟二季度相比还会有进一步的增长。之所以这个板块的估值之前一直处于一个周期的底部，可能是因为大家担心明年和后年的装机量下滑。刚开始我也讲过，整体明年其实不至于太悲观，后年可能会处于一个周期的低点，再往后来看可能还是会有稳定的增长。所以整个板块来看，我们认为有出口替代潜力的这些零部件企业其实是机会穿越国内装机量周期的低点，实现业绩的长期稳定增长的。
所以在这些板块里比较不错的一些龙头企业，像日月股份、中材科技、金雷股份、东方电缆、天顺风能这些企业，我们认为具有一定的投资价值。整机行业内我们推荐明阳智能。
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