藏格控股：三季报业绩增16.74~17.85-韭研公社

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藏格控股：三季报业绩增16.74~17.85

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2021-10-10 20:17:01

20211010【华创有色】藏格控股（000408）：三季报业绩增16.74~17.85倍，拟收购西藏顶级盐湖麻米错24.52%股权，继续强推

事件：
1、公司拟将证券简称由“藏格控股”变更为“藏格矿业”，主要因现行名称无法体现以开发利用钾、锂、铜矿为主营业务的经营宗旨,有利于公司未来整体发展战略。

2、业绩预告：2021年前三季度归属净利润为8~8.5亿元，主要因钾肥价格上涨、碳酸锂销量及价格上涨和巨龙铜业等长期股权投资收益2.2亿元。其中，第三季度归属净利润3.5~4亿元。

3、收购麻米错：公司拟设藏格投资（100%）以25亿自有资金认购藏青基金48.07%份额，公司拥有剩余股权的优先购买权。藏青基金主要投资全球盐湖锂矿，拟以14.739亿元现金向王伟王刚等购买麻米错矿业51%的股权。麻米错矿业于2008年在西藏阿里狮泉河镇成立，主要从事盐湖卤水锂、钾和硼资源勘探开发。持有西藏阿里改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿探矿权证，目前已获得采矿权证配号，面积115.36平方公里。拥有LiCl资源量250.11万吨，品位5,683.04mg/l；KCl资源量602.69万吨，品位13,684.4mg/l，另有硼、铷和铯等。截止至2021年6月底，资产2.96亿元，负债0.003亿元，所有者权益2.92亿元；无任何营业收入，2021年上半年净利润为-0.003亿元。

4、业绩补偿股份注销：经藏格投资等四名补偿义务人决定于2021年12月31日前分批次拍卖所持部分股票，所得款项全部用于归还债务并释放质押股票，释放股票首先用于注销股份，最终完成4.13亿股注销事宜。

点评：
1、麻米错潜力巨大。从已公布的数据看，麻米错锂资源量为西藏上市公司第一，约为察尔汗的30%；锂品位位居全国第二，全球领先，属于高品位大型优质盐湖。位于改则县西南100公里处，317国道经过改则县县城，县城到现场有乡村道路需进一步拓宽，有民电仍无法满足工业用电需求，需补充光伏等外部电。技术采用现有的吸附萃取法，因锂品位高，不用晒盐。计划3~5个月办完采矿证，投资25亿元建成年产5万吨碳酸锂生产线，建设期为1年。经与专家交流，该盐湖为西藏最好的盐湖之一，一直未开发主要是原股东资金实力有限和无法搞定当地居民，但资源品质和开发条件等较好，实际开发难度小。

2、减持对股价冲击有限：公司因实控人借壳上市承诺业绩未完成需注销股份，但因股票全部质押无法注销。大股东质押均价15.12元/股（6.68~19.12元/股），按照当前27.97元/股减持2亿股可最多可获取37.86亿元资金，至少可解压2.55亿股。分批注销会进一步推高股价，减持规模预计在2~3亿股，减持后EPS提高26%利好其他股东且实控人持股仍超过50%绝对控股。

盈利预测与估值
假设21年碳酸锂产量1万吨，氯化钾110万吨，假设碳酸锂和氯化钾价格维持不变，则第四季度公司业绩预计为5.5亿元，则全年归属净利润为14亿元。假设22年、23年和24年碳酸锂、氯化钾和铜价格不变，氯化钾产量均为110万吨，碳酸锂产量分别为1、1.7和2.2（万吨），铜矿产量分别为3.72、6.72和8.42（万吨），则21、22、23和24年公司净利润分别为14、31、46和49（亿元），注销后EPS分别为0.89、2.15、2.91和3.01（元），对应最新27.97亿元股价，PE分别为32、13、9.6和9（倍）。

投资建议
公司体制灵活、激励到位且锂技术人才优秀。现有主业钾肥和铜为盾，盈利能力强且利润体量大。麻米错为矛，将打开公司锂业务成长空间，给予公司明年20倍的PE估值，则目标价为43元/股，仍有54%的空间。如果麻米错全部股权注入，则到2024年公司年产碳酸锂6万吨、铜矿8.42万吨和氯化钾110万吨，可以给予公司1,000亿元市值，对应目标价为63.26元/股。

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