业绩略低于预期，主要系Q4亏损，此前市场预期已下调。单Q4收入185.9亿元，同比-30.2%，归母净利 润亏损5.33亿元，同比-117.9%。亏损原因： ①行业需求下滑：21Q4挖机行业销量同比-30%； ②费用端承压：单Q4销售、研发费用15.8、21.2亿，保持相对高的投入水平，用于销售佣金/奖金、经销商 帮扶、维持研发强度。

 主导产品市场份额持续提升，竞争力增强 （1）挖机417.5亿元，yoy+11.3%，占比39.1%，其中出口107亿元，yoy+101%。全年销量10.1万台，市 占率29.5%，出口22935台，yoy+112%，占行业出口33.5%。 （2）起重机械218.6亿元，yoy+12.6%，占比20.5%，其中出口40.9亿元，yoy+137%。汽车吊、履带吊 市占率分别31%、40%。 （3）混凝土机械266.7亿元，yoy+1.4%，占比25%，海外销售71.1亿元，yoy+24%。 （4）桩工及路面机械收入分别为51.7、27.1亿元，yoy-24.3%、-3.5%，分别占比4.8%、2.5%。除挖机、 起重机、混凝土机械外的其他产品出口29.5亿元，yoy+121%。 

海外市场增长亮眼 国际收入248.6亿元，yoy+76.2%，占比23.4%，同比+9.2pct，在亚澳、美洲、非洲收入增速达到100%左 右，欧洲收入增速亦有42%。

 毛利率承压，整体经营保持稳健 

（1）毛利率25.85%，同比-3.97pct，主要系原材料、运费大幅提高；挖机、混凝土机械、起重机毛利率分 别为28.94%、24.99%、19.59%，分别同比-5.73、-2.31、-2.08pct。 

（2）挖机毛利下滑较多，主要系价格端公司加大对经销商支持力度，通过返利、营销激励等方式影响了单 价；成本端原材料、运费成本显著提升，公司通过工艺优化、集中采购等方式实现对冲。 

（3）净利率11.62%，同比-4.35pct，期间费用率同比+2.03pct，公司其他收益增加、研发投入抵税抵消了 费用增长对净利率的影响。 

（4）经营性净现金流119亿，持平于净利润，回款良好，整体逾期率低于1%；应收账款周转率5.16，同比 +0.57，存货周转率4.18，保持高位。 [礼物]投资建议：预计2022-2024年，公司收入分别为1017.1/1040.2/1118.7亿元，同 比-4.8%/+2.3%/+7.6%；归母净利润分别为97.7/99.8/106.5亿元，同比-18.8%/+2.1%/+7.3%，对应PE 15/14/13X

 风险提示：基建投资增速下滑，稳增长政策效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。