国金证券：江苏神通 细分阀门龙头，“双碳”进程中持续增长
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-11-27 19:34:57
投资逻辑
特种阀门龙头，充分受益于核电重启：公司深耕阀门领域20余年，是核级蝶阀、球阀龙头企业，且在持续拓展新品。按“十四五”期间，全国每年新核准6台机组测算：1）核级球阀蝶阀等空间：新机组配套，按单站价值设备占比阀门占比蝶阀球阀等占比，年市场空间5.99亿元；存量机组维修更换，按照装机容量、蝶阀及球阀维护占比折算，年市场空间为2.33亿元；合计8.32亿元/年。2）阀门+乏燃料营收预测：按测算的阀门市场空间，预计公司核级阀门年5-7亿元新订单，最新募投项目拟1.5亿元投入乏燃料二期项目建设。核电阀门订单执行周期在2-3年，乏燃料后处理设备交货期一般2年，预测公司21-23年核电阀门及乏燃料领域营收为7.14/8.97/11.95亿元，随着钢价逐渐回落，预计21-23年毛利率为41.4%/42.9%/42.9%。
紧跟“双碳”战略，公司多业务板块受益。1）冶金板块：冶金领域，公司披露特种阀门市占率达70%，公分受益于“碳达峰”进程中钢铁企业转型、设备更换。公司“阀门管家”工业互联网平台切入通用阀门领域，进一步打开成长空间，上半年冶金订单同比增长22%，我们预计21-23年冶金板块营收5.65/7.06/8.47亿元，毛利率稳定在31%。2）节能服务：公司收购瑞帆节能，切入节能服务领域。公司合同能源管理服务（EMC）主要用于钢铁企业节能减排，近两年，节能服务已累计获得26亿元订单，预计21-23年营收1.9/2.5/4.0亿元。3）能源石化：公司能源石化领域订单来自能源装备事业部及子公司无锡法兰，收入增量约滞后订单增量一年，2020年新单增速17%，预计21-23年带来营收5.08/5.94/7.72亿元，毛利率相对稳定。
投资建议与估值
核级阀门、乏燃料后处理、冶金、节能服务等板块都将带来确定性业绩增量，预计21-23年公司营收21.07、26.27、33.44亿元，归母净利润3.08、4.07、5.18亿元。实现EPS分别为0.64、0.84、1.07元，对应PE分别为26倍、20倍、16倍。参照可比公司，给与公司2022年33倍PE，对应市102亿元，目标价20.91元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
核电建设进度不及预期的风险；钢铁企业转型进度不及预期的风险；原材料价格波动风险；股东质押占比较高的风险。
特种阀门龙头，充分受益于核电重启：公司深耕阀门领域20余年，是核级蝶阀、球阀龙头企业，且在持续拓展新品。按“十四五”期间，全国每年新核准6台机组测算：1）核级球阀蝶阀等空间：新机组配套，按单站价值设备占比阀门占比蝶阀球阀等占比，年市场空间5.99亿元；存量机组维修更换，按照装机容量、蝶阀及球阀维护占比折算，年市场空间为2.33亿元；合计8.32亿元/年。2）阀门+乏燃料营收预测：按测算的阀门市场空间，预计公司核级阀门年5-7亿元新订单，最新募投项目拟1.5亿元投入乏燃料二期项目建设。核电阀门订单执行周期在2-3年，乏燃料后处理设备交货期一般2年，预测公司21-23年核电阀门及乏燃料领域营收为7.14/8.97/11.95亿元，随着钢价逐渐回落，预计21-23年毛利率为41.4%/42.9%/42.9%。
紧跟“双碳”战略，公司多业务板块受益。1）冶金板块：冶金领域，公司披露特种阀门市占率达70%，公分受益于“碳达峰”进程中钢铁企业转型、设备更换。公司“阀门管家”工业互联网平台切入通用阀门领域，进一步打开成长空间，上半年冶金订单同比增长22%，我们预计21-23年冶金板块营收5.65/7.06/8.47亿元，毛利率稳定在31%。2）节能服务：公司收购瑞帆节能，切入节能服务领域。公司合同能源管理服务（EMC）主要用于钢铁企业节能减排，近两年，节能服务已累计获得26亿元订单，预计21-23年营收1.9/2.5/4.0亿元。3）能源石化：公司能源石化领域订单来自能源装备事业部及子公司无锡法兰，收入增量约滞后订单增量一年，2020年新单增速17%，预计21-23年带来营收5.08/5.94/7.72亿元，毛利率相对稳定。
投资建议与估值
核级阀门、乏燃料后处理、冶金、节能服务等板块都将带来确定性业绩增量，预计21-23年公司营收21.07、26.27、33.44亿元，归母净利润3.08、4.07、5.18亿元。实现EPS分别为0.64、0.84、1.07元，对应PE分别为26倍、20倍、16倍。参照可比公司，给与公司2022年33倍PE，对应市102亿元，目标价20.91元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
核电建设进度不及预期的风险；钢铁企业转型进度不及预期的风险；原材料价格波动风险；股东质押占比较高的风险。
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江苏神通
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