1、公司公布2021年及1Q22业绩：2021年，公司实现营业收入662.09亿元，同比增长15.51%；归母净 利润233.77亿元，同比增长17.15%；4Q21，公司实现营业收入164.88亿元，同比增长11.19%；归母净利 润60.50亿元，同比增长 11.84%。年报收入利润符合前期预告数据。1Q22，公司实现营业收入275.48亿 元，同比增长13.25%；归母净利润108.23亿元，同比+ 16.08%。1Q22收入利润符合市场预期。 

2、2021年平稳收官，五粮液、系列酒量价齐升。2021年五粮液产品收入同比增长11.5%至491亿元，销 量2.92万吨，同比增长3.8%，均价增长7.4%，五粮液产品毛利率同比+0.6ppt至85.6%，主要系五粮液年 末提价及经典五粮液推动产品结构升级。系列酒收入同比增长50.7%至126.2亿元，销量15.3万吨，同比增 长15.3%，均价增长30.7%，系列酒毛利率同比+4ppt，主因系列酒各品牌进行梳理提价和迭代升级，五粮 春收回到浓香公司自营后迭代更新，尖庄控量提价进行产品线升级，五粮醇重新梳理产品后提价，五粮特 曲也即将推出升级新品。

3、1Q22收入利润符合预期，延续产品结构升级趋势，因为控货挺价策略和疫情影响预收和现金流。1Q 毛利率同比+2ppt，主要系普五去年年底提价约5%，以及总经销产品和文创酒贡献增量收入。1Q22销售收 现同比下滑34.8%至137.4亿元，1Q22末合同负债（含其他流动负债）同比下滑27.2%至41亿元，3-4月份 公司以控量挺价为主，打款发货很少，经典五粮液未打款，目前回款约45%。1Q22经营净现金流同比下滑 162%至-34亿元，主要系受疫情影响，公司降低预收款中现金收取比例、增加对经销商的票据支持力度。 

4、控货挺价修复渠道信心，新领导班子积极管理，公司边际有所改善。3月份各战区根据经销商库存和 消化能力把握具体商家控货和发货节奏，4月份以来则在公司面上开始控货，开展区域价格督察，市场批价 有所提升，目前批价980元左右，较前期提高20元/瓶。同时经典五粮液经过一个月的收货行动，基本完成 第一轮市场净化，目前批价稳定在1800元左右，接下来公司重点做好消费者培育和产品稀缺的营造，从战 略角度培育经典五粮液。另外公司继续发挥龙头品牌的优势，经销商按照既定节奏执行4-5月回款计划，预 计未来业绩稳健有保障。新的领导班子逐步理顺管理，主要领导深入一线调研市场，听取经销商和一线声 音，强调厂商协同和市场基础建设。3月份召开营销工作会部署以来，各项工作逐步推动落地，各地品牌推 广和消费者活动密集展开，公司边际略有改善，预计公司要在疫情得到控制后改善明显。

 5、盈利预测：我们预计公司22-23年收入748/859亿元，同比增长13%/15%，22-23年利润271/320亿 元，同比增长16%/18%，当前股价对应22-23年24x/20x市盈率，维持跑赢行业评级。