随着金稳委、国常委等轮番表态，市场对稳增长的政策预期也在一步步被强化。

稳增长从去年底开始就在被反复提及，最为人诟病的是缺乏弹性。

但在市场缺少增量资金的情况下，很难有板块走出单边大趋势，稳增长就算没有连续大涨的机会，但绝对有配置的价值。

2022年房地产基本面会实现筑底企稳，地产端相关的建材需求也会迎来反转。

1、消费建材：防水弹性最好

消费建材的各种细分方向中，防水是其中格局最好的子行业。

受目前国际市场原油和大宗材料价格持续上涨、俄乌战争爆发及地缘政治复杂多变影响，年初以来原材料价格持续上行。

只看防水行业的话，沥青防水卷材、水性防水、聚氨酯防水原材料的涨幅都超过30%。

在整个2021年，防水材料出厂价格指数已连续8个月环比回落，企业经营毛利率普遍下降10-15个百分点。

反映到业绩上，各家企业的净利润增速都是远远跑输营收，都是增收不增利的情况。

为应对成本压力，2022年以来，已有包括科顺股份、东方雨虹、三棵树等至少30家防水、涂料企业纷纷上调部分产品价格。

其中，科顺股份产品上调幅度为5%~30%。

东方雨虹产品上调幅度为10%~20%。

三棵树防水、涂料产品上调幅度分别为10%~20%、5%~15%。

涨价是一方面，另一方面俄乌缓和、油价回调也会拉低沥青、钛白粉的涨价进度，明显缓解防水企业的成本压力。

行业格局上，国内目前是“一超多强，集中度较低”，东方雨虹“一超”的地位已经很稳固。

而“多强”竞争激烈，除了科顺股份、凯伦股份以防水为主业的上市公司以外，众多消费建材细分龙头（石膏板、涂料、管材等）都已布局进入防水行业。

2019年，三棵树、北新建材相继进入防水市场，北新建材收购了四川蜀羊、盘锦禹王和金拇指各70%股权，三棵树收购了广州大禹70%股权。

国内防水格局 来源：广发证券

根据建筑防水协会数据，2021年839家规模企业（主业营收2000万以上）的营收之和达1262亿元，考虑到还有众多中小企业和非标产品，行业空间大概在2000亿元左右。

中国房屋目前仍以新建为主，行业的绝大多数需求来自于大型地产商和基建商，这就导致业内公司普遍应收款项周转率较低、现金流和回款欠佳。

国内房地产发展放缓后，市场对于防水企业成长性有了疑问。

未来城镇化结束后，防水的需求还在吗？

国内防水销售模式 来源：广发证券

如果以隔壁美国视角，即使在缺乏增量的情况下，防水龙头依然走出长期优秀表现。

比如CARLISLE，最近30年（1991—2021）累计投资总回报超过116倍，年复合收益率达到16.6%，远超同期的标普500。

美国在完成城镇化后，防水需求主要以房屋翻新为主。

结构上的差异使得中国防水市场空间大、周期性强，而美国防水市场空间相对较小、需求较稳定。

随着国内城镇化不断深入，中国未来防水需求也会慢慢像欧美靠拢，以翻修为主。

从城市发展的角度，很多一二线都已经步入了更新的重要时期。

各地陆续出台了城市更新相关的政策法规，加速推进老厂区、街区、老旧小区改造、居住社区建设等项目。

按十四五规划，旧改范围涉及21.9万个老旧小区，改造总面积约40亿平米，到去年底已经开工的累计小区高达11.2万个。

基本上房屋的防水更新周期在10年左右，意味着2012年之前竣工的房屋都已经存在翻新需求。

新房屋做防水的客单价大概是40-70元/平方米，而老房屋的防水维修的客单价约为100元/平方米。

因为改造过程中需要增加去除原有防水层等工序，相当于增加了施工难度，导致防水维修、更新的利润空间还要高于新房。

这就解决了市场对防水行业空间的质疑，也解释了为什么美国防水能诞生出长牛股。

未来需求结构变化的背后将是渠道的变化，直销模式规模会越来越小，中小型的分销渠道会更加重要。

所以近些年咱们也能看到东方雨虹在渠道端的变化，比如16年开始实施合伙人战略，挑选199名工程渠道代理商作为合伙人。

20年又开始做渠道下沉，在华东/华南/北方分别建立8/10/14个一体化分公司。

长期数据上，东方雨虹的ROE、利润率都能和CARLISLE媲美，仅在应收账款周转率方面落后。

中美两国防水材料规模上，国内2000亿、美国900亿左右，但国内的CR3是20%，美国高达56%。

从格局和空间上，国内防水都还有很大的机会，很难说现在就失去了成长性。

2、水泥：开工旺季来临

水泥股的逻辑我们上周提到过，一方面水泥作为中和重点减排行业，会经历较大的限产和改造升级。

部分过剩产能流向龙头企业，进一步提高行业集中度，避免了过往供过于求的局面，客观上会抬升水泥的整体价格。

另一方面水泥的旺季即将到来，过去10年中，有8年的价格高点出现在5月份。

而水泥股股价会领先现货价格1-2个月。

统计2011-2021年自年初至5月30日水泥指数每年的最大涨幅，涨幅较多的年份有2015/2019年，分别为85%/61%。

涨幅较少的年份是2018/2013/2021年，涨幅分别为16.5%/15.4%/14.5%，10年的平均涨幅为35.3%。

各年初水泥指数、水泥价格上涨区间 来源：天风证券

2022年年初到现在，水泥指数最大涨幅仅有10%，是过去10年中最低的年份。

之前财政部提前下达2022年新增专项债务，限额为1.46万亿元，重点用于包含交通基础设施在内的九大领域建设。

昨天在国常会的消息中，提到今年新开工一批条件成熟的水利工程，南水北调后续工程等一批已纳入规划，全年水利投资可完成约8000亿元。

就算房地产需求恢复速度没那么快，基建工程也会作为对水泥的需求支撑。

水泥价格上，三月下旬国内水泥市场因疫情复发，同时部分地区叠加暴雨影响，需求环比出现明显回落，主流地区企业出货率普遍下降20%左右，水泥价格出现震荡调整走势。

京津冀疫情好转下游需求恢复较好，前期错峰执行效果良好，加上成本上涨，华北地区水泥价格大幅上涨。

西北、华东地区受疫情扩散影响，区域内管控持续加码，道路施行封闭管理，原材料进场困难，工程项目施工受限，价格有所下降。

广东珠三角地区水泥价格平稳，受疫情和降雨影响，市场需求仍有待恢复，加之部分地区疫情管控严格，企业出货降至7成左右，库存普遍70%-80%。

尽管疫情会导致施工节奏放缓、需求推迟释放，但地产、交通、水利这些工程都是早晚要建的，只会迟到不会缺席。

水泥的价格高点可能会从往年的5月下旬，推迟到6月份，股价或许会在后面陆续反应。

目前来看最值得关注的还是主做华东区域的$海螺水泥(600585)、$华新水泥(600801)、上峰水泥，以及华南区域的龙头$塔牌集团(002233)。

​本文相关数据仅供参考， 不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，并承担相应风险。股市有风险，投资需谨慎。

您的点赞、关注，是我持续分享的动力